人民币开年赢头彩

1月20日，拜登宣誓就任美国第46任总统对中国而言标志着一个全新的时代，虽然不能保证中美关系会一帆风顺，但至少为修复特朗普当政时制造的裂痕提供了机会。

1月25日，中国国家主席习近平以视频方式出席世界经济论坛「达沃斯议程」对话会并发表特别致辞，向全世界传达了中国会延续国内政策。他虽未直接提及拜登，但呼吁国际社会恢复多边主义，减少贸易和投资的壁垒。鉴于拜登眼下忙于处理国内事务，我们预计美国对华政策现时不会改变。中国将根据最新的五年计划，集中精力发展「双循环」战略。

白宫易主后，美元温和走强，许多新兴市场货币则表现低迷。人民币继续领跑亚洲，目前较年初升值 0.9%，美元兑离岸人民币汇率本周达到 6.47 左右，但较 1 月初的最低点 6.43 略微偏高，反映出人民币小幅走弱。尽管近期出现盘整，但人民币眼下仍处于 2018 年中期以来的最强水平。

• 疫情反弹扰乱中国经济复苏进程的可能性较小

本月早期，中国部分地区出现零星疫情，相关地区采取了自去年年初以来最严格的管控措施，有些地区甚至实行了全封闭管理。单日新增新冠肺炎病例一度超过 200 例，创下去年 7 月以来的最高纪录，尽管相较于去年年初的数字可谓微不足道（见图表 1）。鉴于春节临近，中办、国办建议中国群众就地过年。

尽管如此，我们认为本轮严格防控措施不会像去年一样对宏观数据造成重大影响。中国的工厂持续运转，出口贸易有序开展。疫情发生地区实施的管控规模较小，不会抑制消费复苏。近期的数据也表明，中国经济复苏的态势依旧强劲。去年12月出口业绩再超预期，出口额单月同比增长18.1%，全年增速达到3.6%。进口方面，由于商品价格低迷，内需疲软，全年增速下降1.1%，其中12月同比增长6.5%。因此，中国在2020年贸易顺差达到5,350亿美元，创下2015年以来新高。

中国对美国贸易顺差也进一步扩大，去年达到3,170亿美元。尽管中方已经着手履行中美第一阶段经贸协议，但这一数额仍然高于特朗普当政之初的规模。下个月，双方将对经贸协议开展年度评估，这将是拜登政府面临的首个贸易政策考验。鉴于中方进口的美国商品规模远低于协议规定的数额，中国央行可能希望保持人民币坚挺，以便缓释美方对中国竞争力过强的担忧。然而，由于中国外汇交易中心 (CFETS) 人民币汇率较2020 年1月上升5.2%，而人民币兑美元汇率的同期升幅高达7.3%，因此从贸易角度看，人民币仍有竞争力。

去年第4季度，中国国内生产总值环比增长2.6%，同比增长6.5%，高于第3季度的6.2%。至此，中国全年经济增速达到2.3%，是全球仅有的几个实现正增长的经济体之一。12 月，工业增加值亦实现超预期增长，同比增长7.3%，强劲动力延续到年底。放眼全局，鉴于去年下半年国内生产总值增速迅猛，今年的顺序结余达到 5.9个百分点（见图表 2）。这意味着，即使本季度环比增速为零，中国今年的经济增速至少可达5.9%。 

• 政策紧缩受到关注，但生效尚需时日

随着中国的经济复苏之势有望延续，更重要的是复苏范围必将更广，取消刺激政策日益成为焦点。上周，由于流动性吸收行动突然来袭，且中国央行就资产价格泡沫发出警示，短期利率飞速飙升，不少人担心政策回归正常的速度会快于预期。

不过，考虑到CPI同比增速仅为0.2%，而PPI虽有缓解，但仍处于紧缩状态，货币政策不太可能迅速收紧。无论政策如何变化，收益率提升将继续增强人民币的吸引力，我们预计投资者将对中国加码。

当前，中国复苏态势稳定，拥有强大的外部头寸，且中美紧张关系有所缓和，为离岸人民币支撑带来颇有建设性的前景。在基本面稳健、风险偏好恢复的当下，我们预计美元兑离岸人民币汇率未来有望再触6.25，达到中美贸易战前的低位水平。

韩国股市资本流出导致韩元遇阻

韩元继续落后于其他亚洲币种，过去两周再跌1%，年初至今已跌1.6%。由于人们对新冠疫苗的投放情况感到担忧，且美国刺激计划的规模悬而未决，风险情绪回落，导致新兴市场外汇交易近日小幅降温，巴西雷亚尔、南非兰特等对风险最敏感的货币表现尤其不佳。

美元兑韩元汇率现已回升至1100以上，新交所韩元/美元期货下跌近0.9。尽管如此，韩元与其他亚洲货币一样，仍处于2018年以来的最高位，近期的回落与2020年的升值幅度相比非常轻微。此外，韩元此轮持续走软恰逢美元小幅走强，因此我们仍然认为韩元的长期升值趋势不变，当下只是遭遇盘整。

韩国股市资本流出是近期韩元疲软的主要诱因。继去年第4季度、尤其是11月的强劲流入之后，外国投资者开始撤出，以单月滚动方式计算，资本流入额从12月中旬的峰值65亿美元跌为负值（见图表 3）。不过，由于韩国本地投资者仍然看涨，韩国综合股价指数 (KOSPI) 未受影响，今年早期更是创下历史新高，以零售业为主的韩国创业板KOSDAQ指数也突破1,000大关，为2000年9月以来首次达到这一高位。

• 经济发展势头持续向好

韩国近期公布的经济数据也非常喜人。第4季度国内生产总值好于预期，环比增长1.1%，高于市场平均预估的0.9%，同比降幅为1.4%。去年年底实施的新一轮防疫措施对经济影响显著，个人消费收缩1.3%，这是自去年第1季度以来季度消费数据首次出现下降。另一方面，建筑业投资反弹则拉升了内需，促使第4季度的增长结构较上一季度更加均衡。虽然内需继续拖累韩国经济的总体增速，但相较第3季度已有改善（见图表 4）。韩国经济全年萎缩1.0%，较欧洲经济体和美国属于温和，但逊于中国内地和台湾。

我们预计韩国电子行业将继续强势增长，为经济复苏提供有力支持。三星第4季度预计实现了利润大增，本月早期其股价创下历史新高。去年12月以来，芯片价格激增，对三星和韩国全国的经常账户盈余是一大利好，也会间接推高韩元。     

• 韩国政策短期不会收紧

眼下，韩国国内经济持续复苏，出口表现依然强劲，1月前20天出口额同比增长10.6%。因此，韩国短期内不太可能收紧政策。韩国央行1月中旬发布政策声明称，鉴于通胀低迷，经济复苏态势「温和」，货币政策必将继续保持宽松。央行还强调，家庭贷款高速增长和房价上涨对金融稳定构成威胁。我们认为，这最可能导致央行实行宏观审慎措施，而非提高借贷成本，最主要的原因是利率激增会破坏国内经济恢复节奏。

韩国国内逐步恢复态势，科技产品出口需求的强劲，且疫苗接种推动的全球经济复苏，进而带来周期性支持，韩元有望继续坚挺。不过，除非股市资本流入回升，否则美元兑韩元汇率不太可能显著下降。

新台币——半导体行业的主导优势将确保新台币继续升值  

随着台湾经济持续强劲增长，「台湾中央银行」继续力压新台币升值之势，近期还出手打击企业可能造成的外汇投机。去年8月以来，「台湾中央银行」一直在调查粮食企业的交易，认为这些交易有损外汇稳定。本月早期，「台湾中央银行」还对使用无本金交割远期外汇合约 (NDF) 处理这些交易的银行实施制裁。不过，「台湾中央银行」 对个案的调查和辩解无法改变资金流不平衡的基本事实。去年，台湾的经常账户盈余录得两位数增长，这一迅猛增势今年必将得以延续，资本流的渠道也越来越少。  

台积电在全球市场的主导地位也确保了台湾出口增势不减。据报道，近期「汽车电子芯片荒」爆发后，德国经济部长直接联系了台湾当局。台积电近期也宣布，今年将投资280亿美元，相当于预期年销售额的一半，标志着科技繁荣大有前途。

未来几个月，台湾电子产品出口将保持强劲。同时，尽管台积电的股价较上一年已经翻了一倍多，但外资仍会源源不断流入台湾股市。这是推高新台币的两大主要动力。另一方面，「台湾中央银行」 的干预措施也将继续减缓新台币升值速度，但无法扭转走强之势，因此我们仍然认为美元兑新台币汇率将继续下降。眼下，美元兑新台币汇率仍处于20多年来的高位，达到28.2左右，且有望跌破28。新交所新台币兑美元期货应该会重返12月的高点0.36，新台币远期合约也将跌回近期低位，降至27.8左右。

附部分新交所外汇期货合约信息