■会社概要
3. 事業内容
(1) 仕入先と販売体制
泉州電業＜9824＞は電線の総合専門商社で、独立系では業界トップクラスである。仕入先は約250社であり、国内の電線メーカーが中小企業を含めて約400社あるなかで、同社は半分以上のメーカーから仕入れていることになる。在庫商品アイテム数で約5万点と、国内における商品の調達力は抜きん出ている。主な仕入先はSWCC＜5805＞の販売会社SFCC(株)、住電HSTケーブル(株)である。
販売体制については、国内で支店・営業所合わせて18ヶ所を有し、各支店・営業所に物流センターを併設し、営業社員200名体制で全国展開している。また、加工品の工場（外注工場を含む）を納入先の近隣に設けるなど、「必要な商品を、必要な分だけ、必要なときに届ける」というジャスト・イン・タイムのデリバリー体制及び在庫管理能力を強みとしている。在庫水準に関しては「0.8ヶ月以内」と厳しい社内規定を設けて、銅相場の変動に対応できるよう適正在庫水準を常に維持している。顧客は電材販売業者及びメーカー、電気工事会社など約3,700社に上り、最大の顧客先の売上構成比は約3%、上位10社合計でも約15%程度と、特定の顧客に対する依存度が低く、幅広い顧客と取引を行っているのが特徴である。
(2) 商品別構成比
2023年10月期の商品別の売上高構成比（単体ベース）は、電力用ケーブルが36.9%と最も大きく、次いで機器用・通信用電線が33.0%、汎用被覆線9.7%、その他電線5.2%、非電線15.2%となっている。
同社の商品別構成比を業界全体の構成比と比較すると、機器用・通信用電線及び電力用ケーブルの比率が高い。これは業界合計では比率の高い輸送用電線（主に自動車用ワイヤーハーネス）を同社では手掛けていないことによる。輸送用電線を除いた業界合計の構成比は機器用・通信用電線が約20%、電力用ケーブルが約33%であるが、電力用ケーブルが同社と同程度である一方、機器用・通信用電線については同社の構成比が高くなっており、この点が同社の特徴と言える。
(3) 業界シェア
(一社)日本電線工業会の統計データから同社の業界シェアを推計すると、電線総出荷額ベースでは4%程度と推計されるが、同社が関わる需要部門である「建設・電販部門」だけで見ると約15%（同社推定）になる。同業はメーカー系の商社が多く、独立系の上場企業では同社のみである。
電線業界では現状、電力ケーブル分野における価格競争が続いており、同分野を手掛けている独立系商社にとっては厳しい状況が続いている。経営体力がなく、差別化できる商材を持っていない電線商社は、大手メーカー系商社の傘下に吸収・統合されるといった傾向が続いているようである。
(4) 特色、強み
同社は多くの種類の機器用・通信用電線を手掛けているが、なかでも自動車業界及びエレクトロニクス業界における工場の生産ラインで用いられる電線を主力としており、これは同社の特色だ。それらはFA機器及び工作機械をつなぐケーブル、これら機器内に組み込まれる電線などである。このため同社の業績は、国内における自動車・エレクトロニクス業界を中心とした製造業の設備投資動向と相関性が高くなっている。
また同社は、この機器用・通信用電線において他社との差別化を図っている。具体的には、営業が集めてきた顧客ニーズを基にオリジナル商品を独自で、またはメーカーと共同で開発し、単なる仕入販売商社ではない付加価値商品の販売を行っている。同社は加工品の拠点を顧客の近隣に展開しているが、このロケーション戦略によって顧客との接触を密にし、新製品及び生産ラインの設計段階からの情報を入手して商品開発に生かしている。こうしたオリジナル商品の特徴は、「耐久性、耐環境性（温度変化、防油、防水等）、ノイズ対策」など、顧客の多様なニーズに応えられる点である。一方でオリジナル商品に関しては在庫リスクを同社が抱えるため、粗利益率も高く設定されている。機器用・通信用電線の中でこうしたオリジナル商品の売上構成比は約3分の1程度を占めており、これも同社の強みと言える。
同社はオリジナル商品の開発で顧客との強い関係を築き上げているほか、多品種少量受注にも対応できるデリバリー体制を構築していること及び、商品ラインナップにおいて中小メーカーの特殊ケーブルなども揃えることができるといったメーカー系列にはない強みを持っている。これらのことから、同社は、今後も独立系商社のトップ企業として成長を続けていくことは十分に可能であると弊社では見ている。
(5) 銅価格の影響
同社の業績に影響を与える大きな要素として「銅価格」が挙げられる。同社が扱っている電線類の主原材料は銅であるため、電線価格（仕入・販売）は国際商品市場での銅価格にスライドする。そのため、銅価格の動きによって売上高は大きく変動するが、仕入価格も販売価格と同様に変動していくためマージンは変わらない。ただし、同社は在庫評価方法に「移動平均法」を採用していることから、銅価格が上昇する局面ではそれまでの低い原価が計上されるため利益が先に出る傾向があり、反対に下降局面ではそれまでの高い原価が計上されるため利益が少なくなる傾向がある。長期的に見ればこれらは平均化されるため、銅価格の利益への影響は微少であると言える。
一方で販売価格に関しては、銅価格の影響だけでなく競争による影響もある。特に電力用ケーブルでその傾向が強く、電力用ケーブルの粗利益率は同社商品の中でも低い水準である。ただし、電力用ケーブルに関しては顧客となる電材販売業者約1,100社が扱っており、品揃えとして欠かせない商品であることも事実である。また、もう1つの柱である機器用・通信用電線は設備投資動向への依存度が大きく、好不調の波が激しいこともあって、経営の安定性（リスク分散）という意味でも電力用ケーブルは同社にとって不可欠の商材である。
（執筆：フィスコ客員アナリスト 寺島 昇）
■公司资料
3. 业务内容
(1) 采购来源和销售体制
泉州电业＜9824＞是电线的综合专业商社，独立系在业界处于领先地位。该公司共有约250家供应商，在约400家国内电线制造商中，有一半以上的制造商从该公司采购。在库存商品项数方面，约有5万个，因此该公司在国内的商品采购能力非常强。其主要供应商是SWCC＜5805＞的销售公司SFCC(株)和住电HST电缆(株)。
关于销售策略，泉州电业在国内设有18个分公司和营销处，同时，在每个分公司和营销处设置物流中心，并通过200名销售人员展开全国销售。此外，该公司的强项是实现了“必要商品、按需出售、随时到达”的即时交付和库存管理能力，例如将加工品的工厂（包括外部工厂）设在送货地附近。该公司已制定了严格的企业内部规定，对库存水平设有“0.8个月以内”的严格要求，以应对铜市场波动，恒定维持适当的库存水平。该公司的客户主要是电材销售公司、制造商、电气工程公司等约3,700家，最大的客户销售占比约为3％，前10家客户总销售占比约为15％左右，对特定客户的依存度较低，与广泛的客户进行交易是该公司的特点。
（2）按商品组成比列
2023年10月期单体销售额按商品划分的销售额比例（占比）以电力电缆为最大，占36.9％，次之为机器用途和通信用途电线，占33.0％，通用覆盖线占9.7％，其他电线占5.2％，非电线占15.2％。由此可知，泉州电业在業界总体的构成比中，机器用途及通信用途电线和电力电缆的比率较高。这主要是由于该公司不处理业界全部中占比较高的运输用电线（主要包括汽车用电线）导致的。除运输用电线外，业界整体的构成比为机器用途及通信用途电线占约20％，电力电缆占约33％，而泉州电业的构成比接近于电力电缆，在机器用途及通信用途电线方面却高于其他公司，这也是该公司的特点。
将该公司的按商品划分的销售额构成比与整个业界进行比较，发现该公司的机器用途及通信用途电线和电力电缆比例较高。这是由于该公司没有处理该业界中占比较高的运输用电线而导致的。在除了运输用电线之外的业界整体构成比中，机器用途和通信用途电线约占20％，电力电缆约占33％，而泉州电业的电力电缆构成比与业界相当，但在机器用途和通信用途电线方面，泉州电业的构成比要高于其他公司，体现了该公司的特点。
（3）业界占有率
据（一社）日本电线工业会的统计数据推算，该公司在电线总出货额方面的占有率约为4％，但如果仅针对其它建筑施工、电子等领域的“建筑·电贩部门”来计算，则占有率达到约15％（泉州电业估计）。该业界主要由制造商系的商社组成，独立上市公司仅有该公司一家。
目前，电线业界在电力电缆领域存在着价格竞争，独立商社在该领域经营相当困难。那些没有经营实力以及没有差异化产品的电线商社往往会被大型制造商系商社兼并整合。
（4）特色和优势
该公司涉足各类机器用途和通信用途电线，但以自动车业界和电子业界的制造工厂的生产线所用的线材为主力产品，这是该公司的特色。它们包括FA设备和加工机械的连接电缆、嵌入式电线等。因此，该公司的业绩与国内以制造业为主的汽车、电子工业中的设备投资动向具有高度相关性。
同时，该公司通过基于销售收集的客户需求，自主或与制造商共同开发原创商品，提供附加值商品销售，而不仅是采购和销售商。该公司在客户附近开设加工工厂，通过这个位置策略使客户接触更紧密，从设计阶段就获取新产品和生产线的信息，并应用于商品开发。这些原创商品的特点是耐久性，环境适应性（温度变化，防水，防油等），噪音对策等，能够满足客户多样化的需求。然而，由于该公司面临原材料库存风险，因此原创商品粗利率也很高。该公司的原创商品在设备用/通信电线中的销售占比约为三分之一，这也是该公司的优势。
该公司通过开发原创商品与客户建立紧密关系，构建可应对多品种、小量订单的交付体系，并在商品组合中配备中小型制造商的特殊电缆等等优势，这些使它成为独立商社的顶尖企业，并有可能在未来继续发展壮大。
(5) 铜价的影响
该公司业绩的一个重要影响因素是“铜价”。该公司处理的电线类主要原材料是铜，因此电线价格（采购和销售）受国际商品市场铜价的影响。因此，销售收入会因铜价的波动而大幅变动，但采购价格和销售价格一样会随着铜价格的变动而变动，因此利润率不会改变。不过，由于该公司采用“移动平均法”对库存进行评估，因此在铜价上升时，之前的低成本会计入利润，导致利润比预期更高，在下降期间则因之前的高成本计入减少利润的趋势更高。从长远来看，这些趋势趋于平均，因此铜价对利润率的影响微乎其微。
同公司业绩的一个重要影响因素是“铜价”。由于该公司处理的电线产品的主要原材料是铜，因此电线价格（采购和销售）会随着国际商品市场的铜价波动而变化。因此，销售额会因铜价波动而大幅变化，但采购价和销售价与铜价的变化程度相同，因此毛利率不会发生变化。但是，由于该公司采用“移动平均法”计算库存评估，因此在铜价上涨期间，之前的低成本会计入利润，导致利润高于预期。在下降期间，因之前的高成本计入，利润的减少趋势更明显。从长期来看，这些趋势的影响直到铜价趋于平均之前才会降低。
与铜价的影响不同，销售价格可能会受到竞争的影响。特别是对于用于电力的电缆，销售价格受到充分的影响，其毛利率也是该公司产品中最低的。然而，电力电缆已经被约1,100家成为客户的电气零售商所使用，在产品组合中是不可或缺的产品。此外，另一个支柱--设备用/通信电线，与设备投资趋势密切相关，因此市场的变化也很明显，所以在经营的稳定性（风险分散）方面，电力电线也是该公司不可或缺的产品。
（作者：日经FISCO客座分析师 寺岛昇）
