Wesfarmers：在通胀之中，成本控制压力依然很大

$Wesfarmers Ltd (WES.AU)$总部位于澳大利亚的多元化企业Wesfarmers成立于1914年。最初是西澳大利亚农民合作社，如今已发展成为澳大利亚最大的零售公司之一，并被列入全球财富500强企业之列。Wesfarmers总部位于西澳大利亚柏斯，在各个行业拥有广泛的业务。

其零售业务包括领先的硬件连锁店Bunnings Warehouse和折扣百货店Kmart，两者共占集团营业收入的大部分。其他业务板块包括医疗保健、办公用品、化学品和工业业务。

根据Wesfarmers有限公司最新的财务报告，截至2023年12月31日的六个月内，该公司报告的营业收入为226.7亿澳元，同比增长0.5%。税后净利润为14.25亿澳元，同比增长3.0%。

Wesfarmers的Bunnings和Kmart零售部门是其核心业务。作为最大的营收贡献者，Bunnings部门的营收表现相对平稳，反映出市场零售销售低迷的当前趋势。由于服装销售强劲增长，Kmart上半年实现了创纪录的盈利，同比增长26.5%。

Bunnings致力于通过精心管理宏观和微观层面的商店空间，优化其运营模式，以在现有的占地面积内实现更高的毛利率回报。这一策略不仅使Bunnings扩展了当前的产品类别，还引入了宠物用品和快速清洁产品等新类别，以吸引更多的客户并提高毛利率。同时，在线平台提供了更广泛的产品选择，使较小的商店可以确保产品可用性，而无需在店内展示所有产品类型。

Bunnings丰富的产品系列有助于减轻房地产周期波动的影响。公司管理目前更加专注于通过对店铺空间和产品范围进行小规模、高效的调整来创造价值，而不仅仅是依靠市场周期或新店扩张。

Kmart的增长轨迹仍然强劲，其品牌设计解决方案公司Anko具有长期的发展潜力。上个季度Kmart的增长是由更广泛的家庭覆盖面和中高收入家庭支出份额的增加驱动的。虽然实际工资的增长可能会稍微减少一些消费者对低价商品的需求，影响Kmart的一些廉价产品，但是中高收入家庭支出份额的增加以及其在实体零售领域不可撼动的地位，使Kmart处于一个非常有利的位置。随着其运营的持续优化，我们看到其利润率有向上改善的潜力。

从长远来看，Anko在全球合作的潜力是巨大的。例如，其与美泰在木制玩具方面的合作，产品在家乐福的初期有限推出，以及独立专卖店的开设，都预示着更多的机会。

Officeworks正在为人工智能技术的新时代做准备。其在中小板（Small and Medium Enterprises）和消费者市场的独特地位使其能够在以人工智能驱动的计算机产品周期中获得早期优势。因此，至关重要的是观察消费者和中小企业是否愿意支付溢价来体验更强大的人工智能功能。

考虑到这一变化带来的额外实用性，Officeworks可能需要增加其员工人数，并与设备制造商合作，提升在这类产品周围的服务水平。作为澳大利亚第二大计算机零售商，这对Officeworks而言代表着一个重要的增长机会，有可能超过目前的业绩预测。

Wesfarmers的投资者日活动在5月份更多关注了Wesfarmers长期成功的因素，而非交易更新或业绩指引。这家公司的长期投资视野无疑为其各个企业带来了增值。Kmart、Bunnings和Officeworks由于其价格领导力和执行力，仍然受到消费者的青睐。然而，医疗保健、CEF、Catch和数字业务仍面临挑战，总体利润增长保持在较低水平（JP Morgan预测2024财年增长3％，2025财年增长4％，比市场共识低约5％）。

澳大利亚的低失业率和强劲的人口增长支持经济环境，推动房屋需求。虽然过去一年通胀有所放缓，但当前通胀和利率仍然居高不下，导致消费者更加注重价格并谨慎消费。尽管如此，该集团的零售业务在当前环境中位置良好，因为它们具有强大的价值声誉和广泛的产品选择。

WES的低价策略（利用其规模优势和采购能力）有助于在消费者越来越注重价格的澳大利亚零售市场中获得市场份额并巩固领先地位。此外，WES对物流和供应链的投资（例如，半自动化的客户履约中心）将缩短交货时间并提高运营效率。WES的数字化举措（整合各个部门到OnePass平台）还可以增强部门之间的协同效应，提供更好的客户体验。

由于通胀、劳动力限制、工资上涨以及能源和供应链成本增加，澳大利亚和新西兰的成本压力仍然很高。该集团正在监测国际供应链压力，并采取应急措施以降低风险。此外，WES预计2024财年的净资本支出为10亿澳元至12亿澳元，可能导致更高的债务水平和利息开支。

总的来说，我们对Wesfarmers持中立观点。虽然该公司的核心零售地位依然稳固，但面临着重大风险，包括低于预期的消费支出和高于预期的成本通胀。该公司股价今年迄今已上涨了20％，使得当前价格相对合理。