TSMC财务报告审查：毛利率显著超出预期，人工智能需求强劲 | moomoo研究
10月17日，周四，全球芯片代工巨头TSMC宣布其2024年第三季度财报。第三季度表现强劲，营业收入、净利润和毛利率都超出预期。 值得注意的是，毛利率回升至约58％，远高于市场预期的54.8％。 下一季度的指引也显示，营业收入和毛利率显著超出市场预期，表明人工智能需求仍然强劲。
一、人工智能需求旺盛，智能手机需求恢复
第三季度净营业收入达到7596.9亿新台币，或美元235亿，同比增长39%，超过预估的7510.6亿新台币。然而，营业收入超出预期部分是因为台积电每月销售数据向市场通报。 更值得注意的是营业收入的细分，显示了需求驱动因素和平均售价的增长。
图表：台积电营收情况
来源：公司公告，富途证券整理
从营业收入的细分看，高性能计算平台占比51%，而智能手机营收占比34%。与上一季度相比，人工智能需求仍然非常强劲，环比增长11%。与此同时，智能手机营收环比增长16%（而上一季度下降了1%）， 表明智能手机需求逐渐恢复。
图表：台积电平台销售情况
来源:公司公告，富途证券汇编
鉴于苹果智能正在分阶段推出其主要iPhone产品，购买者仍持谨慎态度，苹果的iPhone 16发布并没有引发人工智能智能手机的最近发展周期。然而，全球智能手机销售下滑趋势逐渐缓解，Canalys报告显示，Q3全球智能手机出货量同比增长5%，标志着连续四个季度的增长。
图表：智能手机出货统计
来源: Canalys，富途证券汇编
公司指导2024年Q4营业收入在261亿美元和269亿美元之间，超出市场预期的249亿美元。在高性能计算领域，英伟达的Blackwell将开始大规模生产，市场预期Blackwell芯片将开始大量出货，预计将增强TSMC未来的指导明确性。AMD还推出了其新的3nm产品，进一步提升了TSMC下一季度的高性能计算营收。
随着强劲的人工智能需求持续存在，智能手机需求已经过了低谷，这为TSMC在Q4创造了积极的营收前景。
II. 先进工艺推动毛利率远超预期
Q3毛利率回到了约58%，远高于市场预期的54.8%，比上一季度提高了4.6%。这主要归因于持续增加的3nm生产，推动了平均售价和毛利率的提升，同时提高了产能利用率。
图表: 季度毛利率情况
来源: 公司公告, 富途证券整理
高价位爱文思控股(定义为7nm及更高级别的技术)的份额继续上升，爱文思控股在第三季度占总硅片营收的69%，较上一季度的67%有所增加。其中3nm的出货量占总硅片营收的20%，增幅达5%，这一点尤为重要。整个iPhone 16系列将采用3nm制程，而英伟达的数据中心GPU主要使用7nm和5nm工艺，并逐渐过渡到3nm工艺。这表明来自爱文思控股的营收份额将继续增加。
图表: 按技术划分的季度营业收入
来源: 公司公告, 富途证券整理
在公司对下一个季度的指导中，毛利率也明显高于市场预期，公司预测2024年第四季度的毛利率将在57%到59%之间(市场预期为54.7%)，主要是由于第四季度产能利用率较高，抵消了N3的逐步升级、从N5到N3的转换成本以及台湾电费上涨带来的不利影响的成本。
2025年长期毛利率展望更为复杂，多种正面和负面因素交织在一起。总体上，我们对2025年的毛利率保持乐观。 由于境外工厂的营收贡献相对较小，且根据以下原因，2025年不太可能显著拖累台积电。
正面因素包括：
1) 尖端技术（N3、N5和CoWoS封装）的平均销售价格（ASP）有望提高。 根据TrendForce，台积电计划提高其3纳米芯片价格超过5%，而先进封装价格预计明年将上涨10%至20%。鉴于3纳米在2024财年第三季度占营收的20%，3纳米的持续大规模生产将进一步提高公司的平均销售价格，对毛利率产生积极影响。
2）工艺良率和产能利用率的提高。
3）随着半导体库存调整的结束，N7和成熟节点的利用率预计将恢复。
Potential adverse factors include:
1) Overseas factories will begin ramping up production next year, which may negatively impact gross margins, leading to a dilution of 2-3 percentage points in gross margin each year over the next three years.
2) Cost inflation, particularly the continued rise in electricity tariffs in Taiwan. Higher electricity costs and inflation will dilute TSMC's gross margin by at least 1%.
3) Given the extremely high demand for N3, there may be further conversion of N5 capacity to N3.
III. TSMC has essentially achieved a de facto monopoly
Currently, TSMC has essentially established a de facto monopoly, with challenges faced by Intel and Samsung enhancing TSMC's position as the preferred AI foundry. In the foundry sector, TSMC holds a dominant position in competition and has an advantageous position in negotiations with suppliers and customers—after all, chip companies seeking the best chips have little choice but to go through TSMC.
According to Counterpoint Research, TSMC held a 62% market share in the global foundry market in Q2. Long-term, as chip processes advance into the "5nm" and "3nm" era, Samsung has lost market share and Intel's yields have not met expectations. Undoubtedly, TSMC is likely to maintain a significant market lead.
台积电面临的当前问题仍然是先进工艺的产能不足。在"卖方市场"的环境下，台积电可能能够维持当前高利润率较长时间。
图表: 全球晶圆代工市场份额情况
数据来源: Counterpoint Research, 富途证券汇编
Summary
台积电这次的财报非常令人印象深刻，不仅指导了强劲的人工智能需求展望，还表明智能手机需求正在恢复，毛利率恢复远超预期。作为一家制造业公司，台积电在第三季度实现了42.8%的净利润率，确立了具有强大事实垄断地位的高利润水平。
基于这一背景，我们认为台积电将在2025年继续保持高营收增长率，毛利率仍有进一步提升的空间。与美国半导体行业中的同行相比，台积电的估值仍然相对较便宜。然而，考虑到地缘政治风险的潜在不利影响，特别是在美国大选持续进行的情况下，增加的风险因素可能会在短期内对台积电的估值和投资情绪施加一定折扣。如果估值回落至2025年低于20倍交易区间，安全边际将更加强劲。
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john song : 看起来不错