英伟达的投资价值是什么？

5月22日，美东时间盘后， $英伟达 (NVDA.US)$ 发布了其2024年第一季度（自然季度2024年第一季度）的财务业绩，交出了一份令市场瞠目结舌的报告，股票价格在盘后飙升超过6%，突破1000美元。

在人工智能变革浪潮的推动下，公司利润持续翻番。本季度，公司实现260亿美元的营业收入，同比增长262%，摊薄后每股收益达到5.98美元，同比增长629%，调整摊薄后每股收益为6.12美元，同比增长461%。

根据财报，公司宣布进行1比10的股票分割，预计将降低投资门槛，提高股票流动性。

（1）公司持续增长的动力来源在哪里，能否继续支撑高速增长？

（2）公司的投资价值在哪里？

图表：NVIDIA营业收入构成

idc概念业务是英伟达的主要收入和利润来源，本季度实现260亿美元营业收入中的226亿美元，同比增长427％，主要原因是对生成式AI培训和推理需求强劲而持续的需求，特别是对Hopper芯片强劲需求

（1）从下游客户的角度看，NVIDIA的客户主要来自云服务提供商、消费者互联网公司和汽车客户，基本涵盖全球科技巨头，包括亚马逊、Google、Microsoft、Meta、特斯拉等。根据一季度财报，这些科技巨头都增加了资本支出以加强人工智能基础设施建设，显示出对人工智能芯片的巨大需求

（2）从上游客户的角度看，台积电在4月份发布销售数据后提到当前人工智能需求仍然非常旺盛。全球最大的芯片制造商确认人工智能需求强劲无疑给市场带来了强劲的推动力

(1) 世界正在从通用计算转向加速计算。除了Hopper芯片外，对企业定制AI服务的需求、主权国家超级计算平台（基于Grace Hopper超级芯片）以及NVIDIA AI企业软件堆栈服务的强劲需求，预计将持续为数据中心业务做出贡献。

(2) 同时，由于InfiniBand端到端解决方案的强劲增长，网络收入本季度首次单独宣布为32亿美元，同比增长242％。预计网络收入将成为数据中心业务收入的新增长点之一。据公司管理人员介绍，Spectrum-X以太网络解决方案目前已开始批量生产，并与多家客户合作，预计将在一年内成为价值数十亿美元的产品线。

(1) 公司的硬件技术迭代能力令人惊叹，不断推出更强大的AI芯片使竞争对手远远落后。公司宣布Blackwell芯片将在第二季度开始发货，在第三季度增加生产，并在第四季度部署在客户数据中心，预计将带来可观的收入。此外，Blackwell芯片向后兼容现有的Hopper架构，因此无需担心其推出会导致客户停止购买Hopper芯片。

此外，公司管理层透露，他们将加快芯片架构更新的速度，从两年的更新周期缩短至一年的更新。这种高效的产品迭代和更新使NVIDIA在AI芯片领域保持领先地位。

同时，包括CUDA在内的软件生态系统提高了产品适应性，增加了客户黏性，提高了客户更改芯片和系统的成本，成为公司的主要竞争优势。

图表：数据中心业务收入（百万美元）

本季度，该公司游戏业务收入为26.5亿美元，同比增长18%，环比下降8%，主要是由于季节性销售下滑。GeForce RTX Supers GPU的市场认可度较高，整个产品线的需求和渠道库存保持健康水平。

游戏业务的未来增长潜力在于人工智能PC。 公司已经在GeForce RTX GPU上配备了CUDA Tensor Core，为后续人工智能PC奠定基础。目前，GeForce RTX GPU的安装基数已超过1亿，显示了NVIDIA在游戏和人工智能领域广泛的用户群体和强劲的市场渗透力。NVIDIA拥有一整套技术堆栈，可以在GeForce RTX PC上有效部署和运行生成式人工智能推断。

最近，NVIDIA和微软宣布了Windows的人工智能性能优化，帮助NVIDIA GeForce RTX人工智能PC上的LLM运行速度提高三倍。游戏业务未来的增长将专注于人工智能PC的发展。

图表：游戏业务营收（百万美元）

(1) 专业可视化业务收入为42700万美元，同比增长45%，预计生成式人工智能和整个行业数字化将推动下一波专业可视化增长。

(2) 汽车业务收入为32900万美元，同比增长11%，主要受自动驾驶增长推动，如小米首款搭载英伟达DRIVE Orin自动驾驶平台的电动车SU7。新一代自动驾驶平台NVIDIA DRIVE Thor 将采用新的NVIDIA Blackwell架构，预计明年开始批量生产。

毛利率达到历史高点，EPS继续翻倍。本季度，公司的通用会计准则毛利率继续攀升至78.4%，非通用会计准则毛利率高达78.9%，主要原因是高毛利润Hopper GPU芯片、库存成本降低以及上游组件产品成本减少。EPS翻倍，摊薄后每股收益为5.98美元，同比增长629%，调整后摊薄每股收益为6.12美元，同比增长461%。

图表：利润率情况

运营费用比率下降，表明出色的成本控制能力。 本季度，营业费用同比增加39％，调整后的营业费用同比增长43％，主要受到薪酬和福利的推动，反映了员工和薪酬的增长。然而，总体营业费用比率下降至13.4％，反映了公司出色的成本控制能力和规模效应下成本的进一步摊薄。

图表：总营业费用（百万美元）

自由现金流增长强劲，全年自由现金流预计超过600亿美元。 随着公司净利润的快速增长，本季度自由现金流为149.36亿美元，同比增长461％，预计FY25自由现金流将超过600亿美元。截至FY24，公司的现金及现金等价物为314亿美元，高于去年同期的153亿美元和上个季度的260亿美元。

图表：自由现金流（百万美元）

股东回报仍有改进空间。 本季度，公司向股东返还了78亿美元，包括77亿美元的股票回购和9800万美元的股息。目前剩余的回购规模为148亿美元，公司宣布将季度现金股利从每股0.04美元提高至每股0.10美元，增长150%。预计FY25的股东回报率将为1%，处于相对较低水平。考虑到FY25的自由现金流预计将突破600亿美元，股东回报仍有改进空间。

总体上，英伟达继续受益于人工智能需求增长，业务规模和盈利能力实现了创纪录增长。凭借其硬件技术优势和CUDA生态系统优势，英伟达有望在激烈竞争中保持绝对领先的市场地位。

公司表现预计将保持高增长，主要受数据中心业务收入增长推动。原因包括上述关键因素：

(1) 强劲的人工智能需求得到上下游数据的证实。

(2) idc概念业务营收的多样化程度在逐渐增加。除了硬件芯片销售收入外，主权人工智能、定制企业人工智能服务、人工智能企业软件堆栈服务和网络解决方案收入有望成为新的增长点。未来的软件服务收入预计将成为公司长周期收入的来源。

(3) 公司拥有强大的软件和硬件竞争壁垒。硬件技术和产品加速迭代，将芯片架构更新速度从两年周期加快至每年一次更新。随着新的Blackwell芯片预计在Q2发货，英伟达在人工智能芯片领域仍然保持领先地位。与此同时，类似CUDA的软件生态系统增加产品适应性和客户粘性，提高了客户切换芯片和系统的成本，成为公司的主要竞争优势。

根据公司的指导，FY25 Q2营收的中值估计为280亿美元，超过市场预期。 GAAP和非GAAP毛利的中值估计分别为74.8%和75.5%，全年毛利预计约为70%。此外，全年营业费用预计将增长约40%。

考虑到从FY24第二季度开始，公司的每股收益增长率开始翻番，预计FY25第二季度之后，每股收益增长率将逐渐放缓。总体而言，在对人工智能的强劲需求和优秀的成本控制下，预计公司FY25全年的每股收益增长率将达到约100%。

FY25的股东回报率预计为1%，相对较低。考虑到FY25的自由现金流预计超过600亿美元，股东回报仍有改善空间。假设所有现金流都分配，FY25的股东回报率可能达到2.56%，但仍不算高。

因此，英伟达的股价势头主要取决于其业绩的高速增长。增长率是否能够保持将明显影响英伟达的股价。如果英伟达的增长率放缓，可能会对估值产生负面影响。

预计2025财年EPS翻倍，根据财报后股价突破1000美元，目前市盈率估值约为35-40倍，相对合理，仍能支撑当前股价。

人工智能是长期发展趋势，而英伟达作为人工智能行业的“铲子卖家”具有不可否认的长期投资价值。投资者现在需要关注的是人工智能领域是否会涌现出更多前沿技术和更广泛需求，从而推动人工智能行业的增长，使英伟达能继续获益。要警惕需求放缓、竞争加剧和技术替代等风险。