今日聚焦

1. 中金：加息未减速，美国衰退概率上升，当前离「市场底」还有很长的距离

2. 中信证券：预计美元指数可能上行至120附近，美股当前仍未见底

3. 招商证券：何时结束加息？失业率是关键信号

4. 高盛：美国经济衰退将导致标普500指数再跌10%

5. 中原证券：季度市场可能维持弱势震荡的格局，价值相对成长领先

6. 国海证券：医药行业估值创10年来新低，或是一个投资黄金时期

7. 银河证券：军工板块成长确定性强，看好三季度业绩高增长

8. 中信建投：看好固废产业链后续投资机会

9. 开源证券：首予网易-S买入评级，有道、云音乐发展或提速

10. 野村：维持九毛九买入评级，目标价升至21.3港元

11. 招银国际：维持青岛啤酒股份「买入」评级，目标价上调至89.9港元

12. 中金：维持361度「跑赢行业」评级，目标价5.04港元

研报观点精选

一、宏观大市

• 中金：加息未减速，美国衰退概率上升，当前离「市场底」还有很长的距离

中金公司指出，美联储9月议息会议维持「鹰」派基调，符合预期。加息并未减速，点阵图显示利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持高位（High for longer）。我们预计加息将带来更多痛苦，美国经济或于2023年初进入衰退，失业率大概率将上升。中期看，美国政府债务高企对加息形成约束，最终可能迫使美联储容忍通胀。尽管鲍威尔试图避免制造「衰退恐慌」，但市场可能还是会朝着衰退的方向进行定价。我们认为这次衰退更可能是「滞胀式」衰退，这意味着美国「股债双杀」或未结束，我们离「市场底」还有很长的距离。

• 中信证券：预计美元指数可能上行至120附近，美股当前仍未见底

中信证券表示，美联储议息会议如期加息75bps，鲍威尔面鸽实鹰，增量信息有限，仍维持Jackson Hole会议立场。鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场，预计短期难见政策转向，年内加息水平或在4%以上，本轮加息终点或在5.0%左右。最新经济预测暗含经济衰退的风险，美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温，预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。预计美元指数可能上行至120附近，美股当前仍未见底，10年期美债收益率短期震荡、中长期或存在下行趋势。

• 招商证券：何时结束加息？失业率是关键信号

招商证券表示，预计明年中CPI同比有望降至3%下方，进而明年联储无须激进加息。此外，鲍威尔指出失业率是就业的最佳观察指标，今年底到明年初，我们就能看到失业率持续上行，这将给美联储结束加息带来契机。7月底以来的内政、外交动作均是支持率保卫战的结果，近期美联储的鹰派态度大概率与此有关。但临近中期选举，平衡资产价格表现诉求又会开始浮出水面，因此10月美联储态度就有望逐渐温和。目前看Q4联储有望放缓加息步伐，一旦这一转变成型，就是政策转鸽的信号。

• 高盛：美国经济衰退将导致标普500指数再跌10%

高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer认为，随着利率持续上升到明年，美国股市可能会遭遇更多损失。在所谓的周期性熊市中，股市通常会下跌30%左右，鉴于标普500指数今年迄今为止已累计下跌了约19%，他表示，如果美国经济陷入衰退，美股还可能下跌约10%。不过，他同时指出，高盛并没有将美国经济衰退作为其预测的基本情况。他表示：「我认为我们还没有看到市场底部通常会出现的情况。根据我们对通胀和利率何时见顶的假设，市场底部不太可能在今年年底之前出现。」

• 中原证券：季度市场可能维持弱势震荡的格局，价值相对成长领先

中原证券指出，结合海内外流动性情况看，高估值成长风格股票短期存在调整需要。从历史经验看，4季度的日历效应显示多数年份以金融、必须消费品为主的低估值大盘价值股占优的概率更高。从库存周期角度看，经济依然位于主动去库存的衰退阶段，盈利增速稳健、低估值的大盘价值股具备更强的防御属性。总体而言，4季度市场可能维持弱势震荡的格局，价值相对成长领先。高景气的成长赛道经历几个月蓄势调整后性价比更优，岁末年初随着海内外流动性环境改善，可能迎来更好的机会。

二、行业板块

• 国海证券：医药行业估值创10年来新低，或是一个投资黄金时期

国海证券表示，随着2021年医疗行业收入增速开始下滑，市场出现反身性，业绩与估值双双被杀，行业整体跌幅较大。因此，政策压力与业绩压力共同作用于医药行业，加之投资者对未来前景悲观，医药行业估值创10年来新低。这一年来，医药行业的压力依旧很大，疫情让很多人的生活都变得困难起来，但是对于投资来说，这或是一个黄金时期。

• 银河证券：军工板块成长确定性强，看好三季度业绩高增长

银河证券表示，军工板块当前估值分位数33.9%，提升空间较大，板块成长确定性强，看好Q3业绩高增长，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股。预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，建议「五维度」配置：1）航空产业链；2）导弹产业链；3）北斗三产业链；4）国产化提升受益标的；5）国企改革对业绩增长改善标的。

• 中信建投：看好固废产业链后续投资机会

中信建投最新研报表示，近期，广东省印发关于加快推进城镇环境基础设施建设实施方案。广东省固体废弃物处理范围及处理标准不断扩大，焚烧能力稳步提升，危废处理逐步下沉，资源再生利用逐步推进，看好固废产业链后续投资机会。十四五期间我国将坚定贯彻走高质量发展之路，能源生产结构迎来巨大变革，同时环保标准仍将稳步提升，环保治理行业仍处于提质增量的黄金发展期。我们认为「十四五」期间我国将继续坚持环境保护与高质量发展原则，紧抓3060碳方针，加快发展绿色循环经济，建议关注新能源环卫装备、节能减排等方面的投资机会。

三、个股方面

• 开源证券：首予$网易-S (09999.HK)$买入评级，有道、云音乐发展或提速

开源证券发布研究报告称，首予网易-S「买入」评级，预测2022-24年营收为1028.12/1187.55/1341.3亿元，归母净利润为185.74/224.53/255.41亿元。公司拥有强大的原创IP打造与游戏研发能力，研发与发行出海有望驱动业绩持续增长，有道、云音乐为重要「两翼」，或进一步打开成长空间。

• 野村：维持$九毛九 (09922.HK)$买入评级，目标价升至21.3港元

野村发布研究报告称，维持九毛九「买入」评级，认为长期增长潜力维持不变，但短期销售仍然承压，将2022-24年各年净利润预测下调21%-47%，以考虑上半年业绩表现及对今年销售假设更趋保守，目标价由19.5港元上调至21.3港元。报告中称，由于疫情影响，目前仍看到公司的到店流量疲软及行业销售承压，但在其网络持续拓展及多品牌战略的支持下，该行认为明年收入表现或会更具韧性。

• 招银国际：维持$青岛啤酒股份 (00168.HK)$「买入」评级，目标价上调至89.9港元

招银国际发布研究报告称，维持青岛啤酒股份「买入」评级，目标价由86港元上调4.5%至89.9港元。据渠道调研，公司7-9月销量预计同比增长10%+，主要驱动因素包括：今夏天气炎热，节庆需求较旺盛(中秋期间部分罐装产品被作为礼品)、居家场景下的消费需求持续增长、消费力下降背景下部分消费者由白酒转为消费啤酒以及2H21较低的基数。

• 中金：维持$361度 (01361.HK)$「跑赢行业」评级，目标价5.04港元

中金发布研究报告称，维持361度「跑赢行业」评级，目标价5.04港元，较当前股价有31%的上行空间。公司作为深耕三四线市场的国内运动品牌，产品性价比突出，该行认为有望受益于与国际、国内龙头品牌的错位竞争。报告中称，公司2021年6月完成全部美元债偿还后财务费用和税费大幅节省，1H22净利润同比大幅增长37%。相较其他国内运动品牌，其当前估值较低，该行认为随着公司9月成功纳入港股通，股票交易量及资本市场关注度均有望显著提升。