英伟达卖出先行，原因是什么？是否可能反转？AI半导体Blackwell有良好的前景！【财报总结】

$英伟达 (NVDA.US)$ 8月28日收盘后发表了财报。随后，股价在盘后交易中盘后交易进行下跌了6.9%。。

（关于板块轮动，请查看以下报告。8月20日
以下3个因素似乎导致了利润回吐卖出。
1）未达到爆发性增长的期望。
第二季度业绩超过市场预期。第三季度的销售收入指导也超过了市场平均的319亿美元，达到了325亿美元±2%；但是，却没有达到看好的379亿美元。

2）对Blackwell延误的评估。
对AI半导体Hopper （现行产品）和Blackwell（下一代产品）的需求都良好。然而，为了提高产量，公司更改了Blackwell GPU掩膜，并承认了延误的影响。Blackwell的销售额预计将在第四季度达到数十亿美元，但投资者似乎对延误的影响以及这个“数十亿美元”的规模感到困惑。值得一提的是，财务报告发布后，分析师们已经上调了业绩预测。

由此可见，利润了结卖出可能会持续一段时间。另一方面，更重要的是中长期来看，英伟达的基本面和AI半导体业务环境。下面将从英伟达的业绩内容中确认详细信息，并同时检查股价估值。

财务报告亮点
◇25.1季度2Q（5-7月期）业绩表现：超出预期
2Q期间，在全球数据中心进行加速计算和AI生成，整个计算堆栈都在全速运行，实现了创纪录的收入（公司资料）。
・营业收入：300.4亿美元，同比增长122％，环比增长15％，市场预期为288.6亿美元　
　数据中心部门营业收入：262.7亿美元，去年同期增长154%，较第一季度增长16%，市场预期为250.8亿美元
・调整后每股收益（EPS）：0.68美元，去年同期增长152%，市场预期为0.65美元
◇3Q（8-10月期）指引：预期上振幅
・营业收入：325亿美元±2%，市场预期为318.5亿美元
（注：市场预测全部来自Bloomberg统计）

◇2Q毛利率预计超过预期，预计将保持在70%左右
正如Jensen Huang CEO在本次财报发布会上所说，'NVIDIA的GPU是地球上唯一能够加速数据处理和提高速度的加速器。'由于在AI半导体市场拥有独占份额，尽管推出了新产品，英伟达仍能够保持高利润率和销售增长。

尽管有人认为毛利率可能已经达到顶峰，但2Q的毛利率略微下降与预期范围内。最重要的是，英伟达在推出新产品（通常会增加成本）的同时，能够实现超过市场预测的利润率，预计将保持在70%左右的毛利率。

Hopper和Blackwell的需求和供应动向
对于英伟达的业绩来说，目前产品Hopper和下一代产品Blackwell的需求和供应动向非常重要。本次财报发布会指出，无论是哪种产品的需求和供应都保持稳健。财报发布会上Huang CEO的主要评论如下所示。
●预计Hopper的发货量将在25.1财年下半年扩大。我认为人们会不惜一切代价将万亿美元的现有基建转移到最先进的Hopper的最新基建中。
●Hopper的需求仍然强劲，对Blackwell的期望非常高。客户在准备Blackwell的采用的同时，继续加速购买Hopper架构。
●2季度向合作伙伴和客户提供了Blackwell的样品。为了提高产量利用率（由于延迟的原因），更换了Blackwell的GPU掩膜版。预计第4季度将开始增产Blackwell，生产扩大计划将持续到明年的26.1期。
●预计第4季度Blackwell的销售额将达到数十亿美元。
●Blackwell的需求远远超过供应，这一趋势预计将持续到明年。

其他的华安CEO的评论
●世界各地的数据中心正全力以赴，通过加速计算和生成AI来更新整个计算堆栈。Hopper的需求仍然很高，对Blackwell的期望也达到了令人难以置信的高度。

●我们正在从通用计算向高速计算的方向进行1万亿美元级别的数据中心的现代化之旅。Blackwell是AI基建平台，而不仅仅是GPU。随着我们向合作伙伴和客户公开有关Blackwell样品系统的详细信息，Blackwell的领导地位将变得明显。

●现在，企业AI浪潮已经开始。我们准备支持企业的业务转型。英伟达AI企业平台由Nemo、NIMS、NIM Agent Blueprint和AI Foundry组成，我们的生态系统合作伙伴是世界顶级的IT公司，帮助客户企业定制和构建定制的AI应用程序。

●随着CUDA兼容GPU的安装基数从数百万增加到数千万，NVIDIA的软件TAM变得至关重要。预计NVIDIA的软件年销售收入将达到20亿美元的年度率。

未来业绩展望
财报发布后，分析师们上调了英伟达接下来几个季度的业绩预测。这反映了对AI半导体Hopper和Blackwell的需求强于以往预期。然而，目标价预测的上调是有限的。在财报发布前一天，许多分析师已经上调了目标价预测。

确认主要客户的财报内容
● 主要客户
在这次财报发布后，英伟达透露，云服务提供商占据数据中心收入的约45%，超过50%的其余收入来自消费者、互联网和企业。

这与彭博的供应链数据相符。根据数据，英伟达最大的客户是 $微软 (MSFT.US)$ 在营业收入中占约20%。其次是 $Meta Platforms (META.US)$ が約1割、 $超微电脑 (SMCI.US)$ が約9％、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ が約7％、 $亚马逊 (AMZN.US)$ が6％と続く。

スーパーマイクロを除くビッグテック4社は、自社で大規模データセンターを展開しており、AI向けの設備投資をけん引している。したがって、ビッグテック4社の設備投資計画はエヌビディアの業績見通しにとって重要

●ビッグテック4社の決算が示唆するもの
◇AI设备投资
●在本次财报季，四家科技巨头都表示将扩大对AI的投资。对于英伟达来说，这是一个利好因素。
●例如，微软作为英伟达的最大客户表示：“为了满足对AI和云产品需求的增长，我们计划扩大基建投资。预计25财年的设备投资金额将超过24财年。”排名第二的客户Meta Platforms将设备投资计划将从传统的350亿至400亿美元提高到370亿至400亿美元。同时表示：“预计为了支持AI研究和产品开发，设备投资将在25财年大幅增加。”

◇AI服务的盈利化
●在本次财报季中，AI相关服务的盈利化结果有两家公司超预期，两家公司不及预期，相对上一次（3家超预期，1家不及预期）略为疲软。这也可能是因为担心收益不及预期，导致科技巨头削减基建投资预算而带来的负面因素。

总的来说，对于大型科技公司来说，AI竞赛是中长期的，重要的是在初期阶段不吝投资于AI。这次财报季揭示出的重要信息是，大型科技公司对于AI的投资预计将持续至少到明年。

股价估值
当前预估市盈率（PER）为约37.7倍而过去5年平均为40.5倍