斑马消费 陈碧婷

5月10日，舒宝国际集团有限公司（简称“舒宝国际”）披露IPO招股书，冲击港股上市。继恒安国际、百亚股份（003006.SZ）、可靠股份之后，资本市场又将迎来一家卫生护理小巨头。

2010年，在外贸行业摸爬滚打多年的颜培坤，于福建晋江创立儿童纸尿裤品牌婴舒宝。彼时，正值卫生护理行业的第三次浪潮。婴舒宝聘请张柏芝代言，渐渐打开局面。

上世纪80年代，以恒安国际（01044.HK）为代表的首批国产卫生护理企业陆续出现；90年代后，随着外资品牌宝洁、尤妮佳等先后进入，中国卫生护理市场进入高速增长期，景兴健护、可靠股份（301009.SZ）等公司先后在新世纪前后诞生；十余年之后，新消费市场逐渐形成，一批模式更新颖的卫生护理企业进入市场，这其中，就包括百亚股份、白贝壳与舒宝国际。

而且，恒安与舒宝，卫生护理市场的前辈与新手，都来自福建晋江。这两家公司的总部，相隔不到10公里。晋江，不仅是中国鞋都，也是规模超千亿的纺织产业集群。

这是一个充分竞争的市场，外资巨头和本土品牌形成了相对稳定的市场格局。当新一代卫生护理品牌进入市场，必须要有新的玩法，才能寻找差异化的市场空间，并对整个产业形成推动作用。互联网渠道，社会化营销，供应链模式，成为新玩家们的破局之道。

舒宝国际同样如此。婴舒宝创立之初就进入天猫渠道；2015年开始以OEM模式进入俄罗斯等市场，这一点，应该与创始人颜培坤的外贸经验有关；2017年和2018年进入卫生巾和成人纸尿裤领域。

目前，公司旗下纸尿裤品牌婴舒宝，卫生巾品牌五月私语，成人纸尿裤品牌康舒宝，合计SKU达到175个。

但是，随着各种宏观因素叠加，中国卫生护理市场进入存量时代。根据弗若斯特沙利文报告，2022年中国纸尿裤、卫生巾及成人纸尿裤市场规模分别为505亿元、人民币631亿元及人民币121亿元，预计2022年至2027年复合年增长率分别约为2.8%、 2.7%及6.8%。

行业整体承压，就算是行业龙头，业绩也谈不上优异。2023年，本土老大恒安国际卫生巾业务营收仅同比增长0.4%，纸尿裤业务收入增长也只有4.3%，业绩因原材料价格下降而大幅增长，但远未恢复到前几年的水平；百亚股份业绩勉强恢复，盈利能力却已经大降；可靠股份终于扭亏，然而去年的营业收入下降了接近10个点。

景兴健护此前多次冲击A股IPO，一直未能如愿；Babycera母公司白贝壳的上市事宜，数次传言，迟迟未见有实质性进展。

不管是纸尿裤还是卫生巾市场，本土品牌都可与国际品牌抗衡：七度空间、安儿乐（恒安国际），ABC（景兴健护），自由点（百亚股份），Babycare（白贝壳），都有各自的忠实粉丝。相比之下，舒宝国际旗下的三大品牌，婴舒宝、五月私语、康舒宝，几乎占不到什么优势。

2021年的时候，舒宝国际营业收入只有2.63亿元，应占年内利润1000.6万元，与同城老大哥恒安国际，业绩差距超过300倍。

那一年，舒宝国际旗下各业务的产能利用率极低，纸尿裤51.0%、卫生巾1.5%、成人纸尿裤13.7%。

不过，机会总是会眷顾那些做好了准备的人。历史，似乎选中了舒宝国际。

因国际局势动荡，俄罗斯消费市场发生了翻天覆地的变化。金佰利、宝洁、尤妮佳等国际卫生护理巨头，虽然并未停止在俄罗斯市场的业务，但已经进入收缩阶段，终止资本支出及广告投放，空出了大量的市场空间。

舒宝国际通过与一家俄罗斯顶级零售商合作，迅速补位。这家企业已有75年历史，是俄罗斯最大的儿童用品零售商。其委聘舒宝国际作为唯一的合同生产商，生产及供应其自有品牌的婴童护理用品，协议期直至2030年。按2022年出口值计，公司成为中国向俄罗斯的第二大纸尿裤出口商。

舒宝国际当年无心插柳的俄罗斯市场，迎来了大爆发，导致公司销售规模大幅增长。2021年-2023年，公司收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元，俄罗斯市场的占比提升至接近六成。

另外，高毛利的卫生巾业务也供不应求，产线利用率直接从1.5%提升至138.3%，推高了公司的整体毛利率。最近3年公司应占年内利润分别为1000.6万元、4186.0万元、5890.0万元。

曾经被卫生护理巨头们挤到墙角的舒宝国际，居然成为这几年卫生护理市场发展最好的公司，几乎没有之一。

随着创始人颜培坤已近耳顺之年，女儿颜嘉玮、女婿周家豪、表侄高跃等家族成员先后进入舒宝国际担任要职，一场企业传承正在拉开大幕。

俄罗斯市场的泼天富贵能持续多久？二代接班后，舒宝国际还有什么新故事可以讲？