光大证券发布研究报告称,维持腾讯控股(00700)“买入”评级,1Q24公司Non-IFRS净利润增长显著,受高毛利业务增长持续推进,维持看好业绩顺产品周期回暖和降本增效下经营杠杆持续优化,上调公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测至2,115.5/2,364.7/2,554.2亿元(相对上次预测分别+13.3%/+12.4/+11.3%),维持目标价430港元。
光大证券主要观点如下:
如何量化腾讯投资版图的价值?梳理持股上市公司市值或达五千亿级。腾讯凭借强大的资金能力和微信入口,通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图。
口径1:根据腾讯财报数据,该行加总测算得到,其主要上市企业和非上市企业的投资体量于24Q1同比增长;腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币,同比增长6.6%,连续两个季度实现增长。
口径2:各公开市场来看,该行整理24M6腾讯持股共67家上市公司,持股市值共5281亿元人民币,同比实现显著增长。腾讯美股持股市值约4212亿元人民币,占比约80%,市值同比上升约52%。美股为腾讯持股最高的市场,23M6-24M6为腾讯投资创造主要增量。腾讯A股持股市值约151亿元人民币,同比下降约34%;港股持股市值约698亿元人民币,同比提升约1%。
腾讯持股价值的市场认可度有望逐步得到提升,有助于:
1)若宏观、流动性预期转好,则市场对腾讯的投资板块有望给予偏乐观的估值,按该行测算两种口径,若保守给予市值50%的控股公司持股折价,有望对腾讯估值产生约1784-2640亿元人民币的增益。2)按两种口径,腾讯对外投资价值均有所增长,有望逐步提升市场对腾讯投资的信心。3)通过减持获取的现金收益,腾讯有望长期支持推进自己的回购、分红计划,提升公司股东回报率。如23M6-24M6腾讯减持部分持股上市公司进行套现。
资金面跟踪:南向稳步加仓、腾讯高额回购,大股东减持影响仍在低位。
腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元,大股东回购计划预期24年回购541亿港元。1)24Q2腾讯持续在每个交易日(静默期除外)平均回购10亿港元,合计回购375亿港元,yoy+206%。2)24Q2腾讯大股东Prosus及Naspers回购计划金额环比有所提升,但仍维持低位。该行测算得当下Prosus持有腾讯折价率并未得到明显缩窄,Prosus或维持其对腾讯的减持。
基本面要点:微信视频号等高毛利业务变现推进,有望持续推高利润端表现。
1Q24Non-IFRS净利润502.65亿元,yoy+54%;净利率31.5%,yoy+9.8pcts;毛利率52.6%,yoy+7.2pcts,微信生态用户参与度健康增长,视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入,有望驱动利润端持续释放弹性。24Q1视频号总用户使用时长yoy+超80%,24年微信小游戏MAU超5亿,人均日使用时长达60分钟,24Q1小游戏流水yoy+30%。游戏板块有望进入顺产品周期,24Q1本土市场流水yoy+3%,海外市场流水yoy+34%,《DNF手游》24Q2表现火热,《王者荣耀破晓》《三角洲行动》等产品有望逐步释放业绩增量,递延收入24Q1为1061亿元,yoy+9.2%,达历史新高。
风险提示:监管不确定性风险,宏观经济风险,游戏表现不达预期,竞争加剧。