Wesfarmers：在通货膨胀中，成本控制压力仍然很高

$Wesfarmers Ltd(WES.AU)$总部位于澳大利亚，是一家成立于1914年的多元化企业集团。它最初是作为农民合作社在西澳大利亚州成立的，现已发展成为澳大利亚最大的零售公司之一，也被列入《全球财富》500强公司。Wesfarmers总部位于西澳大利亚州珀斯，在各个行业拥有广泛的业务。

其零售业务包括市场上领先的五金连锁店Bunnings Warehouse和折扣百货商店凯马特，后者共占集团收入的大部分。其他业务领域包括医疗保健、办公用品、化学品和工业运营。

根据Wesfarmers Limited的最新财务报告，在截至2023年12月31日的六个月中，该公司报告的收入为226.7亿澳元，同比增长0.5％。税后净利润为14.25亿澳元，同比增长3.0％。

Wesfarmers Bunnings和凯马特零售部门是其核心业务。作为收入贡献最大的Bunnings部门，其收入表现相对平缓，这反映了当前市场零售销售疲软的趋势。在服装销售强劲增长的推动下，凯马特在上半年实现了创纪录的收益，同比增长了26.5％。

Bunnings正在努力通过在宏观和微观层面上精心管理门店空间来优化其运营模式，目的是在现有空间内实现更高的毛利率回报。这一战略使Bunnings不仅扩大了其当前的产品类别，还推出了新的类别，例如宠物用品和快速流动的清洁产品，以吸引更多客户并提高毛利率。同时，在线平台提供了更广泛的产品选择，使小型商店无需在店内展示所有产品类型即可确保产品的可用性。

Bunnings的多样化产品有助于减轻房地产周期波动的影响。目前，该公司的管理层更注重通过对门店空间和产品范围进行小规模、高效的调整来创造价值，而不是仅仅依靠市场周期或新门店扩张。

凯马特的增长轨迹仍然强劲，其品牌设计解决方案公司Anko具有长期发展潜力。凯马特上个季度的增长是由更广泛的家庭覆盖范围以及中高收入家庭支出份额的增加所推动的。尽管实际工资的增长可能会略微减少一些消费者对低价商品的需求，从而影响凯马特的一些廉价产品，但中高收入家庭支出份额的增加及其在实体零售领域的无懈可击的地位使凯马特处于非常有利的地位。随着其运营的持续优化，我们看到了其利润率向上提高的潜力。

从长远来看，Anko的全球合作潜力巨大。例如，它与美泰在木制玩具方面的合作、家乐福最初限量推出产品以及独立专卖店的开业都表明未来有更多的机会。

Officeworks正在为人工智能技术的新时代做准备。它在中小企业（中小型企业）和消费市场中的独特地位使其能够在人工智能驱动的计算机产品周期中获得早期优势。因此，观察消费者和中小企业是否愿意为体验更强大的人工智能功能付出高价至关重要。

鉴于这一变化带来的更多实用性，Officeworks可能需要增加员工队伍，并与设备制造商合作，以提高此类产品的服务水平。作为澳大利亚第二大计算机零售商，这对Officeworks来说是一个巨大的增长机会，可能会超过目前的业绩预期。

5月份的Wesfarmers投资者日活动较少关注交易更新或业绩指导，而更多地关注推动Wesfarmers长期成功的因素。该公司的长期投资期限无疑为其各项业务创造了附加值。由于其价格领先地位和执行力，凯马特、邦宁斯和Officeworks继续受到消费者的青睐。但是，医疗保健、CEF、Catch和数字业务仍然面临挑战，整体利润增长仍处于低水平（摩根大通预测2024财年为3％，2025财年为4％，比市场共识低约5％）。

澳大利亚的低失业率和强劲的人口增长支撑了经济环境，推动了住房需求。尽管在过去的一年中通货膨胀有所缓解，但当前的通货膨胀率和利率仍然很高，这使消费者对支出更加注重价格和谨慎态度。尽管如此，由于其良好的价值声誉和广泛的产品供应，该集团的零售业务在当前的环境中处于有利地位。

随着消费者对价格越来越敏感，WES的低价战略（利用其规模优势和采购能力）有助于其获得市场份额并巩固其在澳大利亚零售市场的领先地位。此外，WES在物流和供应链（例如半自动客户履行中心）方面的投资将缩短交付时间并提高运营效率。WES的数字化举措（将各个部门整合到OnePass平台中）还可以增强部门之间的协同效应，提供更好的客户体验。

由于通货膨胀、劳动力限制、工资上涨以及能源和供应链成本增加，澳大利亚和新西兰的成本压力仍然很高。该集团正在监测国际供应链压力，并已采取应急措施来降低风险。此外，WES预计2024财年的净资本支出为10亿至12亿澳元，这可能会导致债务水平和利息支出增加。

总而言之，我们对Wesfarmers持中立的看法。尽管该公司的核心零售状况保持稳健，但它面临着重大风险，包括低于预期的消费者支出和高于预期的成本通胀。该公司的股价今年迄今已上涨20％，使当前的价格相当合理。