2022 年公司营收实现翻倍以上增长，国内业务实现大跨度发展。公司2022 年实现营收14.4 亿港元，同比增加110.1%，主要系公司美国业务持续增长及战略商业合作带动中国内地业务扩展所致。国内业务实现快速增长，2022 年国内业务收入同比增长319.8%至6.97 亿港元。国外业务以美国地区为主，实现业务收入7.40 亿港元，占总收入的51.3%；公司2022 年实现归母净利润0.42 亿港元，同比扭亏转盈。2022 年公司毛利同比增加69.34%至5.91 亿港元，由于粒子科技毛利率较其他业务低，公司毛利率由2021 年的50.8%下降至2022 年的40.9%；公司2022年的销售及营销开支为1.52 亿港元，同比增加55.10%，主要系公司年内加强销售及营销活动所致；公司2022 年的研发开支为1.33 亿港元，同比增加18.75%，研发投入持续加大。

订阅服务产品矩阵不断完善，增值服务打开收益增量空间。一方面，公司通过自主研发的影视基因数字指纹和水印核心专利技术，向在线视频网站平台提供内容识别及过滤服务。另外，公司通过增加对客户内容资产的覆盖不断扩大增值服务的范畴，从更多渠道获取收益。2021 年以来，阜博新增了API 服务，以打造中国特色的版权保护落地模式，该模式有助于公司快速拓展本地业务，扩大服务覆盖范围并接触更多内容所有者。此外，随着传统内容方客户向流媒体平台转型，阜博定制化开发了DTC 平台保护解决方案，以应对不断增加的版权保护需求。伴随着与客户合作关系的扩大，增值服务亦打开收益增量空间。2022 年，阜博的订阅服务收入和增值服务收入分别达到5.5 亿港元、8.9 亿港元，同比增长166.8%、85.6%。

顺应Web3.0&AI 发展新趋势，粒子科技赋能产品创新。阜博在掌握影视基因数字指纹、水印等核心专利技术的同时，顺应Web3.0 和AI 的发展趋势，积极探索数字内容确权、数字内容资产保护和交易在新场景下的应用机会。（1）技术方面，阜博与粒子科技整合技术能力，逐步构建面向文化数字化领域的平台能力及行业解决方案，进一步完善和开发产品矩阵，全面提升产品竞争力；（2）内容方面，公司与各大头部互联网视频平台、广电运营商达成合作，连接更多面向z 时代年轻人的特色内容；（3）产品方面，推出“明径云”融合视频云产品，与大型电信运营商等客户开展深入合作，进一步丰富公司产品线，提升融合视频服务竞争力。我们认为，随着中国数字文化产业高速发展，数字资产的确权、流通与交易需求愈加旺盛，叠加粒子科技的媒资管理技术产品在阜博业务中的广泛的应用，阜博将在Web3.0&AI 发展浪潮中保持领先地位。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025 年营收分别为20.09、27.76 和37.29 亿港元。参考可比公司，我们给予公司2023 年7.0 倍PS，对应目标价6.30 港元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。水印技术应用进程低于预期，内容政策监管不确定。