随着服务器巨头陷入价格战的困境，Supermicro的重大撤退会产生什么影响？

$超微电脑 (SMCI.US)$ 最近的财务报告显示，其最近一个季度的收益大大低于预期。非公认会计准则每股收益为6.25美元，远低于市场普遍预期的8.30美元。该公司的毛利率为11.2％，也低于 FY24Q3 的15.5％和23财年的17.0％。该公司预计，短期内利润率将继续面临压力。

收入指导也低于预期。在2025财年，该公司的净销售额在260亿美元至30.0亿美元之间，而预期的净销售额为335.4亿美元。

一个好的行业并不一定意味着一个好的公司。尽管服务器市场受益于大规模出货的人工智能浪潮，但人工智能服务器市场的竞争非常激烈。服务器制造商降低了价格以抢占市场份额，该行业的利润率有所下降。

根据戴尔的24Q1财务报告，由于AI服务器业务的影响，该公司的整体毛利率有所下降。尽管该公司增加了约17亿美元的人工智能服务器收入，但其营业利润与去年同期持平。换句话说，该公司的人工智能计划尚未转化为利润。在SMCI的财务报告发布之前，绝大多数分析师都没有在激烈的竞争中定价。

服务器行业格局的恶化意味着人工智能引发的股票狂潮呈现出明显的差异化。投资者需要确定人工智能产业链中的哪个领域可以获得更多的附加值。

1) 如果一家科技公司不拥有核心技术，则其业务很容易被替换和复制。 沃伦·巴菲特曾在一次股东大会上指出，寻找能够在未来十到二十年中生存和繁荣的公司非常困难。尽管Supermicro与NVIDIA建立了20年的深度合作关系，并在早期承担了某些销售责任，但随着后者实力的增强，Supermicro与NVIDIA的议价能力正在下降。该公司缺乏产业链的发言权，其液体冷却和模块化的故事未能说服投资者。除戴尔和惠普外，台湾制造商鸿海和广达也参与了这一领域。此外，Nvidia甚至可以绕过服务器集成商，直接与具有组装能力的大客户建立联系，例如谷歌和微软。

2）投资者还需要注意现金流量表。 现金流量表早已揭示了这些秘密。去年，Supermicro去年出现了大量的运营现金流外流，这反映了巨大的汇款压力。现金流出还导致股息支付能力不足。SMCI持续筹集资金，但不奖励投资者，融资现金流只流入而不是流出。

马斯克6月19日在社交媒体平台X上表示，超级微电脑将为埃隆·马斯克的人工智能初创公司xAi正在建造的超级计算机提供服务器机架。该公司后来确认了与xAi的合作伙伴关系，并暗示下半年将强劲增长。这意味着SMCI对缺乏组装能力的公司仍然具有吸引力。但是，戴尔也参与了xAi的供应。

尽管SMCI的毛利率有所下降，但由于人工智能行业的整体快速发展，该公司的利润仍增长了82.2％。在股票持续下跌和收益增加之后，SMCI的市盈率已回落至26.9倍，与峰值水平相比下降了很多。

尽管如此，在财报发布之后，KeyBanc资本市场的分析师仍维持该股的行业权重评级。他们指出，其私募股权估值高于毛利率处于低两位数且收益增长在十几岁的公司的平均水平。

同样，美国银行的分析师将该股的评级从买入下调至中性。他们对不久的将来的预期利润压力表示担忧。分析师承认，人工智能技术进步带来的长期收益仍然完好无损。但是，他们下调了评级，原因是预计未来几个季度将面临挑战，包括在竞争激烈的定价格局中导航、需要更高利润液体冷却机架的Blackwell GPU系统的发货延迟以及组件可用性方面的持续问题。

因此，美国银行还将SMCI股票的目标股价从之前的1,090美元下调至700美元。

资料来源：SMCI、BofA