金吾财讯 | 申万宏源发研报指，预计新东方(09901)24财年第四季度（4QFY24，2024.3-2024.5）收入11.78亿美元，同比增长36.9%，Non-GAAP归母净利润0.58亿美元，同比下降6.5%。收入高增受教育业务持续增长和东方甄选本GMV持续增长带动。而利润负增长则由于教学点扩张提速带来的开店成本增加，年底奖金开支增长以及东方甄选利润率收窄拖累。
该行预计受素养教培，出国留学考培及咨询，以及高中学科培业务高速增长带动，4Q教育业务收入同比增长40%至9.22美元。预计非学科素养教培培训人次同比增长60%至101万人。全年培训人次约259万人。相较“双减”前年均1200万人次培训规模仍有4.6倍的上涨空间。该行预计学习机订阅用户数约18万人，同比增长82%。
该行预计4Q来自东方甄选营收贡献约2.56亿美元，归属母公司净利润约0.21亿美元。收入，利润占比分别为22%和36%。收入贡献相比去年提升4.4个百分点，但利润贡献占比显著降低约9.3个百分点。该行预计在增加营销投放和对主播及核心管理团队的激励后，公司电商业务利润率将逐步企稳。该行预计25财年电商业务收入和利润贡献占比约为18%和15%。
该行续指，因为公司进一步提升网点扩张速度，带来租金和增聘教师等成本费用增加，将导致公司经营利润率阶段性承压。该行下调公司24/25/26年调整后归母净利润至4.01亿/5.24亿/7.06亿美元（原盈利预测为4.82亿/6.64亿/8.69亿美元）。教育业务持续增长的良好态势和东方甄选本GMV持续增长，该行上调公司收入预测至44.2亿/56.9亿/72.3亿美元（原盈利预测为42.1亿/54.2亿/70.4亿美元）。
该行认为在教育业务持续高增，且产能扩张提速的情况下，市场将着眼于公司的成长性，因此产能扩张下成本费用前置带来的利润率压力将不再掣肘公司估值提升。该行维持SOTP估值下目标价110.81美元（86.7港元），对应现价有42.9%的涨幅（港股43.3%的涨幅），维持买入评级。