美国经济表现出韧性，美国国债收益率可能在触底后反弹 | moomoo研究

自八月以来，美国就业和通货膨胀数据的变化导致市场对美联储降息的预期不断增强。截至9月2日，美国10年期国债收益率已从7月初的峰值下降了62个基点，降至3.862%。美国国债收益率的显著下滑主要是由于七月非农就业数据令人失望，导致失业率上升至4.3%；与此同时，美国通货膨胀继续放缓，七月美国消费者价格指数同比增长2.9%，核心消费者价格指数同比增长3.2%，均比上月值低0.1个百分点。

然而，随着更多经济数据的发布，我们发现美国经济仍然具有弹性，短期国债收益的下行空间有限，降息预期已被消化。 考虑到七月份失业率的急剧上升是由极端天气事件引起的短期干扰，八月份的就业数据可能会有所改善。与此同时，消费数据的强劲表现和对GDP增长的上调进一步突显了美国经济的弹性，美联储没有动力进行实质性的降息。

在这些因素交织的影响之下，本文将深入分析就业、通货膨胀和美联储的政策立场，以分析当前经济环境下未来降息可能的方向，并为大家提供交易策略。

美国劳工统计局的数据显示，七月份美国非农就业数据异常疲弱：新增非农就业岗位仅有11.4万个，远低于市场预期的17.5万个，而绝对数值规模达到了2021年2月以来的最低水平；失业率上升至4.3%，且连续四个月高于先前数值。

然而，这些糟糕的就业数据背后还有另一个原因。美国当地时间7月8日，飓风“贝丽尔”以1级飓风登陆得克萨斯州，直接导致七月临时性解雇人数增加了24.9万人。休斯顿地区大约270万户和企业在几天内都没有电，甚至在飓风登陆十多天后，电力供应仍未完全恢复。

随着极端天气影响的减弱，8月17日那周初次和连续性失业救济人数分别减少了1.7万和3千，表明8月份的非农数据有望同比改善，暗示劳动市场的状况正在趋于稳定。

因此，如果八月份就业数据有所好转，美联储在考虑降息政策时可能会采取更加温和和谨慎的态度。

从通胀数据的角度来看，美国整体通胀已经放缓，基本符合预期。在8月29日星期五，美国经济分析局公布的数据显示，七月份核心PCE物价指数（排除更加波动的食品和能源价格）同比上涨2.6%，与先前数值持平，略低于预期的2.7%；环比增长0.2%，与预期和先前数值持平。此外，核心PCE三个月的年化增长率为1.7%，为本年度最低增长率。

尽管通货膨胀总体放缓，但需要警惕年底可能出现的反弹。 由于去年通货膨胀基数效应较低，加上9月降息后可能出现的温和经济复苏，年底的通货膨胀数据可能会出现波动。假设通货膨胀回升，美联储可能会采取温和降息策略，以支持经济增长和平衡通胀风险。

除了通货膨胀数据，我们还需关注美国消费和经济的健康状况。

从零售数据来看，美国消费仍然强劲。 美国商务部8月15日公布的7月零售销售数据明显超出预期，环比增长1.0%，远高于上月的-0.2%和市场预期的0.3%。这不仅缓解了市场对美国经济衰退的担忧，还显示出消费市场出现复苏迹象。同时，GDP增速也超出预期，修正后的第二季度GDP增速为3.0%，高于初值2.8%，表明经济基本面相对稳固，仍有增长动力。

因此，美国零售数据强劲增长及GDP增速上修，证明了美国经济基本面总体稳定，美国消费市场为经济增长提供了强劲支撑，在这样的经济环境下，市场对于重大经济下滑的担忧得到缓解，联邦储备委员会进行激进降息的可能性也减小了。

8月23日杰克逊霍尔年度会议上，美联储主席鲍威尔的讲话暗示将进行政策调整，“是时候调整政策了，采取行动的方向已经明确，降息的时间和步伐将取决于新数据、不断发展的前景和风险的平衡。”这一表态几乎确立了9月的降息行动，进一步巩固了市场对于降息的预期。

尽管美联储认为降息的时机已经成熟，但他们并未表态支持大幅降息。背后有两个主要原因：

管理市场预期。在经济衰退的阴影下，美联储必须通过审慎的声明来管理市场预期，以避免悲观情绪的不受控传播。

缺乏动力。鉴于美国经济表现出的强劲韧性，预计8月非农就业数据将显示积极变化，消费者市场复苏迹象，以及短期通胀风险仍然可控。从当前的经济基本面来看，没有足够的理由支持大幅降息。

截至9月2日，CME的数据显示，市场目前正在预期将于12月份进行50个基点的降息，预计今年累计降息超过100个基点，市场对降息的预期相对激进。通过对美国就业、经济基本面和前文提到的美联储立场的多维分析，可以判断当前的降息预期过于激进，国债收益率可能已经触及阶段低点。

图表：2024年12月18日联邦公开市场委员会会议目标利率概率

资料来源：CME

根据上述分析，短期内美国国债收益率可能接近阶段底部。随着8月份就业数据的改善，消费的复苏以及基本面的持续改善，大幅降息的可能性降低，美国国债收益率在短期内可能面临上行压力，美元指数的下行压力可能会减轻。预计25个基点的首次降息将在9月份出现，并在今年实现75个基点的累计降息。

建议投资者在短期内对美国国债开空持谨慎态度，并注意国债收益率反弹的风险。从长期来看，美联储继续降息的趋势下，美国国债价格持续上涨，仍然乐观。

总结起来，尽管7月份的就业数据受极端天气影响不佳，但消费的恢复和国内生产总值增长的上调表明美国经济基本面仍然保持一定的韧性。展望未来，美联储可能会在货币政策上保持谨慎，以确保经济的平稳过渡。因此，美国国债收益率在短期内可能已经触底，有必要警惕回升。美元指数在此环境下也可能得到了之前下跌趋势的喘息机会。在如此的环境下，投资者应保持耐心，不要被短期市场波动所迷惑，而应关注经济的长期趋势和基本面的强势。