导读

本周（7.25-7.31），原油整体呈现先抑后扬的走势。WTI本周均价76.78美元/桶，较前一周下跌2.68美元/桶，或-3.37%。周内，导致油价承压的主要因素有：伊拉克原油供应仍在增加，美国炼油厂计划减产等消息令投资者对原油供需基本面前景的担忧升温。对油价起到利好支撑的因素主要有：EIA数据显示美国原油与汽油库存减少。

第一章 国际原油市场走势回顾

本周原油期货市场回顾

本周（7.25-7.31），原油整体呈现先抑后扬的走势，周均价环比下跌。

周内，市场消息面的多重利空因素导致油价承压下跌。供应方面，伊拉克原油供应仍超过OPEC+限额，投资者对原油供过于求的担忧导致油价承压下跌。伊拉克石油部在发布的一份声明中表示，6月份伊拉克石油日均出口量增加了5.1万桶，此外，OPEC方面此前曾表示，2024年上半年，伊拉克的超额石油产量约为118.4万桶/日。需求方面，美国第二大炼油商瓦莱罗能源（ValeroEnergy）表示，其14家炼油厂将在第三季度以92%的开工率运行，其二季度开工率为94%。随着夏季驾驶旺季接近尾声，美国炼油厂准备减产，投资者预计美国原油需求也将逐渐减少。地缘局势方面，两名以色列官员表示，以色列希望在不爆发全面战争的情况下，打击伊朗支持的黎巴嫩真主党。以色列寻求避免造成更广泛的中东冲突令投资者对中东地缘局势的担忧缓解。

但另一方面，周内后期，美国原油库存的减少对油价起到支撑作用。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量较一周前减少275万桶至8.08146亿桶，美国商业原油库存量较一周前减少344万桶至4.33049亿桶，美国汽油库存总量较一周前减少367万桶至2.23757亿桶。

本周原油现货市场回顾

本周，国际原油现货均价环比下跌。中东原油市场，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）在7月29日发布的一份报告中预计2025年7月穆尔班原油出口量将达到176.8万桶/日，高于2025年6月174.7万桶/日的目标，创下纪录新高水平。2024年10月穆尔班原油出口量将为166.5万桶/日，高于9月份164.3万桶/日的预期水平。此外，价格方面，穆尔班原油的升水价暴跌，因为大部分炼油商已经完成了他们的采购任务。买家们集中关注9月装中质/重质原油，比如埃尔沙欣和上扎库姆原油。由于价格有吸引力，一位新加坡交易商指出，9月装上扎库姆原油的价格下跌至对9月装穆尔班贴水0.15-0.20美元/桶。上扎库姆原油的供需基本面不像之前那样宽松，但是市场面仍疲软。亚太原油市场方面，来自行业机构的数据显示，7月份印度的原油进口量从6月的460万桶/日降至452万桶/日，其中俄罗斯原油占比为43.8%，略低于6月的44.4%，也低于一年前的44%。2023年5月，俄罗斯原油在印度原油进口中的比例达到创纪录的46%。船舶跟踪数据显示，在2022年之前，伊拉克是印度最大的石油供应国，在2023年，伊拉克对印度的石油供应量约为俄罗斯石油供应量的一半，7月份降至四年多来的最低水平。消息人士表示，预计8月5日将公布澳大利亚的西北大陆架凝析油10月装船计划。西北大陆架凝析油产量不断下降，供应减少，近期每月的供应量仅为两船，之前每月供应量为三船。

第二章 原油期货市场影响因素分析

供需因素

本周，供应方面，来自美国和美洲其他地区的大量新供应涌入市场，令截至5月份的全球统计石油库存连续四个月增长，达到2021年年中以来的最高水平。预计第四季度全球石油库存应会大致平衡，即便OPEC+计划恢复部分原油产量。大摩表示，目前原油市场供应紧张，2但在2025年的大部分时间里，原油市场应该会出现供应过剩的情况。

需求方面，惠誉认为，高频经济数据为全球经济中能源密集度较高的部分描绘了一幅较为健康的图景，而这些部分今年的表现普遍不佳，同时本季度石油消费也呈季节性增长。近四周以来，美国的商业原油库存持续下降，如果持续减少下去，将预示着石油需求正在恢复增长。然而，这一趋势是否具有持续性，将取决于经济活动的进一步恢复和能源消费模式的变化。

美国库存变化情况

美国炼油厂开工率继续下降，商业原油库存连续第五周减少，汽油库存也下降而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，原油库存比去年同期低1.53%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高2.13%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高8.27%，比过去五年同期低7%。此外，上周美国原油进口量平均每天695.3万桶，比前一周增长8.2万桶，成品油日均进口量223.1桶，比前一周增长25.5万桶。

基金持仓情况

投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少4%。美国商品期货管理委员会最新统计，截至7月23日当周，WTI原油期货的所有仓位均有所下滑，其中，总持仓量环比下跌1.2%，多头仓位环比下跌5.5%，空头仓位环比下跌10.4%，净多头仓位环比下跌4.0%。由于空头仓位的跌幅远超多头仓位的跌幅，因此WTI的多空比反弹至4.47，环比上涨0.23或5.40%。

当周，随着加沙地区停火预期的不断增强，资金开始从原油期货市场撤退。从场内的资金情况来看，除了中东地缘政治气氛有所缓和外，市场对于全球原油需求的担忧情绪也开始升温，由于欧美夏季出行数据不佳，且正在临近旺季尾声，因此机构对于原油需求的预期也有所降温，然而多空仓位的降幅所反映出的投机情绪，与油价之间出现了背离的情况。从油价的表现来看，WTI原油期货价格持续走低，并跌至80美元/桶的下方。从后市来看，油价将修正与投机情绪之间背离的现象，在油市基本面预期减弱的前提下，WTI的空头仓位预计将会有所增仓，或者其后期的降幅将弱于多头仓位的降幅。

第三章 原油期货市场走势展望

下周市场展望

技术图上，WTI原油期货价格在当周先抑后扬。当周提振油价的主要因素：一是哈马斯政治领导人哈尼亚遇刺令中东地缘局势再度趋紧；二是美国原油和汽油库存下降；三是美国第二季度经济增长强于预期。当周打压油价的主要因素：一是OPEC+或在8月1日的市场监测会议上维持产量政策不变；二是对原油需求减弱的担忧不减；三是中国经济疲软可能导致能源需求放缓；四是旺季临近尾声美国石油需求将放缓。截至31日，WTI报收77.91美元/桶，环比上涨0.32美元/桶或0.41%；截至31日当周，WTI的周均价为76.78美元/桶，环比下跌2.68美元/桶或-3.37%。从技术形态上来看，油价走势趋稳。

经济方面，周内美国方面，美联储越来越相信通胀将回到2%的目标水平，美联储将在物价上涨速度真正达到这一水平之前降息，最近的数据确实在一定程度上增强了人们对通胀正在持续放缓的信心。6月份的年化通胀率为3.0%，低于5月份的3.3%。大多数经济学家预计首次降息将在9月份进行，华尔街交易员提高了对美联储将把基准利率从23年高点5.25%-5.5%下调的预期。此外，市场还预计11月和12月会进一步降息。

由于国内柴油价格上涨，俄罗斯正考虑禁止柴油出口。俄罗斯是世界上最大的柴油类燃料海运出口国，约占全球海运柴油市场的15%。柴油是俄罗斯出口量最多的石油产品，每年出口约3500万吨，其中近四分之三通过管道运输。如果价格大幅上涨，俄罗斯可能会禁止柴油出口，但目前尚未做出决定。

欧佩克秘书处说该公司已收到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯针对其2024年1月至6月超量生产的补偿计划。欧佩克秘书处数据显示，在这6个月中，伊拉克的累计过剩日产量约为118.4万桶，哈萨克斯坦为每日62万桶，俄罗斯为每日48万桶。

伊拉克一再表示致力于履行欧佩克及其减产同盟国的决定，并将弥补超额生产。2月伊拉克承诺日产量不超过400万桶，然而1-6月，该国日产量在418.9-421.7万桶。3月伊拉克表示，将把原油日均出口量减少到330万桶，以弥补超额生产，但伊拉克4月和5月的日均出口量分别为341万桶和336万桶。

投资银行高盛表示，下一任美国总统将拥有非常有限的工具来大幅增加美国的石油供应，无论谁赢得11月的美国总统大选，都将不得不应对战略石油储备的低库存。此外，如果特朗普获胜，预计美国石油行业的任何监管放松都只会对美国的长期原油产量产生影响，而不会影响即期供应。

29日，美国能源部已经敲定了一份购买465万桶原油的合同，以补充战略石油储备（SPR），将在今年最后三个月交付。

阿联酋一直致力于增加原油产量。阿联酋的阿布扎比国家石油公司利用人工智能技术将其一个海上油田的产能提高了25%，因为阿联酋希望到2027年将其原油总产能提高到每天500万桶。今年5月，阿联酋表示其日产能已经达到485万桶，高于2023年底的每日465万桶。

31日，美联储连续第八次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，鲍威尔表示，美联储就业和通胀风险进入更好平衡。第二季度通胀数据增加了美联储的信心，不再需要100%关注通胀。如果劳动力市场恶化或通胀迅速下降，美联储准备做出回应，9月降息“可能提上议事日程”。

金联创预计下周（8.1-8.7），由于主要经济体的经济数据表现不佳，使得市场对于原油需求疲软的担忧情绪持续升温，加之OPEC+在8月1日的市场监测会议上或维持原油产量政策不变，因此施压原油市场。中东地缘局势依旧紧张，一旦波及到产油国，将大大提振油市。综合来看，下周国际油价或短时触底震荡。

第四章 原油期货市场价差案例

而对于市场机构或投资者来说，可以关注原油期货来参与原油市场，假设当前某期货机构想要采取跨期套利方案进行市场交易，则该机构可以针对目前市场行情制定交易策略，若月差结构显示WTI原油期货近远期升水扩大，且远期市场心态有所回落，那么投资者可以通过买入近期合约并卖出远期合约的方式进行对冲交易，若原油期货整体呈现下行走势，且价差持续扩大，那么远期合约的盈利将高于近期合约的亏损幅度，此轮交易仍可保持正向收益。

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