美国财政部回购债券：这个几十年来不曾见过的计划能提振国债价格吗？

在最近几个月里，强劲的美国就业和通胀数据推迟了市场对美联储降息的预期，导致美国债券价格下跌，利率继续飙升。截至上一个交易日，20年期国债收益率达到了4.792%，30年期国债收益率达到了4.668%。

美国财政部最新的债券回购计划引发了关于它是否能提振债券价格的讨论。

今年4月初，美国财政部进行了自2000年以来的首次债券回购。回购的目标是到期日在2044年5月15日至2054年2月15日之间（20年至30年期限）的债券，规模为2,000万美元。制定和证明这个回购计划的过程几乎花费了一年的时间。值得一提的是，如财政部的公告所述，这次首次回购的规模是“审慎的”。

根据去年8月披露的回购计划，财政部将定期购买两类证券，每季度最多300亿美元（最高1200亿美元/年度）：

（一）名义利率债券（债券和票据），期限从0到30年不等。

（二）财政通胀保护证券（TIPS），分为两个期限类别：0-7.5年和7.5-30年。

UBS策略师米高·克洛赫蒂指出，财政部将在5月公布整个计划的启动。财政部表示，他们每季度将针对每种类型的证券进行一到两次回购，这意味着可能每周都会进行交易。

目前，国库普通账户的余额约为8000亿美元（远远超过疫情前的水平）。考虑到4月18日之前将通过纳税申报期限收到1到2千亿美元的现金，财政部将有足够的财政资源来支持未来的回购计划。

这不是财政部第一次提出回购计划。 2000年1月13日，财政部长萨默斯宣布，在当年内，财政部将回购公众持有的最多300亿美元的联邦债务。回购的目的是增强债券市场的流动性和现金管理，以及防止美国债务出现昂贵和不合理的增长。

当时，90年代末互联网和技术革命的浪潮推动了美国经济的快速增长，股市繁荣，财政平衡表出现了久违的“盈余”。萨默斯表示：“当税收超过即时支出需求时，债务回购是对多余现金的有效利用。”

根据财政部的报告，在前两年（1998-99年）期间，美国偿还了创纪录的1,400亿美元债务，并成功将总政府债务（约58万亿美元）维持在1993年的水平以下，减少了1.7万亿美元。此外，1999年的利息费用比预算低了910亿美元。 在美联储加息周期结束时，财政部的回购操作有效降低了长期利率，并成功延迟了某些大规模资产泡沫风险的暴露，直到克林顿政府任期结束。 ——克林顿政府任期结束时。

从经济效果的角度来看，财政部发行"高价"债券并回购"低价"债券，就好像当市盈率（P/E）高时公司发行额外股份，而在市盈率低时回购和注销这些股份一样。这种操作相当于高价卖出低价买入。

近40%的旧债务的利率低于2%，而超过70%的债务的利率低于3%。由于目前的长期债券收益率超过4.5%，上述旧债券的价格普遍有较大的折扣。

2. 其次，债券回购计划有助于财政部在债务上限总体约束下平稳调节国债的新供应。 尤其是自2023年下半年美国政府重新启动债券发行以来，财政部极大地增加了短期国债的发行比例，以置换高利率环境下持续到期的票据和债券，显著加剧了收益率曲线的倒置。

回购计划不仅会压低长期债券收益率，还可能使收益率曲线变得不那么倒置。

如果结合联邦储备系统官员沃勒上个月初提出的反向扭曲操作（即联邦储备系统购买短期国债，不扩大资产规模，减少住房抵押贷款持有量），将确保财政部短期债务的顺利发行同时抑制短期利率。

然而，瑞银的克罗赫蒂警告人们不要对影响过于乐观。 他指出，持有20年期国债对于一个持有一个月或更短期限的人来说是可以的，因为许多投资者似乎非常需要结构性交易思路，20年期国债回购对利率期货应该会引起很大兴趣。然而，市场预期是财政部将每个九个存量桶每季度回购两次。除非流动性冲击恰好在回购之前发生，否则交易商/其他人在等待回购时持有非流动性资产将会太长。

他指出，如果20年期国债在财政部计划在10年期至20年期存量桶中回购高达20亿美元的前一天急剧走低，那么20年期回购将会得到相当大的支撑。但如果下一个10年期至20年期回购还有六七个星期才进行，那么交易商在流动性冲击期间持有非流动性资产会太长时间了。在这些时候，20年期国债的回购支持将很小。这表明一种尖锐的20年期流动性风险季节性模式将在回购计划启动后出现。

“如果财政部每季度回购每个存量桶两次，当下一个回购可能还有七个星期的时候，也许没有人特别愿意持有非流动性资产发行。” 克洛赫提说。