全球铜供应格局：牛市即将来临？

自2023年第四季度以来，全球铜矿行业经历了多次供应中断，近期中国熔炉厂计划削减产量的消息加剧了市场的不安。受紧缺供应预期的支持，价格自去年10月底以来一直处于波动上涨趋势，并近期出现了加速增长。自3月份以来，全球铜价持续攀升，国际铜价（伦敦金属交易所铜）突破了每吨9000美元。根据最新数据，价格仍然保持在每吨8800美元以上。 $铜主连(2503) (HGmain.US)$ 自去年10月底以来，铜价一直处于波动上涨趋势，并近期出现了加速增长。自3月份以来，全球铜价持续攀升，国际铜价（伦敦金属交易所铜）突破了每吨9000美元。根据最新数据，价格仍然保持在每吨8800美元以上。

铜矿供应格局概述

铜行业主要分为上游铜矿开采、中游冶炼和下游产品，如型材和铜箔。 由于资金、环境法规和资源稀缺等挑战，上游铜矿开采缺乏灵活性。

目前， 全球铜矿产量集中在智利、刚果民主共和国和秘鲁。 根据美国地质调查局公布的数据，这三个国家分别占2023年全球铜产量的23%、11%和12%。紧随其后的是中国和美国，它们分别贡献了全球产量的8%和5%。

2023年铜精炼供应短缺

根据国际铜研究组织（ICSG）的数据，2023年铜矿产能达到2825万吨，比上年增长了4.5%，而全球铜矿产量略有增长，达到2206万吨。 产量有限的增长导致行业的利用率降至历史低点，为77.9%。 2023年全球精炼铜产量达到2693万吨，消费量为2701万吨，形成 供应缺口达到85000吨.

全球铜矿产量数据进一步得到了2023年全球十大领先矿业公司的产量数据的证实。 值得注意的是，科德尔科（Codelco）的产量下降幅度最大，下降了显著的15%，其次是 $First Quantum Minerals Ltd (FM.CA)$ ，下降了9%。与此同时， $嘉能可(ADR) (GLNCY.US)$ 高盛和KGHM的产量分别下降了5%和3%。总体而言，全球十大领先矿业公司的产量增长仅为1%。这四家主要矿业企业的产量减少已成为拖累全球铜矿产量增长的主要因素。

资本支出不足限制了未来的供应灵活性

从光大证券的统计数据可以看出，铜企业在资本支出方面存在普遍的不愿意增加支出的情况，原因是高利率、环境和安全规定等不友好因素。 自2013年达到顶峰以来，主要全球铜公司的资本支出多年来一直保持低位。 即使在2019年至2022年的铜价反弹期间，主要铜矿的资本支出也没有显著增加。

2021年，伦敦金属交易所上的铜平均价达到了历史高点9294美元/吨，较2019年增长54%。然而，在同一时期，主要铜公司的资本支出只增长了10.6%。即使2022年铜价仍然高位运行，主要铜公司的支出也仅增长了5%。

铜矿的建设周期较长，一般大型铜矿需要七年以上的时间进行开发。这意味着铜矿产能的释放明显滞后于资本支出。 在2013年后铜矿资本支出大幅下降后，近年来的资本支出主要用于维护，对新产能的投资严重不足。 这表明中期供应弹性可能受到这些限制的限制，供应可能有限。

供应是否被高估了？

According to the latest report published by the ICSG in February, global copper mine productiongrew by 0.5% in 2023, a significant downward revision from the 2.4% growth forecast made in October of the previous year. Meanwhile, the demand growth rate previously forecasted by the ICSG in October was 2.02%, but the latest data has revised it upward to 4.6%. This revision indicates that the gap between supply and demand growth rates has widened from a marginal 0.38% to a deficit of -4.1% in 2023.

Looking ahead to 2024, production guidance from the top ten copper mining companies suggests a mixed outlook. First Quantum, KGHm, and Anglo American have projected significant reductions in production compared to their output in 2023, with their midpoint guidance indicating decreases of 44%, 20%, and 8%, respectively. Despite small increases in production guidance from $必和必拓 (BHP.US)$, $紫金矿业 (02899.HK)$, and Antofagasta, the overall output from the top ten copper mining companies is expected to decline by approximately 2.93% in 2024.

Goldman Sachs predicts that copper prices will maintain an upward trajectory until next year, marking an expected rise to $10,000 per ton by the end of 2021 and $12,000 per ton by the end of Q1 2025, due to intensifying supply constraints.

Morgan Stanley stated in a note that "Elevated mine supply disruptions point to a deficit of 700,000 tonnes, and should start to feed through to refined production too," and predicted that the price of copper will reach $10,200 per tonne by the third quarter.

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