随着去年第四批高值耗材集采直接锁定人工晶体和骨科运动医学类高值耗材，骨科领域的高值耗材基本已全部实现集采。即使此次集采相较前三轮整体降价较为“温和”，也难免在短期内对国产龙头企业业绩带来负面影响，而与企业“以价换量”博弈失衡存在一定关系。

从多家业内企业披露的2023年财报来看，集采“以价换量”的传统逻辑并没有完全展现，并不是集采中标越多的企业业绩增长越佳，相反，集采带来的销量增长似乎并没有抵销产品单价降低带来的利润损失。

“以价换量”下的众生相

智通财经APP了解到，去年11月30日，第四批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标。其中运动医学类耗材平均降价74%。至此，关节、脊柱、运动医学这三大骨科高值耗材赛道均被纳入集采范畴，全品类集采带来的行业阵痛由此也体现在部分头部企业的年报业绩中。

从以上可比公司的业务布局来看，由于威高股份(01066)较爱康医疗(01789)和春立医疗(01858)在创伤类器械的布局更为深入，且多业务收入增减实现一定的相互补充，使得威高股份在整体营收上仅出现小幅下滑，但若单拎出其骨科耗材核心子公司威高骨科(688161)，投资者便不难看出其带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让对其造成的负面影响。

从业务收入分布情况来看，2023年，脊柱、创伤、关节三大产品线对威高骨科的贡献超过74%。而在集采降价和渠道存货补差等因素影响下，威高股份当期脊柱产品实现收入4.72亿元，同比减少48.49%;创伤产品实现收入1.95亿元，同比减少53.89%;关节产品实现收入2.89亿元，同比减少35.29%。

在核心业务线收入全面下滑的情况下，威高骨科当期收入同比大幅下滑37.67%为12.84亿元;净利润大幅下滑81.3%为1.12亿元。

不过与威高骨科不同，春立医疗和爱康医疗在2023年实现了营收端的稳定。

以春立医疗为例，其产品目前涵盖了关节假体及脊柱类植入等关键领域，且从收入占比来看，髋关节为其核心收入来源。从公司整体收入增速也可以看出，在2023年下半年医疗合规政策影响下，公司髋关节2023年销量基本与2022年持平。也就是说公司还未从2021年9月关节假体国采影响中走出。

智通财经APP了解到，2022年是人工关节实施集采的首个完整年。因而投资者可以在2022年年报数据中分析集采对各家公司的影响。从同期的爱康医疗财报来看，2022年该企业关节类产品收入9.21亿元，同比上涨44.7%，纯利同比大涨121.1%，顺利实现以量补价。

而对于春立医疗来说，2022年公司营收12.02亿元，同比上涨8.43%;净利润3.08亿元，同比下滑4.54%。与此同时，2022年，公司关节类假体产品的销售109.6万件，同比上涨63.06%。

量价对比可以看出，人工关节集采带来的产品价格下滑给春立医疗带来的利润影响，在短期内并未被其扩大的销售量弥补。由于前面提到，关节假体一直是春立医疗最核心的产品，因而也说明关节集采一定程度上已经侵蚀了公司的利润空间和盈利能力。

而在2023年半年报中，春立医疗表示国采影响是公司盈利能力下滑的原因之一。而从年报结果来看，这一影响显然已延续至2023年下半年。

进军海外，开挖发展“避风港”

从业绩表现来看，爱康医疗与春立医疗的表现类似。

去年上半年，爱康医疗实现收入约人民币6.49亿元(单位下同)，同比增长22.1%;公司权益股东应占溢利约1.33亿元，同比增长5.2%。但公司最终在2023年年报中仍表现为增收不增利。

公司上半年实现营收利润双增的主要原因在于2023年上半年病人就医数量显著提升，医院端骨科手术量在二季度迎来高峰。但到下半年，尤其是去年三季度开展的全国医药领域集中整治工作在短期内一定程度上影响了公立医院的手术量以及创新性高附加值产品在医院的推广和应用。

为规避集采带来的短期负面影响，爱康医疗选择进军海外市场，而这也是国内骨科器械头部企业的共同选择。

分区域看，爱康医疗2023年国内实现收入8.67亿元，同比下滑2.2%;但其海外实现收入2.27亿，同比大增37.1%。公司当期海外收入占比近20%。报告期内爱康医疗的关节业务已进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国，其中东南亚市场的增长超过50%。

与爱康医疗类似，春立医疗也加快了在海外市场的布局。数据显示，2023年，春立医疗的海外市场实现收入1.98亿元，同比大增81.7%，海外收入占公司营收比例提升至16.41%。相比之下，威高骨科的当期海外收入占比仅5%，出海进度较以上2家公司更慢，但随着威高骨科管理层大换血，市场预计出海或成为其重要发展战略之一。

目前来看，进口品牌市场竞争力较强，占据我国较大市场份额。在TOP20品牌中，进口品牌合计占据中国骨科植入医疗器械市场约40%的市场份额，其中，强生、施乐辉、捷脉邦美等三个进口品牌市场份额位居前三。但在海外市场，由于市场容量更大，留给国产企业的市场仍不可小觑。

从市场角度来看，当前全球骨科市场处于稳定增长当中，关节类产品占比最大。根据Statista统计数据，全球骨科器械市场规模2021年为409亿美元，预计2022-2027年CAGR为6%，2027年有望达到600亿美元。并且，从2019年数据看，南美洲等地区关节手术渗透率与欧美发达地区相比仍有10倍左右差距，未来增长潜力大。

而从市场竞争角度来看，因骨科手术术式相对其他高端临床术式已经发展较为成熟，且外资龙头企业骨科业务增速已经持续多年个位数增长，目前已并非其核心业务板块。另一方面，经过多年市场发展，国产龙头企业已形成较强的研发、生产、供应链完整性能力以及出色的品牌影响力在高附加值产品的竞争中有望持续缩小与外资企业差距。因此国内企业有望凭借产品性价比优势在渗透率较低地区实现出海放量。