当服务器巨头Supermicro在价格战的泥潭中陷入泥潭时，会有什么影响？

$超微电脑 (SMCI.US)$ 最近的财报显示，公司上季度的盈利远低于预期。非通用会计原则下的每股收益为6.25美元，远低于8.30美元的共识预期。公司的毛利率为11.2%，也低于FY24Q3的15.5%和FY23Q4的17.0%。公司预计利润率在短期内将继续承受压力。

营业收入指导也低于预期。在2025财年，公司指导的净销售额在260亿美元至300亿美元之间，相比之下预计为335.4亿美元。

一个好的行业并不一定意味着一个好的公司。尽管服务器市场受益于人工智能大规模出货的浪潮，但人工智能服务器市场的竞争激烈。服务器制造商降低价格以夺取市场份额，行业利润率下降。

根据戴尔的24Q1财报，由于人工智能服务器业务的影响，公司整体毛利率下降。虽然公司新增约17亿美元的人工智能服务器营业收入，但其营业利润与去年同期持平。换句话说，公司的人工智能计划还没有转化为利润。在SMCI的财报发布之前，绝大多数分析师没有计入激烈竞争的因素。

服务器行业格局恶化意味着人工智能引起的股市狂热正显示出明显的差异化。投资者需要确定人工智能产业链中哪个领域能够获得更多的附加值。

1）如果一个科技公司没有核心技术，它的业务很容易被替代和复制。 沃伦·巴菲特曾在股东大会上指出，找到能够在未来十到二十年内生存和繁荣的公司非常困难。尽管超微与英伟达有着长达20年的深度合作关系，并在早期承担了一定的销售责任，随着后者的实力增强，超微与英伟达的议价能力正在下降。公司缺乏产业链的话语权，其关于液冷和模块化的故事未能说服投资者。除了戴尔和惠普，台湾制造商鸿海和广达也参与了这一领域。此外，英伟达甚至可以绕过服务器集成商，直接与具备组装能力的大客户，如谷歌和微软，进行对接。

2）投资者还需要关注现金流量表。 现金流量表长期以来就揭示了真相。去年，超微经历了大量经营现金流的流出，反映出显著的汇款压力。现金流出还导致公司缺乏派息能力。SMCI不断筹集资金，但没有回报投资者，融资现金流只流入而不流出。

超微电脑将为埃隆·马斯克的人工智能初创企业xAI建造的超级计算机提供服务器机架，马斯克在社交媒体平台X上表示。公司随后确认与xAI的合作伙伴关系，并暗示下半年业务将大幅增长。这意味着SMCI仍然对那些缺乏装配能力的公司具有吸引力。然而，戴尔也参与了对xAI的供应。

虽然由于人工智能产业整体快速发展，SMCI的毛利率有所下降，但公司利润仍增长了82.2%。在连续股价下跌和盈利增加后，SMCI的市盈率估值已回落至26.9倍，与其峰值相比下降了很多。

然而，在财报公布后，KeyBanc Capital Markets的分析师仍对该股票给予了行业权重评级。他们指出，对于营业利润率在两位数和盈利增长率在中等水平的公司来说，SMCI的市盈率较高。

同样地，美国银行的分析师将该股票评级从买入降级为中立。他们提到对未来边际压力的担忧。分析师承认，人工智能技术进步带来的长期利益仍然存在。然而，由于预计未来几个季度将面临一系列挑战，包括在竞争性定价环境下导航，延迟发货需要高边际利润的Blackwell GPU系统以及元件供应的持续问题，他们降低了评级。

因此，美国银行还将SMCI股票的目标价格从之前的1,090美元降低到700美元。

来源：SMCI，美银