久期财经讯，7月12日，穆迪确认了新东方教育科技(集团)有限公司(New Oriental Education & Technology Group Inc.，简称“新东方”，09901.HK，EDU.US)“Ba1”公司家族评级(CFR)和发行债券的“Ba1”高级无抵押评级。

穆迪同时维持展望稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“评级确认反映了新东方作为中国领先的民办教育服务提供商的地位、其长期的运营记录以及发展核心教育服务和新业务的能力。”

Xiong补充道：“穆迪预计新东方将保持其稳健的财务状况、低杠杆率和稳健的净现金，并在未来 12-18 个月内继续产生正现金流。”

评级理据

新东方“Ba1”的公司家族评级反映了其作为中国领先的民办教育服务提供商的地位，拥有 30 多年的经营记录，在商业周期和监管变化中保持了较好口碑，信用指标稳健，以及良好的流动性。

然而，公司相对较小的规模、在中国的高度竞争和分散的市场以及与新业务计划相关的执行风险限制了其公司家族评级。

社会风险对新东方来说是高度负面因素。政策变化凸显了政府减轻学术负担的目标。但这一变化对新东方产生了非常负面的信用影响，导致其K-9学科AST服务终止。

穆迪预计，截至 2024 年 5 月 31 日(2024 财年)，新东方将实现逾 40% 的强劲收入增长，达到约 43 亿美元，在 2025 财年将实现 20%-25% 的收入增长。这一增长将由核心教育服务业务的强劲复苏以及直播电子商务业务的持续稳健扩张所驱动。

在K-9学科AST服务终止后，新东方其他核心教育业务增长强劲，2024 财年第三季度海外和国内备考业务收入分别增长 52.6% 和 53.2%。同期，海外学习咨询业务和新业务的收入也分别增长了 25.7% 和 72.7%。

穆迪预测，在核心教育服务和新业务增长的支持下，该公司调整后 EBITDA 利润率将在未来 12-18 个月内小幅提高至 21%-22%。穆迪已经考虑到，鉴于该公司在拓宽产品类别方面进行投资，同时增加营销和员工支出以吸引新客户，其直播业务的利润率可能会从 2023 财年的较高水平大幅下降。

因此，穆迪预计，在未来 12-18 个月内，新东方的债务杠杆(按穆迪调整后债务与EBITDA之比衡量)将降至 0.5-0.6 倍左右。这是因为截至 2024 年 2 月 29 日，该公司已回购了约 95%的于2025 年 7 月到期的 3 亿美元债券，而且没有其他有息债务。就其评级水平而言，该公司的杠杆率稳健，为应对与新业务相关的执行风险提供了充足的缓冲。

新东方的流动资金状况良好。截至 2024 年 2 月 29 日，新东方的现金及等值现金、受限现金、活期存款和短期投资总额约为 47 亿美元。这一水平加上预期运营现金流，足以支付预期的资本支出和剩余的1.53 亿美元股票回购。

对于其核心和新的教育服务，穆迪预计新东方将继续采用轻资本的业务模式。虽然该公司已继续投资直播电子业务以拓宽产品类别，但由于该公司的战略是利用其强大的品牌知名度、现有资源和专注于核心客户，同时逐步拓宽产品类别，因此穆迪预计公司的资本投资将极为审慎。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即该公司将保持稳健的信用状况，同时发展其核心民办教育服务和新业务。

如果新东方(1)继续加强其业务状况，在业务重组后较长时间保持内生收入增长，并扩大其规模;(2)保持其稳健的净现金状况，并产生正现金流;(3)保持其强劲的信用指标，那么评级可能上调。

如果该公司的收入或利润率大幅下降，新业务无法维持增长，或失去稳固的净现金头寸，穆迪可能会下调其评级。

信用指标疲软还可能包括调整后的债务与EBITDA之比超过3.5倍，调整后EBITDA利润率低于20%。

新东方成立于1993年，是中国领先的民办教育服务提供商。该公司已运营近30年，在中国拥有强大的品牌认知度和多元化的地理足迹。该公司自2006年起在纽约证券交易所上市，2020年在香港证券交易所上市。