小米Q3财报点评：业绩强劲，重点转向高端智能手机和新能源车

11月20日，小米Q3业绩强劲，主要得益于毛利率增加和所有产品部门（主要是智能手机）年度营收增长。11月21日，JPm发布财务报告，维持买入评级，并表示小米重点将转向高端智能手机和新能源车。

股票评级：买入

目标价：HK$23.00

收盘价：HK$15.06（2023年11月27日）

JPm预计小米核心硬件业务的同比增长将在未来几个季度继续加速，原因是在智能手机市场份额的增加、持续高端化趋势导致更好的ASP和更广泛的AIot组合的推动下。总体而言，JPm预测小米的智能手机销量将在2024年增长15%，AIot销售将增长20%。由于产品定位更好和元件成本节约带来的成本节约，毛利润率也有可能在2024年稳定在较高水平。小米14的销售增长也很快，推动智能手机组合在2024年实现更好的ASP和毛利润率。

JPm认为小米可能在2024年第一季度推出其首款电动汽车，并预计初期销量预期将保持强劲，成为股票的短期催化剂。

小米的硬件收入预计在接下来的3-4个季度内会加速同比增长，这主要是由于在智能手机市场（尤其是海外市场）份额的增加，整体ASP的提高，以及AIoT产品组合的扩展。总的来说，JPm预测小米的智能手机销量将在2024年增长15％，AIoT销量将增长20％。

小米通过持续的技术发展（操作系统、摄像头、SoC、显示屏等）成功执行了其高端策略。在过去的2-3年中，其积极的线下门店扩张已经开始发挥作用，推动了中国高端智能手机的比例增加。预计小米将在海外市场（拉美、非洲、欧盟、中东等）获得市场份额，积极推进高端和双品牌策略。

预计小米将继续扩大其AIoT产品组合（大型家用电器、平板电视、空调等），在中国市场保持高市场份额，并因其更强的性价比在国际市场继续获得市场份额。

小米的毛利润率预计在2024年稳定在较高水平，受益于更好的产品定位（高端/高端智能手机比例更高）和元件（内存，显示屏等）的持续成本节约。预计2024年智能手机和AIot的毛利润率分别为13-14％和17％，均高于历史趋势。

JPm认为，初期交付量可能超出预期：最近的新闻报道显示了小米新电动车型的细节（首先是轿车），并且认为其丰富的功能和有吸引力的价格结构可能有助于在第一年交付5-10万辆。中国的电动车市场竞争激烈，小米在最初几年可能亏损，但市场可能会关注电动车发布后几个季度的单位销量增长。

小米的核心硬件业务正在逐渐恢复，并有望在2024年继续增长，这要归功于：

（1）在中国高端市场定位更好，推动了ASP的强劲增长；

（2）印度市场份额的大部分损失已经过去，这将推动欧洲、中东和拉丁美洲等境外市场的增长；

（3）AIot业务由亏损转为盈利，产品组合更广泛，新产品如空调的销售增长，境外增长更多。

此外，由于智能手机行业的高端趋势以及白色家电和境外收入在AIot业务中所占比例更高，小米的毛利率似乎正在提高到更高水平。到2024年上半年，市场可能预期小米推出一款新能源车，第一年可能销售5-10万辆，为股票带来潜在的增长空间。虽然新能源车业务在规模化之前可能会对小米的盈利能力造成压力，但预计它将是初始交付阶段股价增长的正面推动因素。