信达证券发布研究报告称，虚拟艺人的成本显著低于真人艺人，运营和管理仍需探索。虚拟艺人市场仍处于发展初期，处于蓝海市场，属于供给创造需求，市场集中度相对较低。推荐拥有虚拟艺人IP的$腾讯控股(00700.HK)$、$哔哩哔哩-SW(09626.HK)$、乐华娱乐、蓝色光标(300058.SZ)、浙文互联(600986.SH)、星期六(002291.SZ)等，虚拟人营销与制作相关的三人行(605168.SH)、华扬联众(603825.SZ)、捷成股份(300182.SZ)以及功能型AI虚拟人的科大讯飞(002230.SZ)等。

事件：2022年5月10日，乐华娱乐旗下虚拟偶像A-SOUL的B站官方账号发布公告称，A-SOUL成员珈乐进入“直播休眠”。

2022年5月6日晚，B站引入海外虚拟主播Vox，首场直播涨粉50w，超2万人发送弹幕，直播1.7小时，付费人数接近4万人次，直播营收达到118万元。5.2-5.8统计周，Vox官方账号位列B站涨粉榜第一，涨了56万粉，排在第二位的是刘畊宏(同期B站涨粉39万)。

2022年5月4日，腾讯的虚拟人吉莉、星瞳、童和光登上央视《奋斗的青春——2022年五四青年节特别节目》，并基于腾讯音乐虚拟社交平台TMELAND使用Avatar虚拟小人共舞，可同时容纳10万用户同屏互动。

信达证券主要观点如下：

虚拟艺人的成本显著低于真人艺人，运营和管理仍需探索。

虚拟艺人成本显著低于真实艺人，以乐华娱乐为例，泛娱乐业务收入主要是虚拟艺人分成贡献，目前主要来自于A-SOUL组合，而A-SOUL属于乐华娱乐与字节跳动合作推出的虚拟艺人，收入需要进行分成。公司泛娱乐业务的毛利率从2019年47.6%、提升到2021年的77.7%，2021年收入3786万，营业成本仅845万，毛利率远高于公司真人艺人管理板块21年毛利率(46.01%)。此次直播休眠事件或与人员管理及薪酬管理有关，表明虚拟艺人的运营和管理仍处于探索期。

虚拟艺人迭代更新快，头部艺人拥有出圈机会。

A-SOUL由乐华娱乐和字节跳动合作推出，属于头部虚拟艺人，其每月直播收入与B站旗下VirtualReal组合长期排名前二。腾讯旗下参与央视节目的三位虚拟人，吉莉是《和平精英》数字代言人，星瞳来自于《QQ炫舞》，童和光则是自有IP。海外虚拟主播Vox来自于“彩虹社”，其母公司为ANYCOLOR。其中，A-SOUL于2020年出道，由五位虚拟艺人组成，分别为贝拉、嘉然、乃琳、珈乐、向晚，并以IP运营方式赋予每位角色定位，并为A-SOUL制作了一系列的歌曲与MV，于2020年12月制作的首支单曲《Quiet》，截至2021年12月31日其于抖音的播放次数超过2亿，首个MV《超级敏感》，截至2021年12月31日在哔哩哔哩的的点击率超过480万次。

虚拟艺人市场目前处于发展初期和蓝海阶段，市场集中度较低。

虚拟人可分为功能型虚拟人和身份型虚拟人。虚拟艺人属于身份型虚拟人，相比普通虚拟人更强调艺人特征，通过先进的CG动画及渲染技术生成的人物，通过动作捕捉等虚拟现实技术实现互动，具有精细的面部表情和肢体动作。虚拟艺人具有各种各样的身份，如歌手、乐队、关键意见领袖/网红或主播，包括自有IP、真人艺人的虚拟版本或消费品牌的化身。虚拟艺人市场仍处于发展初期，处于蓝海市场，属于供给创造需求，市场集中度相对较低。

虚拟艺人商业模式强调IP运营属性，收入主要来自于直播等商业活动。

虚拟数字人行业目前主要有两种商业模式，一种是内容制作，另一种是IP运营，虚拟艺人的商业模式强调IP运营属性，主要通过各种商业活动获利，如品牌代言、直播、现场音乐会和营销活动等。虚拟艺人可与真实艺人同台表演，也能像真实艺人一样参加脱口秀、采访、直播，与现实生活中的艺人与名人类似。相较管理真实艺人，管理虚拟艺人涉及的挑战较少，虚拟艺人的公众形象可有效管理，艺人管理公司对虚拟艺人的控制力更强，但目前仍无法完全摆脱“中之人”依赖。灵活性方面，通过技术方法，艺人管理公司可以及时调整虚拟艺人的形象，根据公众品味及市场偏好变化，定制虚拟艺人的表演内容。此外，虚拟艺人更易触达受众，可突破时空界限，全天候出现在多个渠道。

流量周期管理是商业模式中的关键。

虚拟艺人通过组合形式成团参与活动，部分虚拟艺人“创收”、部分虚拟艺人还在“成本”投入环节或培育环节，单个虚拟艺人流量存在周期性。运转的核心是培育虚拟艺人IP的机制，其特点是采用专业手段培育并管理虚拟艺人，做好流量周期管理，后期通过培育出来的虚拟艺人收回成本，并根据市场需要培养不同的虚拟艺人IP，及时调整虚拟艺人的形象和技能，利用虚拟艺人之间的联动达到推陈出新。