国信证券发表研报称，周大福（01929）作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，公司自身也在持续推进渠道门店调整优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润，维持“优于大市”评级。
事项：
公司发布2024年4-6月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降20%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%。
国信零售观点：
1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降26.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同店销售下降30.8%。2）开店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店95家门店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。公司整体4-6月经营表现承压，受到去年疫后需求高基数、金价高位客观震荡抑制终端需求等因素影响。
中长期看，黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳增长趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制，公司自身也在持续推进渠道门店调整优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元（前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元），对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍，维持“优于大市”评级。
评论：
短期销售增长承压，产品结构优化
4-6月经营数据看，中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.6%，同店销售同比下降26.4%；中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%，同店销售下降30.8%。
具体品类看，黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑，不过中国（不含港澳台）市场黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期的5.7%增加至季内的15.8%，有助于公司毛利率提升。此外，线上零售方面，电商季内对中国（不含港澳台）市场零售值的贡献为5.8%，销量占比为13.8%。
店铺数量方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店95家门店，其中周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。
