华尔街开始对“特朗普交易”产生分歧。

所谓“特朗普交易”，其实是指投资者基于特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作，通常包括做空长期国债、做多加密货币以及投资于风险较高的股票，如小盘股。其背后的逻辑是，特朗普的政策如减税、放松监管和贸易保护主义会对不同资产类别产生不同影响。

特朗普交易降温

尽管“特朗普交易”在理论上听起来合情合理，但投资者似乎并不买账，周一美国资本市场没有延续“特朗普交易”的趋势：美国国债收益率曲线趋平、美元下跌，虽然罗素2000收盘时的表现依旧小幅领先于标普500，但这也意味着华尔街内部对“特朗普交易”已产生了分歧。

有分析指出，目前距离美国11月大选还有4个月，在此期间投资者还必须消化美股大量的财报，以及2次美联储会议，在大选结果出炉前，仍会充满大量变数，现在继续炒作“特朗普交易”将充满巨大不确定性。

正如橡树资本的创始人霍华德-马克斯在7月17日最新的投资备忘录中指出那样：

在2016年总统选举期间，几乎每个人都确信两件事：1、希拉里·克林顿会赢。2、如果特朗普爆冷赢了，那么美股将会崩溃。

然而结果却是，特朗普赢了，然后美股在接下来的14个月里上涨了30%以上。

这件事充分证明了：1、人们实际上无法预测事情的走向；2、也不知道事情发生后市场反应会怎样。

如今的美国大选更是充满不确定性：民主党的总统候选人未定、从美联储政策到地缘政治和美股估值的不确定，都让投资变得更加复杂。

这也让华尔街分析师和经济学家们，对特朗普当选总统将如何影响金融市场的看法大相径庭。

华尔街的分歧

华尔街最大的分歧来自于，特朗普竞选所宣传的政策带来的影响可能是自相矛盾的。例如，他最受欢迎的减税政策可能会推高通胀和利率，而他标志性的的加征关税政策则可能压低消费者支出，对通胀产生抑制作用。这种矛盾性使得市场很难对“特朗普交易”形成一致的看法。

美国银行的调查显示，受访中近四分之三的投资者认为，如果特朗普在大选中大获全胜，将推高债券收益率。然而美国银行自己的策略师Michael Hartnett却不认同这个结果，他在上周四的一份报告中指出，不要过于相信这种特朗普交易的解释，没有哪个政府会希望物价不断上涨。选举的现实是，选民认为通胀是他们最关心的问题。

Alpine Macro首席策略师Chen Zhao也指出，虽然减税会推高长端利率，但特朗普最喜欢的另一项政策--加征关税，往往会通过挤压消费者支出而产生相反的效果。

我的看法是：特朗普的减税政策会利空长端债券，加征关税则利好债券。但如果特朗普同时做这两件事，那就大错特错了。

在美元及债券收益率的看法上，包括德银、Alpine Macro和巴克莱银行在内的大多数策略师都认为，特朗普上台后将提振美元。毕竟投资者在特朗普的第一个任期就尝到了这种滋味。当时特朗普赢得大选后，美元最初与债券收益率一起跳涨，直到他的贸易政策抑制了经济乐观情绪。

然而，投行Jefferies的经济学家们却认为，如果特朗普对美联储施加政治压力，美元作为财富储备的吸引力可能会变小（美元会走弱）。

高盛固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，无论如何，如果哈里斯最终成为民主党提名人，并延续拜登的政策，收益率曲线可能会变得陡峭。

两位候选人都没有讨论任何形式的财政限制，这已被定价进了收益率曲线。很多事情已经出现变化，因此将你的投资组合锚定在一个特定的结果上不是谨慎的做法。

Annex财富管理公司的首席经济学家Brian Jacobsen指出，现在最有把握的交易是转而投资小盘股，主要是因为小盘股估值便宜。无论政治结果如何，这都是一个很好的赌注。

因此，在这种复杂的情况下，不能仅靠政治头条新闻就进行交易，而是要综合宏观经济数据和美联储政策进行分析。

J. Safra Sarasin 的股票策略师Wolf von Rotberg表示：“真正重要的是我们目前掌握的宏观数据，在 11 月大选之前，这些数据可能会发生很大变化。我们看到了一个放缓的经济周期。这将决定利率空间，利率进而对股市产生影响，这将比政治对市场产生更实质性的影响"。

正如霍华德-马克斯所说的：投资者最重要的工作，是管理风险，因为我们永远不知道未来会发生什么。