华安证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《品类渠道多元开拓,大家居战略稳步推进》,本报告对志邦家居给出买入评级,当前股价为11.24元。
志邦家居(603801)
主要观点:
概况:多产品渠道布局,大家居战略持续推进
志邦家居由定制橱柜起步,由整体厨房领先迈向整家定制领先,产品囊括九大空间,包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品。公司经过多年发展,已经从华东的区域性品牌走向了全国驰名和全球化布局,产品远销澳洲、北美、东南亚、中东等多个国家和地区,海外渠道布局逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域,目前海外合作加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区。截至2024年3月31日,公司拥有各品类店面共4742家,公司拥有国内7大生产基地,其中广东省清远市生产基地一期已接近完工。
行业:地产政策持续加码,行业集中度提升
2024年年初以来,房地产政策不断加力,2024年5月17日,央行推出四项政策措施:1)设立3000亿元保障性住房再贷款;2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例;3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限;4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。地产刺激政策有望在一定程度上提振新房和二手房销售,从而带动家居产品销售,并有望于3个月后作用于家居企业销售业绩。而头部定制家居公司定制橱柜和定制衣柜品类市场份额持续提高,行业格局集中程度提升,有望更大程度受益于政策端的刺激。
品类:橱柜业务稳定,衣柜木门为核心增长点
1)橱柜:公司经过二十余年的发展,目前橱柜业务收入已经稳居行业第二,2014-2023年橱柜业务收入CAGR为12.08%。公司业务规模持续扩张的同时,橱柜业务保持出众的盈利能力,橱柜业务毛利率一直处于行业前列。2023年公司橱柜经销门店数量1715家,同比减少7家,门店数量有所减少,未来,公司将注重融合门店数量的提升,并通过厨电配套比例提高推动单店收入以及客单价提升。2)衣柜:公司于2015年开始进入衣柜业务领域,依托原有的渠道基础和品牌影响力,实现衣柜业务体量的快速增长,2015-2023年衣柜业务CAGR为80.29%。随着公司衣柜业务产能利用率逐渐提升,毛利空间得到有效释放。2023年公司衣柜经销门店数量为1850家,同比增加124家,仍处于稳步拓展阶段。3)门墙:公司于2018年开始拓展木门墙板业务,2018-2023年木门业务CAGR为120.95%,持续保持高速增长。随着产量不断提升,门墙业务毛利率逐步改善。2023年公司木门经销门店数量为983家,同比增加235家,门店仍处于快速扩张阶段,未来门店数量增长将为木门经销收入增长的主要驱动力。
战略:布局新兴海外市场,探索创新业务模式
公司立足华东区域,建设广东生产基地,加速南方市场布局,并布局新兴海外市场,积极探索海外零售业务模式。公司产品矩阵不断完善,完善整家全品类布局,继超级邦战略后,接力打造整装多维赋能体系,并积极探索新零售、拎包、社区、旧改等创新业务模式。公司构建数字化精益供应链体系,聚焦降本增效,提升盈利能力。
盈利预测及投资建议
公司稳步推进大家居战略,基本盘厨柜业务稳定增长,衣柜、木门业务处在快速发展期,规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升;大宗渠道变中求进稳中求新,经销渠道积极布局华南市场,清远基地投产有望贡献明显收益,并持续进行渠道下沉,推动融合门店落地;凭借品类渠道双轮驱动,公司营收有望持续稳定增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为67.82/76.25/83.99亿元,分别同比增长10.9%/12.4%/10.2%;归母净利润分别为6.63/7.46/8.44亿元,分别同比增长11.4%/12.5%/13.3%。截至2024年7月15日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.52/1.71/1.93元,对应PE分别为7.40/6.58/5.81倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济周期波动带来的风险,房地产市场调控风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,经销商管理风险,应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.97%,其预测2024年度归属净利润为盈利6.68亿,根据现价换算的预测PE为7.35。
最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级21家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为21.51。
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