8月美国PPI回顾：通胀压力减轻，降息预期上升
9月12日，美国劳工部发布了8月份的生产者物价指数（PPI）数据。数据显示，8月份PPI同比增长1.7%，略低于预期，环比增长0.2%，略高于预期。总体来看，美国PPI的增长相对温和，表明成本压力仍在缓解，通胀压力正在减轻。
在PPI数据发布后，市场对降息的预期加强，美国10年期国债收益率继续下降。根据CME的数据显示，9月份降息50个基点的概率迅速从14%升至43%，而降息25个基点的概率则从86%下降至57%。
Ⅰ. 美国PPI适度上涨，总体通胀压力减轻
美国劳工部（BLS）发布了8月份的PPI数据，主要内容如下：
1. 8月份PPI同比增长1.7%，低于市场预期，为今年2月份以来同比增长率最低。与此同时，8月份PPI环比增长0.2%，高于市场预期的0.1%。具体来看，PPI上涨主要受到服务价格上涨0.4%的推动，其中住宿费用上涨4.8%对服务价格的上涨起到了重要作用。商品价格在8月份保持稳定，主要是因为能源成本下降了0.9%，限制了商品价格的上涨。
2. 除食品、能源和贸易服务外，8月份核心PPI同比增长2.4%，略高于7月份的2.3%，符合市场预期。8月份核心PPI环比增长0.3%，高于市场预期的0.2%。
3. 劳工部修正了7月份PPI数据，将7月份同比增长率从2.2%下调至2.1%。
总体而言，8月份的PPI数据表明美国的生产成本压力正在逐渐缓解，这有助于进一步缓解整体通胀趋势。然而，核心PPI数据显示，除食品和能源等更具波动性的行业外，生产成本仍在上升，表明核心通胀存在一定的坚挺性。
Ⅱ. 近期美国经济数据显示一致，经济增速放缓但仍然坚挺
最近美国的宏观经济数据发布比较密集，我们可以看到所有的经济指标变得更加清晰和一致。
1. 8月份的PPI数据与前一天发布的CPI数据一致，显示核心通胀有较强的坚挺性。
数据显示，8月份CPI整体增长率降至2.5%，低于预期；而核心CPI（不包括更易变动的食品和能源价格）持稳于3.2％，主要受到住房成本上涨和租赁市场紧张的影响。如果我们排除食品、能源和住房价格，会发现这个“超核心通胀指标”近几个月已经趋于稳定，甚至在8月份有微弱的正向变动，表明服务业需求强劲。
结合最新的8月份CPI和PPI数据，我们可以得出一个结论，即美国整体通胀虽有所缓解，但基础通胀仍相对坚挺。总体而言，美国的通胀放缓速度相对较慢，反映了放缓但有弹性的美国经济。
2. 劳动力市场数据表明稳定性，体现出劳动力市场的放缓。
数据显示，截至9月7日的第一个申请失业救济的人数为23万，与预期的22.7万相比略有超出，前值也为22.7万。与此同时，8月份的非农就业数据显示增加了14.2万个工作岗位，低于预期的16.5万个，对上个月的数据也进行了大幅下调。失业率从7月的4.3%下降至8月的4.2%。劳动力市场数据表明美国的劳动力需求在放缓，但失业率并未继续上升，工资已经月度增长，同样表明美国经济正在放缓但没有陷入衰退。
Ⅲ. 市场对今年降息125个基点的押注可能过于激进
根据最近发布的通胀和劳动力市场数据，市场对降息预期继续加强。美联储在9月份降息几乎是确定的，目前的争议主要是围绕9月份降息幅度和全年降息总数的问题。
根据cme 9月13日的数据，9月份降息25个基点的概率为57%，仍然是多数观点；而降息50个基点的概率从14%上升至43%，反映了市场对降息的预期增加。到2024年底，累计降息125个基点的概率从31%上升至41.3%，成为最可能的情景，而累计降息100个基点的概率从46.4%下降至34.2%。美联储将在2024年剩下的三次FOMC会议上开会，这些会议分别在9月、11月和12月。假设降息125个基点，其中两次会议将需要宣布降息50个基点。
图表：2024年12月18日FOMC会议目标利率的概率
资料来源：CME
我们认为，尽管美国经济放缓，但总体上仍然具有弹性，市场对今年125个基点的利率削减可能过于激进。 另外，如果美联储在9月份降息50个基点，可能会引发市场对经济衰退的恐惧。考虑到美国经济相对稳定和核心通胀的坚挺性，美联储缺乏降息50个基点的足够动力。
总之，我们建议投资者继续密切关注美国经济数据的变化以及美联储官员最新的表态，以了解美联储的利率削减轨迹。根据当前美国通胀和劳动力市场数据，总体通胀正在放缓，但核心通胀仍然保持坚挺。劳动力需求在减缓，但失业率在下降，工资在上涨，表明美国经济尚未进入衰退。市场目前对今年年底进行125个基点的利率削减的定价可能过于激进。考虑到这些预期已完全定价，有短期需要对10年期美国国债收益率的反弹保持谨慎，除非突如其来的数据证实了经济衰退。对于美国国债这类资产，我们建议投资者谨慎采取单边多头持有仓位，并考虑使用covered call策略。
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