全自动驾驶助力，特斯拉股价新高在即？

特斯拉公司 (Tesla, Inc.) 面临前所未有的商业挑战。

随着电动汽车 (EV) 行业日趋成熟，竞争愈发激烈，客户需求下滑，替代品逐渐流行。

特斯拉通过加大自 2022 年底以来发起的电动汽车价格战来应对挑战。

同时，公司似乎在加速推进全自动驾驶 (FSD) 平台的开发和 Robotaxi 服务的推出。

我们对特斯拉公司股票依然持乐观态度，重申每股 492 美元的目标价和 买入 评级。

这不再是特斯拉公司( NASDAQ: TSLA )独霸的世界了。公司正经历前所未有的激烈竞争。主要市场对电动汽车 (EV) 的需求正在减少，同时混合动力和插电式电动汽车也在崛起。

然而，特斯拉的应对措施非常得当。凭借其电动汽车业务的低成本结构，公司加大了自 2022 年底以来发起的电动汽车价格战力度。特斯拉将 2024 款 Model Y 的价格降至低于内燃机 (ICE) 车辆的水平，并将新版 2024 款 Model 3 以每月 299 美元的租赁价格推出。

发布 2024 年第一季度财报后，特斯拉在美国、中国和欧洲普遍下调了电动汽车的价格。此外，公司预计将在几年内推出价格为 25,000 美元、续航里程 300 英里的经济型电动汽车 Model 2。

另外，我们认为，特斯拉以极快的速度发布全自动驾驶 (FSD) 版本 12 的更新，推出一款全自动、低成本的自驾特斯拉指日可待。此外，因公司预计在短期到中期内解决全自动驾驶问题，将于 8 月推出其 Robotaxi 电动汽车。我们相信，鉴于特斯拉全自动驾驶技术的类型，公司有望主导被专家预测为美国 8 万亿美元的自动驾驶出租车市场。

总体来说，特斯拉正转型为低价自动驾驶电动汽车的供应商。此外，我们评估，其战略是通过高利润率的全自动驾驶平台生成大量收入。考虑到特斯拉的全自动驾驶系统由端到端神经网络控制，一旦完全投入使用，配备最终版全自动驾驶系统的特斯拉可以在全球范围内自驾。

因此，我们预期，智能特斯拉汽车需求将非常旺盛，一旦特斯拉配备最终版全自动驾驶系统。最终，随着数以千万计的特斯拉上路，全自动驾驶系统将成为公司的主要盈利来源。

以上是特斯拉汽车业务的情况。不过，特斯拉不仅仅是一家汽车公司。公司的业务还包括一个盈利且增长的电池存储平台，以及正在开发中的人形机器人 Optimus。

预计这两个部分将为特斯拉带来强劲的长期收益。总体来看，尽管特斯拉的故事有所变化，但公司比去年更具潜力。

因此，我们维持每股 492 美元的目标价，其中包含 10 年内 50% 的收入增长率、10% 的利润率、18% 的经营现金流率、2% 的年度资本支出、7% 的平均资本成本和 3% 的长期增长率。重申 买入 评级。

尽管在 2024 年第一季度销售的大多数 电动汽车 (EVs) 都是特斯拉 (Tesla)，大约 38.7 万辆，而比亚迪 (BYD) 和大众 (Volkswagen) 分别占据了大约 30 万辆和 13.6 万辆的销量份额，但特斯拉 (TSLA) 的 Model 3 和 Model Y 的交付量与去年同期相比下降了 10%，生产减少了 2%，收入下降了 13%。此外，TSLA 在 EV 行业的市场份额从 2023 年第一季度的 62% 下降到 2024 年第一季度的 51%。

公司将这种下降归因于季节性因素、宏观经济压力、 红海 (Red Sea) 攻击以及更新版 Model 3 和 Cybertruck 的生产速度未能跟上需求的增长。

然而，我们认为，2024 年第一季度 TSLA 汽车业务放缓的主要原因是美国、中国和欧洲对电池电动汽车 (BEVs) 需求的下降。关于客户需求，美国、中国和欧洲在第一季度的电动汽车销售同比增长分别为 2.6%、14.7% 和 1.6%，远低于前几年类似时期的增长水平。在美国，电动汽车销售按季度计算下降了 15.2%。

在欧洲，电动汽车销售的低增长可能是一个长期现象，因为我们认为那些倾向于购买电动汽车的人已经购买了。关于中国的电动汽车市场，我们预计，过去几年电动汽车的迅猛销售增长将在未来几个季度逐渐消化，届时电动汽车交付量可能会强劲反弹。

在美国，我们认为，两车家庭的易实现目标已经实现，他们的电动汽车用于市内行驶，内燃机汽车 (ICE) 用于长途旅行。市场已转向中等收入的单车车主，无论是城市还是郊区，他们关注电动汽车的价格、平均续航里程以及城外的电池充电基础设施。

因此，在美国，大多数中等续航电动汽车的高昂价格以及城市外电池充电站的有限密度是电动汽车销售的限制因素。

因此，在 2024 年第一季度，美国的混合动力电动汽车 (HEVs) 和插电式混合动力电动汽车 (PHEVs)，利用汽油和电池来提供更高的燃油效率和更低的排放，分别增长了 46% 和 70%。同样在中国，混合动力和插电式混合动力电动汽车的销售增长在 2024 年第一季度超过了电池电动汽车。

总体而言，电动汽车替代品对电动汽车客户越来越有吸引力。

混合动力电动汽车和插电式混合动力电动汽车都装有内燃机。但是插电式混合动力电动汽车需要插电以充电电池，拥有两个燃料口，一个用于汽油，一个用于电力；其一次充电可以提供 20 到 50 英里的续航里程。混合动力电动汽车完全使用汽油燃料，它的电池通过车辆制动时产生的能量充电。由于动力在汽油和电力之间分配，混合动力被称为电动汽车。然而，唯一使用的燃料是汽油。

丰田 (Toyota, TM) 大约 25 年前推出了电动混合动力车，普锐斯 (Prius)。受益于客户对电池电动汽车兴趣的冷却，在 2023 财年，该公司销售了约 340 万辆混合动力电动汽车，包括大量的雷克萨斯 (Lexus) 豪华品牌混合动力电动汽车。此外，受益于客户需求的增长，福特 (Ford, F) 的混合动力电动汽车销量在 2024 年第一季度比 2023 年第一季度增长了 36%。此外，在过去的十二个月中，该公司成功销售了 40 万辆混合动力电动汽车。

总体而言，尽管混合动力电动汽车和插电式混合动力电动汽车最近很受欢迎，但我们相信，随着更便宜且具有合理续航里程的车型推出，以及政府激励和政策支持的电池充电基础设施在全美范围内充足，电池电动汽车的客户需求将激增。

关于竞争加剧阻碍特斯拉销售，值得注意的是，尽管挑战者以前所未有的速度增加电动汽车生产，并通过规模、商品价格和销量组合的改进显著提高其电动汽车业务的利润率，但与特斯拉相比，它们的电动汽车生产和交付量仍然很小。然而，预计 2024 年将推出大量竞争对手的新电动汽车型号。

通用汽车选择专注于豪华电动汽车，通常是具有高级功能和功能的大型长续航车辆。

这一策略是基于公司假设豪华电动汽车可能比更广泛的电动汽车市场表现出更高的客户接受度和弹性。因此，通用汽车计划在 2024 年推出几款豪华电动汽车，包括在 2024 年第二季度推出的长续航雪佛兰 Equinox，以及在 2024 年下半年推出的凯迪拉克 OPTIQ 和凯迪拉克 Escalade。

此外，在同一时期，公司计划推出其雪佛兰更实惠的装饰系列：Equinox EV、Blazer EV 和 Silverado EV。值得注意的是，通用汽车的长续航豪华皮卡，GMC Sierra EV Denali 和雪佛兰 Silverado EV RST，是该细分市场备受期待的车型。

总体而言，根据公司的预测，尽管电动汽车生产有所增加，但通用汽车预计在 2024 年的电动汽车制造量仅为 20 万至 30 万辆。

斯特兰蒂斯 (Stellantis, STLA) 表示计划在 2024 年推出 18 款新型和升级版电池电动汽车，包括其经济型电动汽车，雪铁龙 ec3 以及几款 C 级电池电动汽车，如高性能长续航标致 E3008，一次充电可续航高达 700 英里。此外，公司还准备在电动卡车细分市场推出顶级电动版 RAM REV。

累计来看，斯特兰蒂斯计划在 2024 年推出 25 款新车型，其中 18 款将包括电动汽车版本。总体而言，斯特兰蒂斯似乎对客户的动力选择不确定，因此在推出足够的新型和升级版电动汽车和内燃机车辆方面做了两手准备。值得注意的是，该公司在商用电动汽车细分市场占有重要地位，占该类别市场的 33%。

尽管福特的电动汽车市场份额在 2024 年第一季度增加了 3.4% 至 7.5%，但由于全球电池电动汽车销售增长在 2024 年第一季度下降以及该细分市场持续的价格战带来的利润压力，福特正在缩减其电动汽车计划。鉴于 Mustang Mach-E 电动汽车价格下降 17% 反映出销售量增加了 141%，福特表示计划推出更小型的经济型电动汽车，通常针对城市市场。

尽管丰田此前宣布计划在电池电动汽车细分市场发展重要业务，但在 2023 财年，电池电动汽车仅占公司全球销售量的约 1%，交付了 117K 辆电池电动汽车，远低于 202K 辆的目标。与其典型的混合动力电动汽车而非电池电动汽车的重点一致，丰田预计在 2024 财年交付 171K 辆电池电动汽车。

TSLA 对于客户需求下降、替代品受欢迎程度增加以及竞争加剧的反应是不断进行价格战。

在发布 2024 年第一季度财报后，特斯拉在美国、中国和欧洲都降低了价格。在美国，续航里程 341 英里的新版 Model 3 现在可以以 $299/月的价格租赁（厂家建议零售价为 $39K）。值得注意的是，Model 3 每 100 英里的耗电量为 25.3 kWh，而 Mustang Mach-E 为 32.7 kWh，Model 3 是该价位中效率最高的双电机电动车。此外，特斯拉将 2024 款 Model Y SUV（续航 310 英里）的价格降至 $29K。

与之类似的电池电动汽车 (BEV) 包括续航 307 英里的宝马 i4，售价 $52K；续航 149 英里的菲亚特 500e，售价 $34K；续航 275 英里的大众 ID.4，售价 $39K；以及续航 310 英里的 Mustang Mach-E，厂家建议零售价为 $43K。

插电式混合动力电动汽车 (PHEV) 方面，起亚 Sportage 的电动续航为 34 英里，油耗为每加仑 35 英里，售价 $40K；沃尔沃豪华 PHEV 的电动续航为 40 英里，油耗为每加仑 31 英里，售价 $52K。

混合动力电动汽车方面，丰田 Camry 的油耗为每加仑 52 英里，售价 $29K；现代 Tucson 的油耗为每加仑 38 英里，售价 $33K；雷克萨斯豪华混合动力车的油耗为每加仑 39 英里，厂家建议零售价为 $43K。售价在 $20K 到 $25K 之间的内燃机汽车 (ICE) 车型包括本田 Civic、丰田 Corolla、起亚 Forte、现代 Asante 和日产 Sentra。

相比之下，2024 款 Tesla Model Y 的厂家建议零售价为 $29K，加上 $7,500 的 IRA 税收抵免后仅为 $22K，这与低价内燃机车持平，并显著低于插电式混合动力和混合动力电动车的价格。

由于特斯拉在动力总成、驱动单元、电池生产、热系统、内饰组件和低压控制器方面的创新带来了低成本结构，特斯拉认为即使进一步加剧电动车价格战，公司仍能保持正现金流。

此外，特斯拉计划在 2024 年底或 2025 年初开始生产经济型 Model 2。这款紧凑型电动车预计续航 300 英里，厂家建议零售价为 $25K。公司表示，生产将从弗里蒙特、奥斯汀、柏林和上海的现有制造工厂开始。

此外，我们预计一旦墨西哥工厂投入使用，Model 2 的额外生产将会在该工厂展开。

考虑到墨西哥工厂可能正在整合无盒制造方法，该方法可减少 40% 的占地面积，并且由于子系统的创新，每单位成本可能比 Model 3/Y 低 50%，因此在该工厂生产的 Model 2 的利润率可能高于其他工厂生产的车辆。总体而言，尽管 Model 2 的厂家建议零售价相对较低，但与该车型相关的利润率不太可能受到影响。

此外，特斯拉正在加速其 FSD 平台的生产。自三月底软件状态从 Beta 提升至受监督后，FSD 版本 12 的更新正在快速发布，控制应用程序的转变为端到端神经网络而非计算机程序。FSD 是特斯拉的最新 Autopilot 版本，包含在每辆特斯拉中，支持自动停车、变道和交通导航。

在美国，FSD 版本 12.3.6 正在分发中。在中国，在获得当局批准并与百度达成协议后，特斯拉将获得该国的高分辨率道路地图，预计特斯拉将很快推出最新的 FSD 版本。

考虑到特斯拉在美国和加拿大将 FSD 订阅价格减半至 $99/月，并将应用程序的购买价格从先前的 $12,000 降至 $8,000，神经网络训练的 FSD 里程可能会迅速增加。额外的 FSD 里程增长将来自迅速扩大的全球特斯拉车队，预计从三月底的六百万辆增加到 2024 年底的七百五十万辆。我们评估，这种用于神经网络训练的 FSD 里程的显著增加将加速 FSD 软件的发展。

特斯拉的 FSD 平台的货币化机会不仅限于特斯拉。考虑到该软件可以通过仅部署 FSD 平台专用摄像头和推理计算机轻松集成到原始设备制造商的车辆中，我们认为，寻求将其产品转变为智能汽车的车辆制造商可能会大规模采用特斯拉的 FSD 软件。

此外，特斯拉表示，一旦其 FSD 软件完全功能化，计划运营一个自动驾驶出租车网络。Robotaxi 服务将部署特斯拉自有的 Robotaxi 车型，并允许特斯拉车主在其车辆未使用时将其自动驾驶特斯拉加入服务。鉴于特斯拉的 FSD 应用程序基于神经网络训练而非地图技术，安装该软件的特斯拉可以在世界任何地方行驶，只需对当地驾驶习惯进行少量调整。

因此，特斯拉的 Robotaxi 网络的可寻址市场是全球性的。在美国，数据显示，到 2030 年，自动驾驶出租车行业可能产生数万亿美元的收入。考虑到目前国内运营的自动驾驶出租车服务范围有限，因为它们依赖昂贵的地图技术，而特斯拉将能够在世界任何地方自行驾驶，特斯拉似乎在 Robotaxi 市场占据有利地位。

总体而言，尽管特斯拉的其他当前和潜在业务在盈利潜力方面显得很有吸引力，但断言特斯拉的汽车业务的最佳时期已经过去是错误的。

随着 TSLA 的 FSD 平台控制权转移到端到端神经网络，功能齐全的 FSD 应用程序似乎比以往任何时候都更有可能成为现实。当这一现实成为现实时，TSLA 通过 FSD 平台货币化来推动大部分收益的愿景将得以实现。该公司的电池存储业务、潜在的 Robotaxi 服务以及 Optimus 人形机器人将提供额外的收益支持。

然而，考虑到 TSLA 的长期盈利策略依赖于其 FSD 系统，具有相当长投资期限且对该公司能否解决 FSD 持怀疑态度的投资者不应购买 TSLA 股票。对于所有其他人来说，TSLA 似乎是一种低风险高增长资产，可能在长期内产生不对称回报。

总之以目前的水平来看，特斯拉公司的股票非常划算。

编者注：投资有风险，入场需谨慎，祝大家股运亨通。