美国国债收益率波动下降：我们应该如何投资？

近期美国10年期国债收益率的波动性很大，但总体趋势预计会是一个波动性较大的下降趋势。几乎可以肯定，这一轮的利率上涨即将结束，因此提前准备并审视历史经验可以帮助我们为任何情况做好准备。

（1）长期的美国债券收益率达到峰值。无论是由于利率上涨结束，还是由于经济和市场趋于疲软的宏观背景，长期美国 债券收益率通常在利率上涨结束之前出现。自1990年代以来的历史经验表明，10年期国债的高点通常比利率上涨结束提前1-3个月。然而，随后的趋势差异很大，大部分是急剧下降，但也有例外。例如，在2006年利率上涨结束后，10年期国债从6月底的5.2%下降到12月初的4.4%。然而，它在2007年再次反弹，并于年中达到5.3%的新高，直到2007年利率削减开始导致大幅下跌。

（2）市场通常会反弹，新兴市场带头。通常在利率上涨结束前会有一次小型市场修正（在某些情况下，市场修正也是利率上涨结束的原因，比如在2018年底）。 利率上涨停止后，市场通常会反弹，而新兴市场则往往表现优异。然而，这种反弹不能简单视为趋势反转的开始，必须结合具体的基本条件。利率上涨结束也可能表明经济或市场问题。如果这些问题仅通过停止加息无法解决，市场将在此后面临更大的压力，迫使美联储转向降息。这也是为什么市场经常在降息周期开始时经历大幅下挫的原因。对于美国股市之外的市场，美联储的货币政策是外生变量。因此，市场的反弹能否持续取决于内生基本面随后的恢复程度。

（3）增长和利率敏感性引领先机。在利率上涨结束后，对利率更敏感的资产，如成长股，往往表现更好。 自1990年代以来，利率上涨结束后一个月，纳斯达克通常表现胜过标普500指数，而标普成长风格通常胜过价值风格。

美元指数短期稍微走弱，但中期未必如此。 通常，在利率上调结束后的一到三个月，美元指数短期波动并稍微走弱，但中期走势未必如此。2019年，在美联储停止加息后，美元指数短期稍微走弱，但在大部分时间内仍保持强势，甚至在7月至9月的降息周期中也是如此，充分表明货币政策并非汇率的主导因素。

考虑宏观周期的走向，美国债券利率的一般趋势是下行的，但当前位置可能存在超买状态；美国股票的短期前景受到利率走势放缓的提振，整体市场可能持续波动，直到美国债券利率开始下行；较低的实际利率也提振了黄金价格，但显著的涨幅可能需要“等一段时间”；美元预计将保持波动。具体来说，

美国债券：美国债券利率的一般趋势是下行的。 自11月份FOMC会议以来，市场预期美联储已经停止加息。再加上一些经济数据未能达到预期，美国债券利率由于实际利率的影响下降了约36bp，跌破4.6%。尽管利率的中枢趋势是下行的，但我们认为当前位置存在超买风险，因为从逻辑上讲，市场对宽松金融条件的自发交易也会加强美联储进一步加息或再次刺激增长的预期。另一方面，是否会触及新高主要的不确定性来自于财政部随后的债券实际发行情况（财政部计划于第四季度发行净额6050亿美元的债券，明年第一季度则为6440亿美元，而今年第三季度为8520亿美元）。短期内建议持续观望。若再度上升，可考虑入市，而若急剧下跌，则可暂时盘获利。

美国股票：短期由于利率趋势放缓而得到提振，整体市场可能仍然会保持波动。 由于利率趋势短期内放缓，市场的复苏得到提振，但由于流动性收紧，整体市场可能保持波动，直到利率下降的趋势开始。目前预计市场共识预测标普500指数第三季度盈利增长将从第二季度的-4%上升至3.6%，而纳斯达克与第二季度相比基本保持在15%水平。从盈利调整情绪的角度看，近期上升盈利调整的动能有所减缓。因此，我们不建议追涨高股价。