台积电2024年第三季度展望：预计第三季度表现健康 | moomoo研究

台积电（TSM）预计将在本周四（10月17日）北京时间公布最新的第三季度收益。根据彭博共识预测，台积电的第三季度营业收入预计将达到NT$7505.3亿，同比增长37.27%; 净利润预计为NT$2993亿，同比增长42%。

自上一个季度报告以来，台积电已经度过了一段波动期，最近股价创下历史新高，自9月6日以来上涨超过18%。随着已经披露了每月销售情况，这份财报将主要关注台积电的毛利率，以及对第四季度的展望和指引。

图表: 台积电股票表现

数据来源: moomoo，由富途证券整理

就营业收入而言，富途第三季度（7月至9月）的总销售额预计为7596.9亿新台币，或236亿美元。7月营业收入为2569.5亿新台币，同比增长38.9％；8月营业收入为2508.7亿新台币，同比增长36.8％；9月营业收入达到2518.7亿新台币，同比增长39%。

第三季度销售额不仅超过了目前市场预期的7500亿新台币，还超过了台积电之前的指导：台积电在7月提供了224亿至232亿美元的营收指引，中间值为228亿美元，实际结果超过了指引的上限，比预期中间值高出4％。

图表：TSMC 九月销售业绩

数据来源：公司公告，由富途证券编制

第三季度销售报告显示，台积电的订单情况仍然强劲。第三季度台积电的增长势头仍主要是基于高性能计算，特别是人工智能芯片。

苹果的iPhone 16发布会没有引发人工智能智能手机的最近上升周期。考虑到苹果正在逐步推出主要的iPhone产品与Apple Intelligence技术，购买者仍然保持谨慎。 然而，全球智能手机销售疲软的局面正逐渐减弱。根据Canalys的数据，全球智能手机出货量同比增长了5%。这标志着在第三季度连续四个季度增长，第三季度智能手机需求有望好于第二季度。

图表：智能手机出货统计

数据来源：Canalys，由富途证券整理

到 2024 年 Q2，高性能计算（HPC）的营业收入份额已上升至 52%。这体现在美光科技在九月底发布的财报中，指出在前一个季度（截至 8 月 29 日）对 HMB3E 存储产品的需求激增。对 HMB3E 的强烈需求表明数据中心的 GPU 需求旺盛，而作为代工厂的台积电将直接受益。

市场预期黑威尔芯片将开始大规模出货，预计台积电前瞻指引的清晰度将提高。本月初，Jensen Huang 表示黑威尔芯片已全面投产，对黑威尔的需求“疯狂”。报告显示，基于黑威尔芯片的产品已售罄，下一年的存货也已售罄。

图表: 2024年Q2各平台营收来源

数据来源：公司公告，由富途证券整理

在利润方面，台积电已将其毛利率指引为53.5%至55.5%（上一季度为53.2%），营业利润率预计为42.5%至44.5%（Q2为42.5%）。

我们相信，7纳米以下工艺的营收份额增加将继续推升台积电每片晶圆的平均售价。预计2024年下半年3nm订单需求旺盛，将推动利用率接近全容量，并持续到2025年。

此外，由于产能限制，TrendForce报告显示，台积电计划将其3纳米芯片的价格提高5%以上，而先进封装价格预计明年将增加10%至20%。考虑到3纳米在2024财年Q2的营收占比为15%， 持续批量生产3纳米将通过提高产品的平均售价，对公司的毛利率产生积极影响。

图表：2024年第二季度科技营业收入

数据来源：公司公告，由富途证券编制

另一方面，台积电对新能力的投资（尤其是人工智能芯片）、从N5到N3的转变以及成本膨胀（例如台湾的电力成本）也可能导致额外成本的增加，增加公司的制造费用，部分抵消利润率的提高。

但总体而言，台积电的毛利率已经摆脱低性能阶段。预计管理费用的增长率将低于营业收入和毛利润的增长，这可能由于台积电的营业收入和产量增长而导致利润率相应增加。

我们认为，到2024年第3季度，营业收入和利润都有望表现积极。 预计第四季度需求将保持强劲，英特尔和三星面临的挑战提升了台积电作为首选人工智能晶圆代工厂的地位，使台积电可能继续保持重要的市场领导地位。对人工智能的强劲需求和智能手机业务的微弱改善相结合，使得台积电第四季度的营收前景仍然积极。

截至10月15日，台积电的股价为187美元，相当于2024/2025年各28倍和22倍的共识预期。尽管股价最近有所上涨，但从与美国上市的其他半导体公司进行比较的角度来看，我们可以看到台积电的估值仍然相对便宜。

图表: 美国上市半导体公司可比估值

数据来源: 富途证券编制的彭博汇编

然而，考虑到地缘政治风险的潜在不利影响，尤其是当前美国大选正在进行中，台积电的中长期估值存在一定折扣。 投资者应密切关注收益报告发布和绩效指引。