东方证券研报指，23Q2腾讯音乐(01698)营业收入72.9亿，同比增长5.6%，环比增长4.1%。23Q2公司毛利率34.3%，同比上升5.34pp，环比上升1.2pp。该行预计全年毛利率提升至35%以上。主要系会员收入持续增长摊薄版权成本。Q2销售费用2.11亿人民币(yoy-30.4%,qoq-0%)。主要系由于公司优化了整体推广策略，减少了用户获取成本的支出。
集团Q2MAU5.9亿(yoy+0.2%，qoq+0.3%)；MPU1亿(yoy+20.2%，qoq+5.3%)；ARPPU9.7元/月(yoy+0.1%，qoq+5.7%），用户付费习惯显著养成，该行预期付费率、ARPPU逐季度持续增长，当前付费率无论距离视频平台还是海外音乐平台spotify都有提升空间。
该行指，用户对音乐付费习惯持续养成，公司音乐付费率、ARPPU持续大幅拉升，此外公司进行降本增效，利润稳固提升。该行预计23-25年公司净利润分别为57/68/77亿元(23-25年原预测值为43/49/56亿元，因音乐付费率、arppu提升速度超预期上调)，对应每股收益1.67/1.98/2.24元。采用SOTP估值，给予目标价至45.31港币(41.68人民币)，维持“买入”评级。