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2024年12月30日每周见解
啊，我们最后一个星期五也意味着我们2024年最后一份周报。今天我们将尝试总结和概念化2024年的市场行动，展望新的一年。祝愿您与您的亲人度过一个美好的假期，并祝您在2025年里健康、幸福和成功。主要指数涨幅不错，S&P指数和纳斯达克指数上涨，而小盘股罗素指数表现较差。比特币下跌了4％，国债收益率在上周触及数个月高位后回落。
市场广度略显正面，涨幅领先跌幅1:4:1。虽然著名的“圣诞行情”没有全力发挥，但对接下来的一周保持乐观情绪。
上周11个股票板块中有6个收盘上涨，成长股表现优异，这在上涨市场中是可以预期的。公用事业和必需品等安全行业部门表现不佳，而原材料和工业等与经济增长相关的行业也一样。除了出售更安全的股票以调整至成长股之外，债券利率上升带来的阻力使具有股息支付的股票相对不那么有吸引力。
在本年底，我们看到了一些板块的表现明显超出预期，其他板块可能存在价值投资机会：
根据Novel investor网站的数据，整体来看，S&P 500指数在过去一年中上涨了25%，远高于2009年至2023年期间的14%的平均水平。这是自1997年以来该指数连续两年增长超过20%的首次。公用事业板块表现最佳，上涨了20%，远超过9.3%的平均水平，通讯服务板块增长了35%，而平均为9.4%，金融板块增长了29%，而平均为11.3%。金融板块在年底时出现强劲增长，受低利率和放松管制希望的支撑，并有望延续到下一年。能源板块表现最差，仅上涨了0.9%，而平均为6.7%，医疗保健板块增长了1.9%，而平均为13.6%，材料板块-0.7%，而平均为11.9%，房地产板块上涨了1.2%，而平均为11.8%。
动量和增长是2024年的主要因素，而价值因素表现不佳。这是因为美国经济仍然相对强劲和具有韧性，联邦储备委员会的降息周期在2024年仍然保持完整，总共降息了100个基点。
债券市场继续承受加剧。自年初以来，货币市场收益率下降了100个基点，而资本市场收益率平均上升了70个基点。为什么会这样？一些投资者提出了不同的解释。一些人认为更高的收益率来自更高的国内生产总值增长预期，其他人则指出担心通货膨胀和特朗普政府即将到来的财政不可持续性，最后，另一个解释是外国央行正在抛售其美国国债持有以维护其货币。2年期和10年期收益差距为31个基点。
在当年至今为止，债券收益率构成主要由实际利率较高推动，并非由较高的破产 (通胀预期) 驱动，因为它仍然围绕着2%左右。接下来，请注意，3个月的货币市场收益率和2年的资本市场收益率完全相同，都为4.31%。鉴于基于SOFR的远期利率呈下降趋势，这意味着2年期内的期限溢价正在积累。
直到1月21日特朗普上任之前，我预计债券市场将持续面临阻力。存在大量的抢先操作，我预计有些可能被夸大。主要的驱动因素是美元可能会升值并下跌，然后债券可能会找到底部。截至2024年12月19日，美国的首要贷款利率为7.50%，高于6.84%的长期平均水平。
在一个假日缩短的周中，经济数据方面，我们看到耐用品下降了，在过去6个月中已有第4次。美国消费者信心指数在12月份从11月的112.8下降至104.7。初请失业金申领人数高于预期的21.9万，预期为22.3万，但低于上个月的22万。连续求职救济金申领人数升至191万，这是自2021年末以来的最高水平。
在VIX在过去几周的激增之后，我们稍微回到了暗含波动率的贴现空间。随着我们迈向1月窗口，我们可能会看到更多的获利机会。在存在波动率折扣时进行对冲是一个明智的策略，因为股票的价值评估和定位仍然过度。估值指标如市盈率和市销率正处于95%的百分位范围附近，并已超过了1年期间的+1标准偏差。
信用利差的定价与股票市场估值一致。总体而言，投资级和高收益利差均处于过去40年来的最紧贴位。评级为CCC的公司中风险最高者今年收益高达17％，因此购买CDX变得越来越具吸引力和廉价。
随着增长在2025年继续向正常化，可能会有买入抄底的机会。只要实际GDP增长保持积极，联邦基金利率与核心CPI之间的利差开始缩小。
又过了一周没有收益或重大新闻，投资者正焦急地等待第四季度的收益来拯救他们免受盈利回吐的压力。过去两年收益稳健，利率接近20年高位，股票价格昂贵且政策不确定性笼罩，通常会促使市场出现修正走势。这是自联邦威胁市场于18日以来看到的走势，S&P 500下跌，波动性飙升。
年底三个月的收益是唯一可以拯救投资者的事情，而且他们迫不及待。第四季度的收益结果将从下周开始逐渐公布，但真正的大幅报告要等到大银行于15日报告为止。分析师预计，相较上年同期，S&P 500股票的收益率将增长11.9％，为2021年第四季度以来的最高增长率。
据t Rowe Price称，欧洲股市在缩短的假期交易周中上扬，STOXX 600指数以当地货币计价上涨0.99％。法国的CAC 40指数上涨了1.11％，而德国的DAX上涨了0.50％。
根据FactSet，日本股市紧随其后，日经225指数上涨了4.08％，更广泛的TOPIX指数上涨了3.69％。日元疲弱支撑了日本出口为主的行业的盈利前景，这些行业在日本央行谨慎声明下仍保持在五个月低点附近。日元对美元升至约157日元，比上周末的156日元有所升值。10年期日本政府债券收益率升至1.1％，为五周来最高水平。
在希望政府将宣布进一步刺激措施以支持经济增长的预期下，中国股市上涨。上海综合指数上涨0.95％，而蓝筹股中证300指数上涨1.36％。据路透社报道，中国官员计划明年发行创纪录的3万亿人民币特别国债，以增加北京加大努力促进经济的举措。报道的债券发行额大幅增加，从2024年1万亿人民币的主权债券发行额增加，所得款项将用于通过补贴计划、设备升级和对创新驱动型行业的投资来增加消费，因为中国正准备应对可能出现的第二次对美国的贸易战。
政治动荡似乎继续影响了韩国投资者的情绪，该国预计2024年将录得第九个月亏损，超过1997年亚洲金融危机期间录得的八个月亏损，据《韩国时报》报道。上周五，该国议会投票罢免代理总统韩德洙，这一举动发生在前总统尹锡烈弹劾后仅两周，此前他未能成功实施戒严令。韩元是今年表现最差的货币之一，年初至今下跌12%。
本周就到这里，明年再见。
编写者：Samuel Koh, CFA
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