金吾财讯 | 国盛证券发研报指，小鹏汽车(09868)7月22日公司公告显示，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议。
该行认为，此次合作除CMP平台增加MEB平台，具有重大意义，1)表明双方合作覆盖了更广泛的车型范围；2)MEB是面向全球市场的战略性平台，该平台的联合开发也为双方未来可能的海外市场合作奠定基础，正如小鹏公众号中所述“双方将积极探索进一步合作的机会，以扩大双方联合开发的电子电气架构的应用范围”。
公司与大众联合采购已经全面展开，有望大幅改善汽车BOM成本。叠加自身的技术降本，该行认为公司在后续的P7+车型上有望兑现此前“新车BOM成本降低25%”、“XNGP硬件成本降低50%”等目标。
该行续指，考虑大众合作持续深化，该行适当调高了服务及其他收入。该行预计公司2024-2026年销量约17/36/42万辆，总收入达400/736/851亿元、nonGAAP净利润率为-14%/-5%/0.4%。考虑到大众合作持续深化，该行拆分了业务预测，预计2024年主业收入为384亿，2024年大众合作带来的净利润为8亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，该行给予32亿美元估值，对应30x2024e大众合作分部P/E；即使该行给予主业保守估值79亿美元，对应1.5x2024e主业P/S，目标价仍然可达到(9868.HK)46.1港元、(XPEV.N)11.8美元，维持“买入”评级。
