微软的AI赌注：巨额投资和增长困境

AI业务增长明显，资本开支超预期。然而，本季总营收同比增速下降1.8%，新签订单增长也下滑了12%。

总的来看，微软2024Q2营收和利润基本符合预期。AI业务增长明显，本季度AI贡献云业务收入达16.83亿美元，环比增长26%；Office Copilot客户环比60%增长，日活环比翻倍。本季度公司资本开支大幅超出预期，反映了对AI业务增长的信心。

然而，尽管AI业务强势增长，公司总体营收增速仍下滑了1.8个百分点。对此，公司解释主要有两个原因：1）二季度欧洲需求不及预期；2）公司数据中心容量不足，无法满足市场快速增长的需求。

此外，本季度新增商业订单仅同比增长17%，较上一季度（2024Q1）增长29%下滑了12%。虽然暂时无法判断本季的波动是由于增量需求的减弱，还是单纯的季节性波动，但在本季营收增长放缓的同时，领先指标同样走弱引人担忧。

具体来看：

1、营收利润基本符合预期，但同比增速下滑：营收为648亿美元，同比增长15%（上季度同比增长17%），略超一致预期的645亿美元；净利润为220.36亿美元，同比增长9.5%（上季度同比增长20%），略超一致预期的220亿美元。

2、资本支出大幅超预期：本季度资本支出达190亿美元（上一季度140亿美元），大幅超越一致预期的150亿美元。云计算和人工智能相关的支出几乎占资本支出的全部，其中大约一半用于建设和租赁数据中心，剩下的部分主要用于购买服务器。公司预计下一个季度的资本支出预计保持环比增长，原因是云计算和人工智能需求的增长，以及现有的人工智能容量限制。

3、三大业务部门收入基本符合预期：智能云业务收入285亿美元（预期287亿美元），同比增长19%；生产力及流程业务收入203亿美元（预期202亿美元），同比增长11%；个人计算业务收入159亿美元（预期155亿美元），同比增长14%。

4、云业务方面，AI贡献收入增加：本季度AI贡献云业务收入达16.83亿美元（上一季度13.32亿元），环比增长26%（上一季度22%），AI占比Azure收入比例8%（上一季度7%）。总体来看，AI在云业务上的营收和比重持续增长。

5、AI增长，但Azure同比增速下降：虽然AI在云业务持续增长，但是整个Azure业务本季度同比增速下滑。本季度Azure收入210亿美元，同比增长29%（上一季度31%）。主要原因一方面是一些欧洲地区的增长略低于预期，另一方面微软基础设施的容量限制，其增长速度无法完全满足市场需求。尽管本季度受到部分欧洲企业的需求转弱，但公司表示AI市场整体供不应求，公司指引下季度Azure收入增长为28-29%。

6、商业订单同比增速下降，引发担忧：本季度新增商业订单仅同比增长17%，较上一季度（2024Q1）增长29%下滑了12%。虽然暂时无法判断本季的波动是由于增量需求的减弱，还是单纯的季节性波动，但在本季营收增长放缓的同时，领先指标同样走弱引人担忧。

7、Github Copilot增长亮眼：自推出以来，仅两年多时间，已有超过 77,000 个组织采用了Github Copilot，同比增长 180 % 。Copilot 正在推动 GitHub 的增长，目前GitHub的年收入已达到20 亿美元的水平。今年， Copilot占GitHub收入增长的40 %以上，其规模已经比当初收购时整个 GitHub的规模还要大。

8、Office AI业务大幅增长：Office Copilot客户环比60%增长，日活环比翻倍。拥有 1万个以上席位的客户数量环比增长了一倍多，包括 Capital Group、迪士尼、陶氏化学等，仅 EY就将 Copilot 部署给其15万名员工。

9、游戏业务（Xbox）同比增长61%：收购动视暴雪后，连续第三个季度同比增长60%以上。本季度Xbox营收增长了 61%，其中动视暴雪收购的净影响约为58个百分点。公司预计下一个季度，Xbox收入增长将在50%左右，仍然主要是由收购动视所带来的净影响所驱动的。

10、25年财年指引：收入双位数增长，营业利润双位数增长，营业利润率降低1%（与上季度指引一致）。

11、分红和回购，与上一季度基本持平：宣布每股0.75美元的股息，第二季度回购股票金额为42.1亿美元。

一、2024Q2微软财务情况

1）营收为648亿美元，同比增长15%（上季度同比增长17%），超过一致预期的645亿美元；
2）净利润为220.36亿美元，同比增长9.5%（上季度同比增长20%），略超一致预期的220亿美元；

总体来看，虽然营收和净利润略超市场一致预期，但与上一季度相比，增速同比下滑。

25财年指引：收入双位数增长，营业利润双位数增长，营业利润率降低1%（与上季度指引一致）。

分红和回购方面，与上一季度基本持平。宣布每股0.75美元的股息，第二季度回购股票金额为42.1亿美元。

二、2024Q2微软分业务收入

1、智能云业务：收入285亿美元，同比增长19%，略低于市场预期的287亿美元。

- 云业务增速较上一季度下滑，主要是因为6月份一些欧洲地区的增长略低于预期；以及微软基础设施的容量限制，其增长速度无法完全满足市场需求；

- AI在云业务的收入和AI占比持续增长；

2、生产力及流程业务：收入203亿美元，同比增长11%，略高于市场预期的202亿美元。

- AI赋能后（Copilot），Office的营收并没有显著的增长；

3、个人计算业务：收入159亿美元，同比增长14%，略高于市场预期的155亿美元。

- Windows OEM增速较上一季度下降，PC市场尚未迎来复苏，暂未看到AI PC产品带来明显的增长；

- Xbox 内容和服务的营收增长了 61%，其中动视暴雪收购的净影响约为 58 个百分点；

- 搜索和广告业务，AI赋能下持续增长，本季度营收同比增长19%；

24Q3分业务指引：智能云收入同比增长18-20%(其中Azure指引+28%-29%cc)，生产力和商业业务同比增长10-11%(其中Office 365商业版指引+14%cc)，个人计算指引同比增长9-12%（其中Xbox指引50-55%cc）。

三、2024Q2微软电话会

1、云业务：扩展了数据中心布局，宣布在四大洲进行投资。这些是遍布全球的长期资产，将推动未来十年及以后的增长。拥有超过 6万个 Azure AI 客户，同比增长近 60%，每位客户的平均支出持续增长。使用数据分析工具的Azure AI客户数量同比增长了近 50%。Copilot 正在推动 GitHub 的增长，GitHub 的年收入现已达到20亿美元的水平。今年， Copilot占GitHub营收增长的 40% 以上。

2、生产力及流程业务：Office Copilot客户环比60%增长，日活环比翻倍。拥有 1万个以上席位的客户数量环比增长了一倍多，包括 Capital Group、迪士尼、陶氏化学等，仅 EY就将 Copilot 部署给其15万名员工。

3、个人计算业务：PC方面，本季度推出了 Copilot+ PC 的全新类别，Windows 11 的活跃设备同比增长了 50%；LinkedIn方面，会员数量加速增长，现在每分钟有 150 万条内容在平台上分享。目前视频现在是领英上增长最快的格式，上传量同比增长 34%；游戏方面，受动视暴雪收购驱动，Xbox 内容和服务的营收增长了 61%，现在在所有平台和设备上拥有超过 5 亿个月度活跃游戏用户；搜索和广告方面，AI赋能下持续增长，本季度营收同比增长19%。

4、安全业务：现在拥有超过 120 万个安全客户，同时，Defender for Cloud（云安全解决方案）在过去 12 个月中营收超过了 10 亿美元。

5、业绩指引：下一季度，智能云收入同比增长18-20%(其中Azure指引+28%-29%cc)，生产力和商业业务同比增长10-11%(其中Office 365商业版指引+14%cc)，个人计算指引同比增长9-12%（其中Xbox指引50-55%cc）。

四、2024Q2微软业绩分析

1、营业收入和利润：营收为648亿美元，同比增长15%（上季度同比增长17%），略超一致预期的645亿美元；净利润为220.36亿美元，同比增长9.5%（上季度同比增长20%），略超一致预期的220亿美元。总体来看，营收和利润符合一致预期，但是同比增速下降。主要是因为本季度一些欧洲地区的 Azure 增长略低于预期，以及微软数据中心的容量限制。利润增速下降有一部分原因是因为资本开支的大幅上升。

2、营业成本和营业利润率：公司持续优化营业成本，营业利润率整体呈现上升趋势，本季度达到了43.1%。下一季度，公司预期营业成本199.5-201.5亿美元（本季度196.84亿美元）。这个预计数字包含了约 7 亿美元的动视暴雪收购相关的成本。如果排除这部分成本，下一季度营业成本预计会在 192.5 亿美元到 194.5 亿美元之间。营业成本上升的原因：1）AI基础设施投资的增长；2）动视暴雪收购整合。

3、资本支出：本季度资本支出达190亿美元（上一季度140亿美元），大幅超越一致预期的150亿美元。云计算和人工智能相关的支出几乎占资本支出的全部，其中大约一半用于建设和租赁数据中心，剩下的部分主要用于购买服务器。公司预计下一个季度的资本支出预计保持环比增长，原因是云计算和人工智能需求的增长，以及现有的人工智能容量限制。

Capex展望：预计2025财年Capex将高于2024财年，继续投资于云计算和人工智能基础设施，以满足不断增长的市场需求。

4、商业订单：AI驱动下，本季度新增的商业订单仅增长了17%，以固定汇率计算增长 19%。主要是因为 Azure 和 Microsoft 365 的 1000 万美元以上和 1 亿美元以上合同数量的增长。但较上一季度29%的增长下滑了12%。虽然暂时无法判断本季的波动是由于增量需求的减弱，还是单纯的季节性波动，但在本季营收增长放缓的同时，领先指标同样走弱引人担忧。

同时，待履约商业订单（即已收到付款未确认收入的递延收入 + 未收到付款但已签订合同的金额）增长了20%，以固定汇率计算增长了 21%，达到 2690亿美元。