金吾财讯 | 交银国际发研报指，云音乐(09899)公告2024年1季度业绩，收入39.6亿元（人民币，下同），同比增3.6%，符合预期。剔除部分版权费用的一次性调整影响，毛利率同/环比优化11/3个百分点，超该行预期。
该行指，会员规模季度净增创两年新高，略好于该行此前预期。预测上半年会员数同比增21%，月人均付费（ARPPU）同比+2%。产品改版或影响直播流量并带来流水环比下降。考虑收入结构变化以及版权费用绝对值随版权拓展环比增长，或部分抵消音乐收入规模效应对固定成本摊薄，该行保守预计2季度及下半年公司毛利率33%。
基于好于预期的毛利率优化，该行上调2024年经调整净利润至11亿元，基于可比音乐及版权公司平均20倍2024年市盈率，目标价由104港元上调至120港元。音乐行业竞争格局稳定，付费墙（15%+）仍有较大运营空间，该行预计会员增长趋势不变。在线音乐收入增长带动固定成本摊薄，看好利润率改善拉动利润持续释放，维持买入。