2024年12月23日每周洞察

死猫反弹？ 尽管上周五出现一些技术性反弹，但市场连续第二周下跌。 小盘股持续表现不佳，自6日特朗普当选总统以来一直下跌。 自12月以来，罗素指数的周滚动回报率为负。 随着RSP/SPY代理的差距继续扩大，市场广度继续恶化。 值得注意的是，养老金和保险在年末进行再平衡。 即将到来的12月27日将是全年最后一个三重巫师，届时股票期权、指数期权和指数期货将同时到期，往往会出现异常的交易量和惊人的价格波动。

周五的三重巫师也将与几个重要指数的再平衡相重合，包括标普500指数和纳斯达克100指数。 软件公司 $Workday (WDAY.US)$ 以及资产管理者 $阿波罗全球管理 (APO.US)$ 将在周一早上生效，取代科技硬件公司Qorvo (QRVO)和工程公司Amentum Holdings (AMTM)成为标普500指数的一部分。

人工智能-宠儿 $Palantir (PLTR.US)$ ，比特币替代品 $MicroStrategy (MSTR.US)$ ，以及制備器製造商 $Axon Enterprise (AXON.US)$ 将在周一生效，取代生物科技公司Illumina (ILMN)，人工智能服务器制造商Super Micro Computer (SMCI)，以及疫苗制造商Moderna (MRNA)成为Nasdaq 100的一部分。所有这些股票可能在周五出现特别高的成交量和波动性。

周三的抛售是由Fed对预期通胀率的增加驱动的，预计明年的中位数为2.5%，以及市场预计可能仅有两次降息的想法。这与几个月前市场定价的六次降息有着很大的区别，“长时间保持较高”的利率可能会进一步削弱经济，可能会影响小盘股和像芯片创业板Russell 2000这样的盈利能力不强的股票篮子。 Fed日的细节早在上周就已发布。鹰派的口吻帮助推动标普500指数当天下跌近3%，是该年度第二糟糕的一天。尽管周五有所反弹，但股票估值仍然相当高，因此您仍可能看到一些年底的盈利回吐。标普500指数现已下跌超过4%，就校正而言，这是迄今为止相对较小的抛售。该指数突破了50日均线，两天后反弹。

周四轮到日本央行，他们保持政策利率在0.25%左右不变，投资者认为日本央行行长上田和夫在会后的评论略带鸽派。市场普遍预期1月将更有可能加息。上田提到，薪资趋势将在3月/4月更加明晰，美国的经济政策仍然是一个风险。在下次会议之前，日本央行将有两次更多的消费者物价指数 (CPI) 发布，一个新的展望报告，以及一个银行经理会议（提供有关2025年工资的额外信息），这有可能支持加紧政策的情况。

在经济数据方面，美国经济第三季度年化增长率为3.1%，超过了2.8%的预期，这得益于消费支出高于预期。零售销售数据保持一致，在11月上涨了0.7%，高于10月的0.5%。最后，上周五，核心个人消费支出（PCE）通胀报告显示，头部和核心数据的印刷均低于预期。鸽派的结果似乎推动了周五收盘时市场的上涨。

需注意的是，在非耐用品中，自2024年5月以来已经出现通货紧缩迹象，但正在显示一些触底迹象。总体而言，对头部个人消费支出（PCE）的较上月年化数据显示，11月为1.55%，而上月为2.78%。大幅下滑支持美联储继续降息周期。

标普500指数的收益率，即市盈率的倒数，已经低于美国10年期收益率。这一负面差距凸显了高估值预期与债券之间的高波动性，目前市场上涨已经超出了范围。市场一直在扩张，因此任何抛售都完全在可能的范围内。

各个行业板块中，所有11个上周收盘时都走低，能源板块是主要的滞后者，跌幅超过油价2.2%的下跌所暗示的情况。能源目前在本月已下跌超过12%，至今保持平盘。利率与石油之间的背离持续存在。尽管大多数世界央行目前处于宽松模式，但最近前瞻利率曲线上的政策转变挑战了这个板块。

受利率敏感性影响，房地产板块也受到重创，债券收益率上涨与鹰派的美联储论调有关。上周，10年期国债利率攀升至4.5%，达到5月以来的最高水平，这将开始对经济和市场产生影响。

债券的更细查看： 上周资本市场收益率全面上升。 10年期+12个基点，30年期+11个基点 由于上周主要受美联储鹰派的2025年9月经济政策报告的影响。2025年PCE通胀预期从2.1%上调至2.5%（增加400个基点），人们可能会认为这与特朗普的政策有关。

上周债券市场呈现熊陡变。在曲线方面，2年期10年期和3个月10年期的全部呈上坡。实际收益率从5年期开始都在2%以上，这仍然相当限制性，尽管美联储在上个季度降息了100个基点。期货市场展示1月不应有降息，这似乎是正确的。2025年的总降息幅度应为25个基点。不过，我预计2025年增长将开始放缓，由于利率升高，2025年的1次降息似乎有点限制性。当时CPI攀升至8%至9%时，长端收益率曾上升至5%，鉴于通胀正在减弱，收益率应低于2年前。 $20+年以上美国国债ETF-iShares (TLT.US)$ 上周下跌了2.33%，风险回报现在似乎偏向固定收益。

由于圣诞节，这周我们将有缩短的交易时间，交易量可能较少，和新年后的第一周类似，可能会过得平淡乏味。上周三市场出现的大幅下跌给投资者带来了买盘机会，现在市场回到了持续走高的模式。虽然市场短期内可能继续上涨，但几个指标的交汇表明2025年可能标志着一场重大经济衰退的开始。复杂的投资者应保持警惕，优先考虑风险管理，并考虑分散投资到逆周期资产。

由CFA持证人Samuel Koh准备