UWC Berhad - 以甜蜜的音符结束了这一年

FY24核心净利润高于我们的预期 预测值，但低于共识估值

由于营业收入的改善、新的子公司减少亏损以及较低的有效税率，4QFY24核心盈利增加。

将我们的盈利预测削减27-31%。维持买入评级，目标价下调至RM2.70。

超出预期

UWC的FY24营业收入同比下降9%至RM24900万，受持续行业复苏影响，导致半导体订单减少（-33%）。营收疲软部分被生命科学（+1%）和其他（+142%）板块的增长所抵消，这些板块主要包括EV业务。后端业务显示出复苏迹象，特别是系统级和性能测试仪器，与前端业务逐步改善。由于运营亏损加剧和新业务亏损加大，FY24 EBITDA毛利率收缩16个百分点至15%。总体而言，FY24核心净利润为RM1500万（同比下降72%），高于我们的预期但低于市场一致预期，分别占各自预测的122%和57%。盈利优于预期，原因是营收恢复强于预期，导致运营杠杆效应改善。

核心净利润按顺序改善

UWC在4QFY24连续第四个季度实现营收改善，营收环比增长15%至RM7600万。强劲的营收增长受半导体（+25%环比）、生命科学（+10%环比）和其他板块（+6%环比）广泛行业复苏推动。除外汇损失外，4QFY24核心净利润达到RM800万（同比增长100%以上），新子公司的亏损减少，有效税率降低和EBITDA毛利率增强（+4个百分点）。UWC最新订单簿从3QFY24的RM12000万增至RM14000万，其中前端业务部分占比18%。

保持买入评级，目标价下调至RM2.70

尽管盈利超出预期，但我们将FY25-26E预期削减27-31%，以反映其主要后端客户的复苏速度未达预期。我们重申买入评级，但基于35倍目标PE（略高于其5年均值的-1标准差），对FY25E每股收益计算，将12个月目标价降至RM2.70（自RM3.68），主要下行风险包括行业复苏时间较长、客户订单持续延迟和利润压力。

来源：菲利普资本研究 - 2024年9月25日