8月美国PPI回顾：通胀压力减轻，降息预期上升

9月12日，美国劳工部发布了8月份的生产者物价指数（PPI）数据。数据显示，8月份PPI同比增长1.7%，略低于预期，环比增长0.2%，略高于预期。总体来看，美国PPI的增长相对温和，表明成本压力仍在缓解，通胀压力正在减轻。

在PPI数据发布后，市场对降息的预期加强，美国10年期国债收益率继续下降。根据CME的数据显示，9月份降息50个基点的概率迅速从14%升至43%，而降息25个基点的概率则从86%下降至57%。

美国劳工部（BLS）发布了8月份的PPI数据，主要内容如下：

1. 8月份PPI同比增长1.7%，低于市场预期，为今年2月份以来同比增长率最低。与此同时，8月份PPI环比增长0.2%，高于市场预期的0.1%。具体来看，PPI上涨主要受到服务价格上涨0.4%的推动，其中住宿费用上涨4.8%对服务价格的上涨起到了重要作用。商品价格在8月份保持稳定，主要是因为能源成本下降了0.9%，限制了商品价格的上涨。

2. 除食品、能源和贸易服务外，8月份核心PPI同比增长2.4%，略高于7月份的2.3%，符合市场预期。8月份核心PPI环比增长0.3%，高于市场预期的0.2%。

3. 劳工部修正了7月份PPI数据，将7月份同比增长率从2.2%下调至2.1%。

最近美国的宏观经济数据发布比较密集，我们可以看到所有的经济指标变得更加清晰和一致。

数据显示，8月份CPI整体增长率降至2.5%，低于预期；而核心CPI（不包括更易变动的食品和能源价格）持稳于3.2％，主要受到住房成本上涨和租赁市场紧张的影响。如果我们排除食品、能源和住房价格，会发现这个“超核心通胀指标”近几个月已经趋于稳定，甚至在8月份有微弱的正向变动，表明服务业需求强劲。

结合最新的8月份CPI和PPI数据，我们可以得出一个结论，即美国整体通胀虽有所缓解，但基础通胀仍相对坚挺。总体而言，美国的通胀放缓速度相对较慢，反映了放缓但有弹性的美国经济。

数据显示，截至9月7日的第一个申请失业救济的人数为23万，与预期的22.7万相比略有超出，前值也为22.7万。与此同时，8月份的非农就业数据显示增加了14.2万个工作岗位，低于预期的16.5万个，对上个月的数据也进行了大幅下调。失业率从7月的4.3%下降至8月的4.2%。劳动力市场数据表明美国的劳动力需求在放缓，但失业率并未继续上升，工资已经月度增长，同样表明美国经济正在放缓但没有陷入衰退。

根据最近发布的通胀和劳动力市场数据，市场对降息预期继续加强。美联储在9月份降息几乎是确定的，目前的争议主要是围绕9月份降息幅度和全年降息总数的问题。

根据cme 9月13日的数据，9月份降息25个基点的概率为57%，仍然是多数观点；而降息50个基点的概率从14%上升至43%，反映了市场对降息的预期增加。到2024年底，累计降息125个基点的概率从31%上升至41.3%，成为最可能的情景，而累计降息100个基点的概率从46.4%下降至34.2%。美联储将在2024年剩下的三次FOMC会议上开会，这些会议分别在9月、11月和12月。假设降息125个基点，其中两次会议将需要宣布降息50个基点。

图表：2024年12月18日FOMC会议目标利率的概率

资料来源：CME

我们认为，尽管美国经济放缓，但总体上仍然具有弹性，市场对今年125个基点的利率削减可能过于激进。 另外，如果美联储在9月份降息50个基点，可能会引发市场对经济衰退的恐惧。考虑到美国经济相对稳定和核心通胀的坚挺性，美联储缺乏降息50个基点的足够动力。