曾因黄桃罐头被资本市场热炒的欢乐家（300997.SZ）近期有大笔投资动作。

欢乐家发布公告称，拟以自有资金在越南建设椰子加工项目，该项目总投资不超过1835.61万美元（约合1.3亿元人民币）。

椰子汁饮料产品是欢乐家占比超半数的主营业务。2022年，该类产品营收达到8.04亿元，约占总营收的50.39%，在疫情期间被买断货的水果罐头产品则占总营收的37.79%。

在植物基饮品赛道稍显偃旗息鼓的2023年，欢乐家这一投资建厂决定并不寻常。据信风（ID：TradeWind01）不完全统计，截至目前，曾受资本青睐的一众明星项目，仅有可可满分拿到数千万元融资。

投融资“熄火”的另一面是终端销售的瓶颈。2023年，欢乐家的椰子汁饮料的营收增速仅为1.72%，椰汁饮品龙头椰树的销售额仅同比增长5%，近几年一直徘徊在45亿元左右。

据头豹数据，2017年至2021年，椰子液体市场的CAGR为7%，2021年的市场规模有144.4亿元。

而欢乐家饮料产品的产能利用率尚不足40%，其首当其冲的是有限的市场增量和扩产能之间的矛盾。2022年报显示，欢乐家上市募资的10万吨饮料产能建设项目尚未完成。主攻下沉市场零售端的欢乐家能否消化上述待释放的产能还是未知数。

成本考量

一个不太冷的知识是，海南的椰子产量不足以供应当下国内的椰基市场。

据海通证券研报，我国每年的椰子需求量高达 26 亿个，但海南岛的椰子产量仅为 2.2 亿个。这导致椰基饮品普遍依靠进口采购原料，印尼、菲律宾以及此次欢乐家计划投资建厂的越南均为主要产地。

公告显示，欢乐家计划投资建设的椰子加工厂选址在越南槟椥省，建设面积约2.2万平方米，建设周期7个月。欢乐家表示该项目的财务内部收益率为46.78%，静态投资回收期3.19年。

欢乐家在公告中表示，本次投资有利于公司向产品原料端的延伸，有助于公司完善产业链上游布局，加强公司核心产品的原料供应及在供应链方面的竞争力。

由于椰子类产品对原材料的新鲜度有较高的要求，椰子需要在被采摘下1小时内进行无菌封装，再进行运输，因此离原产地越近越能节省原材料的运输成本。

欢乐家证券事务人士亦对信风（ID：TradeWind01）表示，上述越南椰子加工项目主要是为原材料进行加工设立，将有助于降低生产成本。

不过，该项目对欢乐家业绩端产生的影响存疑，其面临的并非产能不足的问题，而是销售端的萎靡。

2022年，欢乐家饮料产品的设计产能有46.36万吨，实际产能为17.43万吨并且还有上市募资的10万吨在建产能项目，其饮料产品的产能利用率仅为37.6%，低于同业养元饮品的39.39%。

在销售端，核心产品的椰子汁饮料市场需求遇到瓶颈，报告期内在生产量同比增长1.49%，销售量仅同比增长3%的情况下，库存量同比翻了一倍还多，增加121.91%。

欢乐家的椰子汁饮料产品主要分为不同规格的椰子汁以及厚椰乳产品，全部通过C端零售渠道销售。其中，1.25L规格的PET瓶装椰子汁产品为绝对主力产品，占椰子汁饮料营收的53.54%。

大规格饮品所占比重高反映的是欢乐家椰子汁产品的主力市场在下沉市场且消费场景多为宴席和送礼场景。银河证券就在研报中表示，欢乐家在今年一季度椰子汁饮料同比增长18.4%主要系春节聚餐与送礼场景修复。

从渠道分布上来看，2022年，为欢乐家贡献营收排名前三的为华中、西南和华东地区，其中华中地区营收占比达到37.17%。管理层在年报中表示，仍将继续“坚持以水果罐头和椰子汁为双驱动的发展战略并保持对下沉市场的精耕”。

错失的咖啡便车

目前来看，专注于零售端的欢乐家理想中的自己是成为下一个从下沉市场突围的椰树，但这并不现实，因为椰树也要看咖啡的“脸色”了。

据海通国际研报数据，以椰基饮品所处的植物蛋白饮料行业而论，分列前五的品牌分别为养元饮品、椰树、承德露露达利食品以及维他奶。其中养元饮品的六个核桃市占率约为25%，接近椰树的二倍。

此间差距在于养元饮品充分利用了消费者“喝核桃能补脑”的认知误区，而以椰汁作为基底材料的椰树更多因一些“创意广告”而被公众熟知，饮品的功能性乏善可陈。前者意味着给孩子“多喝多补脑”的高复购率，后者除了成为茶余饭后的谈资，仅能勉强维持在45亿元左右的销售体量。

但现实是，在饮品无糖化的浪潮下，养元饮品也开始卖不动了。其核心产品核桃乳饮品的营收从2018年的80亿下滑至2022年的57亿元。

在老品牌跌落的同时，有新植物基品牌抓住了即饮市场的机遇——咖啡市场在中国的爆发。

漂洋过海来到中国的燕麦奶品牌Oatly表示，没有功能性，可以借着用。

其提出“一个城市（上海）、一个市场（咖啡）、一个产品（咖啡大师燕麦奶）”的战略，在上海市场广泛与咖啡店合作推出“燕麦拿铁”，并迅速蹿红。如今，Oatly通过B端渠道是包括星巴克、Manner、Costa等咖啡品牌和奈雪的茶等新茶饮品牌的合作伙伴。

与此同时，国内品牌开始有样学样。咖啡饮品兼具功能性与成瘾性的特点，显然比环保或健康等概念更有吸引力。

同样做椰奶的菲诺与瑞幸咖啡在2021年推出爆款产品生椰拿铁，在两年内卖出3亿杯，引来了椰树后来与瑞幸打造的联名款椰云拿铁，同样是单日卖出66万杯的爆款。

眼看此情此景，欢乐家在投资者调研时表示，预计今年的新品开发计划将“拓宽即饮产品的价格带......顺应现制咖啡茶饮市场的兴起，例如市场上以椰汁类目为基底的调配类咖啡和茶饮。”

但对椰子汁产品均在零售端销售的欢乐家来说，留给它的咖啡品牌已经不多了。