英伟达卖出先行，原因是什么？反转的可能性如何？AI半导体Blackwell的前景看好！【财报总结】

$英伟达 (NVDA.US)$「米利下げトレード」第1弾！FRBの決断と共に、バイオテック株の反攻開始！？盘后交易中...盘后交易中...下跌了6.9%。完成。

（关于板块轮动，请查看以下报告。8月20日
以下三个因素可能导致了利润回吐卖压。
1）未达到爆发性增长的预期。
第二季度业绩超过市场预期。第三季度营业收入指引也超过了市场平均的319亿美元，为325亿美元±2%，但未达到看好的379亿美元。

2）对Blackwell延迟的影响评估。
AI半导体Hopper（现有产品）和Blackwell（下一代产品）的需求都保持良好。然而，公司表示为了提高产量，对Blackwell GPU掩膜进行了更改，并承认了延迟。预计Blackwell的营业收入将在第四季度达到数十亿美元，但投资者对延迟造成的影响以及数十亿美元的规模如何评估感到困惑。此外，在财报发布后，分析师们上调了业绩展望。

3）セクターローテーションとSMCIの年次報告書提出延期の影響
が約7％、

上記からすると、利益確定売りはしばらく続くかもしれない。一方、中長期的により重要なのは、エヌビディアのファンダメンタルズやAI半導体をめぐる事業環境と考えられる。以下では、エヌビディアの決算内容からその詳細を確認し、株価バリュエーションも併せてチェックする。

财务报告亮点
◇25.1期2Q（5-7月期）実績：予想上振れ
2Qは世界のデータセンターがアクセラレーテッド・コンピューティングと生成AIでコンピューティング・スタック全体を近代化するためにフルスロットルになっている中、記録的な収益を達成した（会社資料）。
・营业收入：300.4億ドル、前年同期比で122％増、1Q比で15％増、市場予想は288.6億ドル　
　数据中心部门营业收入：262.7亿美元，同比增长154％，环比增长16％，市场预测为250.8亿美元
・调整后每股收益：0.68美元，同比增长152％，市场预测为0.65美元
◇3Q（8-10月期）指导：预测上振
・营业收入：325亿美元±2％，市场预测为318.5亿美元
（注：市场预测全部澳股集计）

◇2Q毛利率预期将超过预期，未来预计将保持在70%左右
杰森•黄CEO在本次财报发布会上指出：“NVIDIA的GPU是地球上唯一能处理和加速数据的加速器。” 由于在AI半导体市场拥有独占份额，尽管推出新产品，英伟达仍能保持高利润率和扩大营业额。

有人指出毛利率已达顶峰，但2Q的毛利率略低于1Q在预期范围内。尤其英伟达在推出新产品的同时能赚取超过市场预期的利润率，未来预计仍将保持在70%左右的毛利率。

Hopper和Blackwell的需求和供应趋势
对英伟达业绩至关重要的是Hopper和下一代产品Blackwell的需求和供应趋势。本次财报发布会显示，这两款产品的需求和供应都表现良好。黄CEO在财报发布会上的主要评论如下。
●预计Hopper的发货量将在25.1季度下半年扩大。人们正在拼命将价值1万亿美元的现有基建设施转移到最先进的Hopper最新基建设施。
●Hopper的需求仍然强劲，对Blackwell的期待非常高。顾客们在推进Blackwell的采用准备的同时，继续加速购买Hopper架构。
●2Q向合作伙伴和客户发货了Blackwell的样品。为提高生产良率（延迟的原因），改变了Blackwell GPU的掩模版。预计4Q将开始大量生产Blackwell，生产扩张计划将持续到明年度（26.1期）。
●预计4Q的Blackwell营业收入将达到数十亿美元。
●Blackwell的需求远远超过供应，预计这一趋势将持续到明年。

其他领域的CEO评论
●全球数据中心正全力投入加速计算和AI生成以更新整个计算堆栈。Hopper的需求仍然很高，对Blackwell的期望也达到了令人难以置信的高度。

●我们正处于将总值一万亿美元的数据中心从通用计算向高速计算的现代化之旅的开端。Blackwell是AI基础设施平台，而非仅仅是GPU。随着向合作伙伴和客户披露Blackwell样机系统的详细信息，Blackwell的领先地位将变得明显。

●现在，企业AI浪潮已经开始。我们准备支持企业的业务转型。英伟达AI企业平台由Nemo、NIMS、NIM Agent Blueprint和AI Foundry组成，全球顶尖IT企业作为我们的生态系统伙伴，帮助客户定制AI模型和构建定制的AI应用程序。

●随着兼容CUDA的GPU的安装基数从数百万增加到数千万，NVIDIA的软件TAM变得更加重要。预计NVIDIA的软件年收入将达到20亿美元的水平。

未来业绩展望
财报发布后，分析师们上调了英伟达未来几个季度的业绩展望。这反映了对AI芯片Hopper和Blackwell的需求超过了之前的预期。不过，目标价预测的上调幅度有限。在财报发布前一天，已经有许多分析师上调了目标价预测。

确认主要客户的财报内容
●主要客户
在本次财报说明会上，英伟达透露，云服务提供商占据了数据中心收入的约45%，其余50%以上来自消费者、互联网和企业客户。

这与彭博社的供应链数据相一致。根据该数据，英伟达的最大客户是 $微软 (MSFT.US)$约占营业收入的大约2成。接着 $Meta Platforms (META.US)$ 约占约10％的 $超微电脑 (SMCI.US)$ 约占约9％的 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 约占约7％的 $亚马逊 (AMZN.US)$ 占6％，紧随其后。

除SuperMicro外，四大科技巨头都在自己兴建大规模数据中心，推动了对人工智能设备的投资。因此，四大科技巨头的设备投资计划对英伟达的业绩预期至关重要。根据四大科技巨头的财报显示目前情况下，几乎没有分析师指出对超微24财年年度报告（10K表格）提交延迟等影响，但需要留意未来的走势。

四大科技巨头的财报暗示了以下内容
◇面向AI投资设备
●四大科技巨头公司在本次财报季表明将扩大向AI投资，这对英伟达来说是一个利好消息。
●例如，英伟达最大的客户微软表示：“为了应对AI和云产品需求的增长，计划扩大基建投资。预计25财年的设备投资金额将超过24财年。”而英伟达的第二大客户Meta Platforms将设备投资计划从350亿美元至400亿美元的下限上调至370亿美元至400亿美元。同时，他们还表示：“为了支持AI研究和产品开发的努力，预计25财年的设备投资将大幅增加。”

◇AI服务的盈利化
●在本次财报季中，与AI相关的服务的盈利化情况出现了两家公司预期上振荡和两家公司预期下振荡的情况，相比上一次（三家公司预期上振荡和一家公司预期下振荡），结果稍显不振。这也被认为是对英伟达的负面指标。如果盈利化低于预期，存在大科技公司削减基建预算的担忧。

●然而，对于大型科技公司而言，目前重要的是客户对AI服务的反应以及未来的收益预期，而不是眼前的盈利。微软表示：“以Azure（云服务）为例，今年我们的份额扩张得到加速，这要归功于AI的推动。” “Azure AI的客户数量超过6万家，较去年增长约60%。” Meta Platforms也展现了在AI服务方面的进展。

从综合的角度来看，大科技公司的AI竞赛是中长期的，而要在竞争中取胜，关键在于在初期阶段不吝投资于人工智能。此次财报季揭示出的一点是，大科技公司在人工智能投资方面至少将持续到明年。

股价估值
当前的预期市盈率（PE ratio）约为37.7倍而过去5年的平均值为40.5倍低于市场预期。考虑到今年和明年的调整后每股收益（分别为127％、40％）增长率，可以说并不显得太贵。