国金证券发布研报称,短期供应冲击担忧可解,旺季涨价有望到来;中长期传统需求和光伏需求有望共振,境内难有增量叠加海外矿供应增长乏力,锑供需有望持续向好。
智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,短期供应冲击担忧可解,旺季涨价有望到来;中长期传统需求和光伏需求有望共振,境内难有增量叠加海外矿供应增长乏力,锑供需有望持续向好。建议关注:湖南黄金(002155.SZ)、华钰矿业(601020.SH)、华锡有色(600301.SH)。
国金证券主要观点如下:
事件
2024 年 7 月 16 日,锑锭价格为 15.74 万元/吨,周度、月度和年度价格分别持平、+0.01%和+104.84%。
点评
价格历史新高,持续时间亦创历史新高。本轮锑价于 6 月 7 日上涨至 15.74 万元/吨,创历史新高。上一轮历史峰值为 11 万元/吨(2011 年 3 月末);对比历次价格波段,峰值持续时间均未超过半个月,随即下跌;本轮价格持续月余,已属难得,我们认为本轮价格上涨,是产能周期驱动下原料紧缺的真实反映,市场对于进口矿、过度炒作和隐形库存释放的担忧可解。价格僵持的原因,系部分低价库存消化及阻燃剂集中补库于 6 月初结束。随着低价库存消化及新一轮补库有望启动,我们认为锑价有望重回上涨趋势。
原料紧缺倒逼减产,供应链持续收缩。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别为 37.76%/25.39%/36.96%。由于资源萎缩枯竭,锑精矿开工率持续历史低位;而对于中下游冶炼环节,锑锭和氧化锑开工率先后于 3 月和 5 月反常性下降,均在 6 月份步入极低开工水平,同比均下滑 15pct 以上。据 SMM “6 月中下旬国内再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况,5 月份 SMM 全国跟踪的 33 家锑冶炼厂已有 19 家处于停产状态”;除检修原因外,大部分厂家停产主要原因为缺乏原料导致的“无米下锅”。6 月锑锭/氧化锑产量同比、环比分别-15%/-10%、-3%/-5%。
进口矿显著不及预期,硬缺口不惧冲击。据 SMM“由于流程受阻或者付款问题,俄矿短期进口到国内可能性仍然很小;甚至市场有传言传出极地黄金计划将停采锑矿,预计暂停到 2028 年”。在俄罗斯矿存在显著减量预期,塔吉克斯坦新矿投放仍存较大不确定性的情况下,市场前期对于进口矿的担忧可解。经过我们测算 1-5 月国内锑累计缺口已超过 1 万吨,极端情况下,即便考虑俄矿和塔矿进口通道打开,进口矿供应亦难以填补硬缺口的量,价格中枢有望持续上行。
库存:显性持续历史低位,隐形库存担忧可解。截至 2024 年 7 月 16 日,国内锑锭和氧化锑库存分别为 3680/5960 吨,仍处于历史低位,仅能满足 2-3 周的需求。根据我们测算,1-5 月国内锑表观消费量和测算终端消费量增速分别为负增长和+25%,终端消费增速显著强于表观消费量,表明隐形库存亦加速去化。
光伏需求良好、传统需求稳健,旺季或迎新一轮涨价。截至 6 月国内光伏玻璃和化纤产量分别累计同比+59%/+15%,塑料和橡胶制品产量 5 月累计同比分别+2%/+2%。后市看由于下半年光伏玻璃为生产旺季,塑料、化纤产品在 8-9 月亦为传统产量高峰,新一轮备货或在 7 月下旬即开启,低库存、原料紧缺导致的低开工下或迎第二轮涨价。 硬缺口、低库存持续,锑价长牛可期。考虑海外极地黄金存在产量缩减预期,塔金项目进展仍存在较大不确定性;政策限制下国内锑矿难有增量,因此我们预测 2024-2026 年全球锑供应量分别为 13.7/14.0/14.6 万吨,同比增速分别为 2%/2%/3%,需求分别为 15.2/16.2/16.9 万吨,对应供应缺口分别为 1.5/2.1/2.2 万吨,硬缺口持续存在且逐步扩大,锑价有望持续上涨。基于目前仅 2-3 周的库存水平,我们认为锑价长牛可期。
投资建议与估值
短期供应冲击担忧可解,旺季涨价有望到来;中长期传统需求和光伏需求有望共振,境内难有增量叠加海外矿供应增长乏力,锑供需有望持续向好。建议关注:湖南黄金(金锑双轮,驱动成长)、华钰矿业(手握稀缺锑资源增量)、华锡有色(业务成功转型,锡锑资源优厚)。
风险提示
新矿投放超预期;需求不及预期;锑阻燃剂替代超预期。