美国经济表现出韧性，美国国债收益率在触底后可能会反弹 | moomoo研究

自8月以来，美国就业和通胀数据的变化导致市场对美联储降息的预期不断增强。截至9月2日，10年期美国国债收益率已从7月初的峰值下跌了62个基点，降至3.862%。美国国债收益率显著下降主要是由于7月失望的非农就业数据，失业率上升至4.3%; 同时，美国通胀继续放缓，7月美国CPI同比增长2.9%，核心CPI同比增长3.2%，均比上个数据降低了0.1个百分点。

然而，随着更多经济数据的发布，我们发现美国经济仍具有韧性，短期国债收益率的下行空间有限，降息预期已被消化。 考虑到7月份失业率急剧上升是由极端天气事件引起的短期干扰所致，8月份的就业数据可能有所好转。同时，消费数据的强劲表现和GDP增长的上调进一步突显了美国经济的韧性，美联储没有动力进行大幅降息。

在这些因素的交织影响下，本文将深入探讨就业、通胀和美联储政策立场，分析当前经济环境下未来降息可能的方向，并为大家提供交易策略。

美国劳工统计局的数据显示，七月份的美国非农就业数据异常疲弱：新增非农就业岗位仅为11.4万，远低于市场预期的17.5万，绝对数值达到了自2021年2月以来的最低水平；失业率上升至4.3％，连续四个月高于上一个数值。

然而，这些糟糕的就业数据背后还有另一个原因。美国当地时间7月8日，飓风“贝里尔”以1级飓风登陆德克萨斯州，直接导致七月份临时裁员人数增加了24.9万。休斯顿地区约270万户和企业停电数日，甚至飓风登陆十多天后，电力供应仍未完全恢复。

随着极端天气影响减弱，8月17日那周初次和持续失业救济索赔数分别减少了1.7万和3千，显示八月的非农数据有望出现月度改善，表明劳动力市场状况正在稳定。

因此，如果八月的就业数据有所改善，美联储在考虑降息政策时可能会采取更温和和审慎的态度。

从通胀数据的角度看，整体上美国的通胀有所放缓，基本符合预期。8月29日星期五，美国经济分析局公布的数据显示，七月份核心PCE物价指数（不包括更加波动的食品和能源价格）同比上涨2.6％，与预期相等，略低于预期的2.7％；环比增长0.2％，与预期和前值相等。此外，核心PCE三个月年化增长率为1.7％，为本年度最低增长率。

尽管通胀总体放缓，但需要警惕年底可能出现的反弹可能。 由于去年通货膨胀基数较低，加上9月利率下调后可能出现的温和经济复苏，今年年底的通胀数据可能会出现波动。假设通胀出现反弹，美联储可能采取温和的利率削减策略，以支持经济增长并平衡通胀风险。

除了通胀数据，我们还需要关注美国消费和经济的健康状况。

根据零售数据显示，美国消费仍然强劲。 美国商务部8月15日公布的零售销售数据显示，7月零售销售数据大幅超出预期，环比增长1.0%，远高于前值-0.2%及市场预期的0.3%。这不仅缓解了市场对美国经济衰退的担忧，还显示出消费市场出现复苏迹象。同时，GDP增速超出预期，修订后的二季度GDP增速为3.0%，高于初值2.8%，表明经济基础相对坚实，仍有增长动能。

因此，美国零售数据强劲增长和GDP增速修订上行，证明了美国经济基本面的总体稳定，美国消费市场为经济增长提供了有力支撑，在这样的经济背景下，市场对于美国经济出现重大衰退的担忧得到缓解，美联储大规模降息的可能性也在减小。

8月23日的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔的讲话暗示将进行政策调整，“现在是调整政策的时候。行动方向明确，利率削减的时机和速度将取决于新数据、发展前景以及风险的平衡。”这一表态几乎为9月的降息行动定调，进一步巩固了市场对降息的预期。

尽管联邦储备系统认为降息的时机已经成熟，但他们并没有表现出支持大幅降息的态度。这背后有两个主要原因：

1. 管理市场预期。在经济衰退的阴影下，联邦储备系统必须通过审慎的声明来管理市场预期，以避免悲观情绪的无控制传播。

2. 缺乏动力。鉴于美国经济展现出的强大韧性，预计8月非农就业数据将呈现积极变化，消费市场出现复苏迹象，通胀的短期风险仍可控制。从目前的经济基本面来看，没有足够的理由支持大幅降息。

截至9月2日，CME的数据显示，市场目前预计年底将会降息50个基点，概率约为44.8％，预计全年将有超过100个基点的累计降息，市场对降息的预期相对激进。通过对美国就业、经济基本面和前述联邦储备系统立场的多维度分析，可以判断目前的降息预期过于激进，国债收益率可能已经触及了一个阶段性低点。

图: 2024年12月18日美联储会议的目标利率概率

资料来源：CME

基于以上分析，短期内美国国债收益率可能接近一个阶段性低点。随着8月份就业数据的改善，消费的复苏以及基本面的不断改善，大幅降息的可能性降低，美国国债收益率短期内可能面临上行压力，美元指数的下行压力可能会减轻。预计将在9月实现25个基点的首次降息，并在全年实现75个基点的累计降息。

投资者在短期内持有美国国债应谨慎开多，并注意国债收益率反弹的风险。从长远来看，在利率下调的趋势下，美国国债价格持续增长仍然乐观。

总的来说，尽管七月就业数据受极端天气的影响较差，但消费的恢复和GDP增长的上调表明美国经济基本面仍然保持一定的韧性。展望未来，美联储可能会在货币政策上保持谨慎，以确保经济的顺利过渡。因此，短期内美国国债收益率可能已经触及底部，需要警惕收益率的反弹。美元指数在此环境下也可能从之前的下跌趋势中得到喘息。在这样的环境下，投资者应该保持耐心，不要被短期市场波动所困扰，而是要关注经济的长期趋势和基本面的稳固性。