多余储蓄的枯竭一定会影响消费吗？

最近，旧金山联储的一项研究估计，整体经济中仍有相对较少的过度储蓄——约1,900亿美元，超额储蓄的总存量可能会在2023年第三季度耗尽。这使市场担心消费是否会面临阻力。但是，我们发现，无论是短期还是长期，仍有一些消费支撑因素。

■ 目前，工资的增长速度快于通货膨胀

两年多来，持续而普遍的通货膨胀使美国人的薪水大打折扣。但是，既然通货膨胀正在减弱，这种情况终于开始改变了。7月份非农时薪同比增长4.36％，而消费者价格指数增长3.2％。

我们还可以从居民储蓄率的恢复中看到居民购买力改善的迹象。家庭储蓄率从去年的低点2.7％小幅回升至7月份的4.3％。

更广泛的劳动力市场趋势，包括招聘活动、劳动力流动和企业预算，有利于工人维持这些实际工资增长。就业增长有所放缓，但增幅仍高于疫情前的平均水平。

居民实际收入的增长在一定程度上解释了为什么标准普尔500指数，尤其是消费行业的净利润在第二季度超出预期。

■ 加息并不影响所有行业的消费

我们可以从下图中看出，并非所有类型的消费都会受到美联储加息的影响。今年7月，只有与住房和汽车相关的涉及借款的消费出现了同比下降，而食品和饮料、商店零售以及医疗和个人护理行业的消费仍然强劲增长。

■ 长期人口因素促进消费增长

与其他发达经济体相比，美国的人口状况使人有理由相对乐观。

汇丰银行最近的一份报告指出：“其人口略年轻，出生率较高，移民率较高，这意味着潜在增长的人口背景看起来比大多数欧洲或亚洲发达经济体更为有利，尽管不如较小的人口那么强劲。”

2023年，美国人口的模态年龄为32岁，晚些时候人口略有增加。但是在接下来的十年中，随着这个群体的年龄增长，由于上述出生人数的下降，人口金字塔对年轻人群的支持开始减弱。

老龄化效应合理地支持了增长，如今，集中在30岁出头的大量人群将在未来十年内变为40多岁。随着这种老龄化道路的支出的增加，这可能会支撑经济的整体需求，特别是对于如此庞大的群体。

美国的医疗支出显然与年龄相关。老龄化的另一个影响与房屋所有权有关。在美国，25岁以下的人拥有房屋的情况非常罕见，但是随着人们年龄从25岁到45岁，这一比例迅速上升，因为家庭能够积累足够的首付资金，收入也足够高，足以支持抵押贷款。由于利率上升，未来几年这一过程可能会放缓，但是在可预见的将来，美国人口金字塔的形状仍然支撑着国内需求。

总的来说，随着收入的持续增加，健康（老龄化）、娱乐和餐饮（由于偏好）的支出增长得更快，我们可能会看到支出有所变化。这表明，将支出转向许多全权服务本质上可能是结构性的。