金吾财讯 | 长城证券发研报指,哔哩哔哩(09626)以社区为根基,采用“OGV+PUGV”双引流战略,形成了“OGV内容引流-优质PUGV内容增加留存”全链路。此外,公司持续拓展内容垂类,实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。哔哩哔哩已实现“UP主制作高质量视频内容吸引粉丝并获得正反馈-激励UP主生产更多优质内容”的正循环生态,UP主以及用户均拥有较高留存率。截至24Q1,平台用户实现高质量增长,具体体现为用户粘性(DAU/MAU)、日均观看视频、互动数的增长。
该行指,公司自22Q3起经调整亏损持续收窄。该行认为公司利润弹性主要来源于(1)毛利率提升:公司直播业务分成比例下降、效果广告收入占比的提升均等有望带动公司毛利率上行;(2)受益于哔哩哔哩差异化的社区氛围以及优质内容供给,平台用户粘性持续提升,销售费用下行有望贡献利润弹性。该行认为随公司收入结构变化以及降本增效战略的持续推进,公司在实现用户增长的同时有望于24Q3实现调整后运营利润转正,并且开始盈利。另外,整体来看,公司商业化进程处于加速阶段,增值及广告业务有望维持稳健增长,游戏业务迎来拐点为公司贡献增量业绩。
该行预计2024-2026年公司实现营收270/309/340亿元;经调整归母净利润-1.70/22.53/41.46亿元;对应25/26年PE分别为22/12倍。公司用户流量质量以及规模高速增长,商业化进程提速,有望于24Q3开始实现调整后运营利润转正,并且开始盈利,该行看好公司内容生态以及商业化的双向赋能,首次覆盖,给予“买入”评级。