胜牌：吸引人的长期增长故事，但风险/回报相对平衡

胜牌是一个吸引人的长期单位增长故事，为主要是内燃机驱动的美国车辆群体提供基于需求的服务。 公司专注于便捷、高质量的客户服务将推动增量份额增长。公司当前的估值从风险/回报的角度来看相对平衡，看不到明显的近期催化剂来推动多重重估。

竞争格局 - 胜牌是美国第二大快速换油运营商，仅次于和Jiffy Lube，在背后持有第三大运营商（由Driven Brands拥有的Take 5 Oil Change）的规模大约是VVV的一半。在我们看来，国内快速换油市场仍然高度分散，非常适合进一步整合。胜牌在美国也拥有第二大的特许经营车队，再次落后于Jiffy Lube，VVV的特许经营业务规模是Take 5 Oil Change的3倍以上，后者也是第三大的特许经营竞争对手。

长期增长 - VVV目前在美国和加拿大拥有超过1800个门店（47%由公司运营，53%特许经营），并且从长远来看，公司看到将车队扩大到超过3500个地点的机会。未来的增长机会存在于填补现有市场和扩展到新市场，特许经营增长对于公司长期增长雄心至关重要，支持当前合作伙伴的扩大以及吸引新的特许经营合作伙伴。

特许经济学 - 作为胜牌长期增长战略的关键，我们认为考虑到透明度的特许经济学和现金回报对潜在特许经营者至关重要，以吸引和留住一批有才华的特许经营运营商。我们对VVV和某些竞争对手的公开特许经营披露文件的分析表明，VVV的特许经营地点实现了高于同行平均水平的每家门店销售额，并且在成熟阶段提供有吸引力的约30%现金回报率，我们认为VVV的特许经济学支持长期单位增长。

长期增长算法 - VVV已经明确了一个长期增长算法，其中包括预计FY23-FY27期间14%-16%的营收增长复合年增长率，支持者预期的年同店销售额增长为6%-9%和单位增长为7%-10%。管理层还期待中团队的线性增长将伴随着26%-29%的调整EBITDA毛利率，表明此期间调整EBITDA复合年增长率为16%-18%。与我们覆盖范围更广的股票组相比，我们认为VVV的增长算法是有利的，因为中团队营收和高团队调整EBITDA增长属于增长轨迹的高端。