曾创立金六福品牌、手握两家白酒上市公司的“白酒教父”吴向东受到监管的警示。

7月24日，深交所对“酒类流通第一股”华致酒行（300755.SZ）下发监管函。

2020年3月9日，华致酒行子公司北京华致陈香电子商务有限公司（下称“华致陈香”）向关联方新华联控股有限公司（下称“新华联控股”）购置房产。同日华致陈香与新华联控股、关联方华泽集团有限公司（下称“华泽集团”）签署债权债务抵销协议。

上述两项交易合计涉及金额超9000万，但上述关联事项直到2022年8月6日才获华致酒行披露，因此深交所下发监管函予以提醒。

早在今年5月，华致酒行就因上述事件收到来自云南证监会的监管函，对包括华致酒行董事长吴向东等多名高管出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

新华联控股为*ST新联（000620.SZ）控股股东，后者实控人傅军为华致酒行实控人吴向东的姐夫，二人构成“连襟”关系。

而在这两笔未能及时披露的关联交易背后，则是在现金捉襟见肘的情况下华致酒行给*ST新联纾困。

华致酒行的手头也不算宽裕，在白酒行业的下行周期中，身处行业下游的华致酒行对终端销售压力的体感尤为强烈。这也直接反映在其财报中，自去年二季度就开始陷入增收不增利的困局。

当行业环境变化，“教父”又该做何选择？

负债激增

监管警示的此次华致酒行与新华联控股之间的关联交易背后，有些许前者为后者纾困的意味。

监管函显示，早在2020年3月9日，华致酒行全资子公司华致陈香与关联方新华联控股签署房屋买卖合同，约定向新华联控股购买北京民企总部基地32号楼，作价5151.8万元。此次交易直到2022年8月才被提交华致酒行董事会进行审议获通过，在2022年报中也有所体现。

但值得一提的是，华致酒行2022年报显示，报告期内其与新华联控股合计产生9637万元的转让房产关联交易，与上述披露出的关联交易金额有出入。

另外，监管函显示，2020年3月9日，华致陈香还与新华联控股、关联方华泽集团签署债权债务抵销协议，涉及金额3900万元。但该笔交易未在华致酒行2020年至2022年的年度报告中有所体现，债务抵消协议相关细节至今未披露。

今年5月，因上述两起交易，华致酒行董事长吴向东、时任总经理彭宇清、时任董事会秘书张儒平、现任总经理李伟和现任财务总监兼董事会秘书梁芳斌，均被云南证监会出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

除了上述监管函提及的关联交易外，在2021年，华致陈香还以底价4862万元通过司法拍卖平台拍下了新华联控股在北京的房产。

而上述几起交易的背景是，新华联控股的流动性危机正逐渐显现。其旗下文旅平台*ST新联已于2022年资不抵债，面临退市，不得已“披星戴帽”，目前正处于破产重整阶段。据*ST新联2023年半年度业绩预告，预计上半年净利润巨亏13.41亿元至10.87亿元。

可另一边，华致酒行的手头也谈不上宽裕。截至2022年末，华致酒行的短期借款达到13.66亿元，同比大幅增长160.55%，华致酒行归因于报告期内银行贷款增加所致。并且其11.78亿货币资金中4.28亿元为银行承兑汇票保证金和电商保证金，权利受限，其可动用的货币资金远不足以覆盖短期负债。

2022年，吴向东及其实控的华泽集团、湖南金东酒业有限公司合计为华致酒行及全资子公司申请39.03亿元额度的综合授信额度。报告期内贷款增多直接导致华致酒行的财务费用同比大增62.7%至2159万元。

信风（ID：TradeWind01）向华致酒行相关人士询问财务费用变动的原因，对方表示“为公司2022年年末短期借款增加所致，为经营需要 ”，但并未具体解释资金去向，年报中则归因于银行贷款规模增加，利息费用增加所致。

与大客户绑定

自2022年以来，市场逐渐意识到白酒行业的渠道库存高企、经销商日子难过，从华致酒行的财报上也可管窥一二。

2020年至2022年，华致酒行的营收增速分别为32.2%、50.97%和16.73%，与一众头部酒企业绩高增的步调基本一致。

这主要得益于华致酒行与茅五等头部品牌客户绑定的模式，使其得以在酒便利（838883.NQ）等同行营收下滑时，仍保持增长。

据东吴证券研报，2016年至2018年上半年，茅台系列和五粮液系列的产品合计为华致酒行贡献了超八成的收入，经销茅台和五粮液产品的毛利率在20%左右。

值得一提的是，2015年至2018年上半年，华致酒行销售的53度飞天茅台和52度普五产品超半数为从酒企直接采购，其余则通过供应商采购。2018年上半年，其酒企直供的 53 度飞天茅台比例高达 70%。

酒企直供与供应商供货的产品价格有显著差别。以53度飞天茅台为例，若时间为当下的2023年7月，华致酒行对飞天茅台酒企直供的采购价格应为出厂价969/瓶，但供应商采购的价格则应为市场批价2700元/瓶左右。

这一来一回，就是每瓶约1700元的利差。

在2019年华致酒行的上市仪式现场，时任茅台集团董事长李保芳与时任五粮液集团总经理、五粮液董事长刘中国，同时出面为其敲钟站台。

可以说“茅五”构成了华致酒行的基本盘，但在行业人士疾呼渠道库存高企、部分品牌价格倒挂的现实下，华致酒行的盈利表现也在去年严重受损。

自2022年二季度以来，华致酒行尽管营收仍在增长，但其净利接连出现负增长，全年净利录得同比大幅减少45.77%至3.66亿元。原因一方面在于其2022年的财务费用大幅增加超六成，贷款利息支出侵蚀了盈利；另一方面则在于过往渠道利润更高的次高端白酒正变得难卖。

2022年，华致酒行的毛利率减少6.93个百分点至14.03%，净利率则从9.22%降至4.29%，成了白酒市场价格倒挂的“受害者”。

为了增厚利润，华致酒行与酒厂独家合作推广定制酒的业务。吴向东正是白酒OEM模式的创始人，其创立的金六福品牌借助当年五粮液的生产线产出了第一瓶酒。

由于定制酒的定价权掌握在华致酒行的手中，产品毛利率显著高于其他代理产品。据其招股书，定制酒毛利率在40%至57%，而飞天茅台的毛利率不过33.57%。如今，华致酒行已推出与五粮液集团合作的“五粮液年份酒”、与茅台集团合作推出“贵州茅台酒(金)”等多款产品。

理论上，凭借华致酒行在终端门店上的渠道优势，靠“名酒引流、定制酒获利”的模式可增厚其利润。据华致酒行相关人士向信风（ID： TradeWind01）介绍，截至目前有华致酒行、华致名酒库连锁门店2000多家、优质零售终端3万多家 。其中优质零售终端包括KA卖场、终端供应商等。

但这也并非易事，因为酒类销售即时性的特点，决定了连锁品牌门店并非主流渠道。

据欧睿国际数据，KA 卖场、餐饮酒店、名烟名酒店是我国重要的酒类流通渠道，这些渠道的份额在酒类消费市场的 80%以上。

另一组数据是，2015年至2018年上半年，华致品牌门店的营收占比不足20%。

并且在市场上头部次高端酒企销售遇冷的环境下，华致酒行的定制酒品牌力是否足以支持其逆势增长，也要打一个问号。