7月18日周四美股盘后，流媒体巨头$奈飞 (NFLX.US)$公布了利好的2024年二季报，但盘后股价一度跌近7%，主要由于三季度收入指引低于预期，以及用户增长逐季放缓的现实和自由现金流环比萎缩。

在近期奈飞股价逼近2021年11月录得的历史最高位之际，华尔街对本份财报预期颇高。奈飞随后称印度市场还有很大的增长空间，在财报发布一小时后盘后股价止跌转涨。

奈飞二季度营收EPS均超预期，用户净增较市场预期翻倍，但也呈逐季下滑态势

第二季度，奈飞营收同比增近17%至95.6亿美元，高于分析师预期的95.3亿美元，也高于公司官方指引的94.9亿美元，2023年二季度为81.9亿美元。

每股收益EPS同比激增48%至4.88美元，超出市场预期的4.74美元，也超过奈飞指引的4.68美元，上年同期为3.29美元。

营业利润同比增42%至26亿美元，高于市场预期的24.3亿美元，营业利润率27.2%，高于上年同期的22.3%，略低于上个季度的28%不过符合预期。

同时，奈飞二季度流媒体用户数增幅较市场预期高出近一倍，全球付费用户总数同比增16.5%至约2.78亿，分析师预期约为2.74亿。当季付费流媒体用户净增805万，市场预期增加487万。

其中，最大市场美国和加拿大的付费用户净增145万，同比增长24%，超过市场预期的增加119万；亚太地区净增283万，翻倍增长164%，市场预期增加125万；欧洲、中东和非洲EMEA地区净增224万，同比下滑7.8%，但高于预期的增幅156万；拉美市场净增153万，同比增25%。

有分析指出，北美和拉美占据了付费用户净增同比增幅的主导地位，但环比增长有所放缓。总体的净新增付费用户虽超过去年同期的增量590万，但也呈现逐季下滑的态势。例如，2023年四季度用户超预期新增1312万，2024年一季度新增930万且较预期的增幅接近翻倍。

奈飞将从2025年开始停止报告新增订阅用户数据和ARPU（每用户产生的平均收入）指标，曾令人担忧长期用户增长趋势。但公司称，这是由于未来会把关注点从订阅用户增长，转向专注于收入和营业利润率作为主要财务指标，用户参与度（即在平台花费的时间）来衡量客户满意度。

奈飞上调全年营收同比增速区间下限，但对三季度收入和全年自由现金流展望不佳

在业绩展望方面，奈飞预计2024全年的营收将同比增长14%至15%，此前预计增长13%至15%，等于营收增幅的区间下限被上调，市场依旧预计营收将增长约15%。

华尔街还预计未来三年的营收年度平均增速保持在13%，今年奈飞的EPS或从去年12.03美元增长53%至每股收益18.41美元，到2025年再增21%至22.29美元。

同时，奈飞预计今年全年的营业利润率为26%，分析师预期会维持在25%的水平不变。奈飞维持全年自由现金流（FCF）预期在大约60亿美元不变，低于分析师预期的65.9亿美元。

值得注意的是，奈飞虽预计三季度EPS为每股收益5.10美元，高于市场预期的4.74亿美元，但三季度收入或为97.3亿美元，显著低于分析师预期的98.3亿美元。

金融博客Zerohedge称，二季度奈飞的自由现金流环比缩减近50%，跌至2022年以来最低。公司还重申三季度的订阅用户净增量会低于去年同期，当时是打击付费账户共享后的首个完整季度。

奈飞正全力开拓广告业务创收的能力，目前在全球12个国家/地区提供月费6.99美元的含广告套餐。公司称，二季度含广告的订阅套餐用户同比增长34%，比例占上述市场所有用户的45%以上，但奈飞也坦言广告切实提供收入贡献之路还很漫长：

“我们预计广告不会成为 2024 年或 2025 年收入增长的主要驱动力。其在广告方面面临的最大挑战是需要向广告商提供更多产品，并且需要提高技术能力。”

最关注什么？

摩根士丹利分析师斯温伯恩（Benjamin Swinburne）称，尽管很多利多因素已经反映在奈飞股价中，考虑到未来仍有很大增长机会，依旧看好该股。

一方面，投资者对奈飞进军体育赛事内容和举办直播活动表示赞赏，今年5月，公司称赢得了三年里在圣诞节当天两场NFL（全美橄榄球联盟）比赛的流媒体播放权。

奈飞的广告创收潜力也继续受到热捧。5月时，奈飞透露其含广告的最低价订阅套餐已斩获4000万的全球月活跃用户，较去年11月的1500万用户大幅增长，较去年同期增加了3500万。

据消息人士透露，自2022年被首次引入到服务中之后，广告收入在去年三、四季度和今年一季度的环比增长率分别高达70%、70%和65%。高盛预估广告或在2024年为奈飞创收近30亿美元。

奈飞在5月还称，流媒体所有新注册用户中有四成选择了每个月6.99美元的含广告套餐，并计划在明年底之前推出内部广告技术平台。不过美国银行认为明年广告才会带来实质性的收入贡献。

华尔街怎么看？

不少分析师在二季报发布前上调奈飞目标价。美国银行便将目标价从700美元提升至740美元，“以反映基础业务的持续发展势头”，看好“世界级品牌、领先的全球用户群和创新龙头地位”，并预计2025和2026年的广告收入“将（无惧激烈竞争而）大幅增加”。

大摩也同美国银行一样看好奈飞在流媒体领域具有显著的规模效应优势，称未来仍有巨大机遇，例如奈飞在北美等较成熟的市场中占电视播放时间仍不到10%，公司的自由现金流生成和强劲的资产负债表等优势，也与大幅削减开支的竞争对手形成鲜明对比：

“我们对奈飞用户参与度数据的分析继续表明，它独树一帜，特别是国际内容的实力和消费深度。强大的核心执行力、打击付费账户共享和有助于渗透更多价格敏感群体的含广告套餐，正在促成其在2024 年创下净增用户的历史最高纪录。”

TD Cowen上调目标价至775美元并提升对今年订阅用户增量的预期，称奈飞继续受益于打击付费账户共享的行动，其调查显示二季度有23%的受访消费者称最常使用奈飞在电视上加载视频内容，位列榜首，排名第二位是谷歌旗下Youtube占比15%，基本有线电视位列第三为12%。

KeyBanc上调目标价至 735 美元并维持“增持”评级，认为“流媒体竞争对手近期涨价以及奈飞持续的低客户流失率，将支持该公司在未来几个季度再度提价。”

摩根大通上调目标价至750亿美元，称奈飞的规模之大、强大的用户参与度和多样化的内容，将令其成为用户消费电视、电影和其他长篇内容的默认选择，并将在直播体育赛事方面进展更大。

Wedbush证券虽然没有修改目标价但评级“增持”，认为广告套餐最大的好处是限制了用户流失，奈飞不断增强作为“流媒体战争”赢家的地位：

“奈飞已经通过全球化内容创作、平衡成本和提高盈利能力找到了正确的模式。我们相信该公司将继续扩大盈利能力并产生越来越多的自由现金流。

奈飞已成功在流媒体战争中建立了几乎不可逾越的领先地位，我们预计竞争对手在试图复制奈飞的商业模式时将继续陷入困境。”

未来的关注点？

不过，花旗银行维持谨慎的“中性”评级和660美元较低目标价。大摩警惕称都过去18个月了，但奈飞的广告大幅创收潜力尚未得到证实，还需要做很多努力才能扩大广告规模：

“奈飞除了要跟谷歌旗下Youtube和亚马逊Prime Video争夺广告客户，还要与社交媒体短视频争夺用户时间。人工智能工具有可能大幅降低生产优质、专业视频的进入门槛，也带来竞争风险。”

股票研投机构MoffettNathanson上调目标价至565美元但维持“中性”评级，承认奈飞确实在打击付费账户共享方面取得了“重大进展”，通过其他人的家庭账户访问平台的用户比例，已从一年前刚开始打击行动时的15%降至了今年一季度的9%，但未来的努力会越来越有挑战。

除了新增订阅用户和广告创收的趋势，市场还将关注奈飞计划在2025年于美国宾州和得州开设的两个“线下奈飞之家（Netflix House）”，所提供的沉浸式体验将包括与热门剧集《布里杰顿》、《怪奇物语》和《鱿鱼游戏》相关的“大热IP”商品、食品和体验产品等。

此外，有分析指出，奈飞将无广告套餐提价是为了吸引更多用户使用广告套餐，在英国和加拿大取消最便宜的无广告套餐，也有助于进一步推动广告的发展势头。

还有分析称，奈飞对游戏、直播和体育相关内容的投资可能带来不错的收入增量，但会对利润形成打击。奈飞正在大力推广更便宜的含广告套餐，结合更高的数字营销费用，都可能挤压利润端。

编辑/Somer