文/林小白

编辑/杨博丞

4月12日，国内最大在线音频平台——喜马拉雅，向港交所提交了上市请求。据悉，这已经是其第四次全球冲击上市了。

据最新招股说明书显示，2021-2023年期间，公司的营业收入分别为58.57亿元、60.61亿元和61.63亿元，近三年的营业收入只能算勉强增长。同期公司净利润分别约为-51.06亿元、37亿元、37.36亿元；调整后净利润分别为-7.18亿元、-2.96亿元及2.24亿元。

据相关数据平台公开，喜马拉雅平均每月有3亿用户在线听喜马拉雅的音频内容；2023年，占据了中国所有在线音频平台收听总时长的60%以上，公司实现了成立数十年以来首次全面盈利，这无疑将极大地提升其在港交所成功上市的概率。

然而，据核心付费用户数据，喜马拉雅移动端平均月活跃付费用户付费率从2022年的12.9%下滑至2023年的11.9%；移动端平均月活跃付费会员付费率从2022年的12.6%下滑至2023年的11.6%。两则数据均呈现不同程度的下滑。2023年，喜马拉雅又是怎样实现利润扭亏为盈的呢？

“三年四战”IPO，喜马拉雅如此密集向资本市场发起冲击的背后，是音频行业难以解决的营运难题和资金压力。如今，进入“中年期”的喜马拉雅，还能讲好“耳朵经济”的新故事吗？

一、1亿人撑起1支音频IPO

喜马拉雅创立于2012年，到今年已发展至第12年。据工信部统计，2012年，手机网民数量为4.2亿人。2023年，中国移动互联网用户达12.27亿。在移动互联网迅猛发展的十年间，喜马拉雅精准把握市场脉搏，迅速崛起，成为行业佼佼者。

时间回到2018年，喜马拉雅以“耳朵经济”为核心，采取与其他主流平台类似的订阅盈利模式，包括会员费和付费点播。会员套餐可以选择月费25元或年费238元起，会员用户可享受独家内容、无广告等特权。

相声评书、有声书、广播剧等优质音频内容，为喜马拉雅带来一批精准用户。在此基础上，喜马拉雅还在开发更多垂类业务。

为满足高端用户需求，其推出了高级VIP服务，尊享大师课节目，年费899元。同时，积极与各大音乐、购物平台合作，推出联合会员优惠，年费在238至308元之间，喜马拉雅也成为了中国在线音频行业首家引入「PGC+PUGC+UGC」内容组合的平台。

2017年，喜马拉雅率先推出了音频直播模式，2018年，音频直播模式为其带来了高达3.16亿元的收入，占当年总营收的21.4%。2021年，直播收入突破10亿元。其他创新产品及服务营收也在同比增长。

尽管公司总营收逐年增加，但订阅收入无疑是公司营收的护城河，但近三年平台付费会员数量虽保持逐年增长，增速却开始放缓，2021-2023年的同期会员付费率分别为12.9%、12.9%和11.9%。此外，平台日活付费用户收听时长也有下滑，2021-2023年，喜马拉雅日活用户的收听时长分别是144分钟、142分钟、130分钟。对此，公司的解释为将战略重心转向吸引及留住客单价较高的用户，并加强具有更大变现潜力产品的可持续发展。受上述两大因素的影响，导致广播收入和直播收入近年来也有所下滑。

在丰富的内容生产系统和多元化变现模式的基础上，喜马拉雅的用户规模持续增长。据公开数据显示，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户高达到3.03亿，成为中国最大的在线音频平台，市场份额约25%，超第二名约12%。

在2012至2020年的八年中，喜马拉雅凭借完成了12轮融资，累计募集资金近100亿元。公司的估值更是呈现井喷式增长，从最初的345万美元迅速攀升至43.45亿美元，整体增长幅度超过惊人的1200倍。

图源：喜马拉雅招股书

其中，不乏知名投资公司为其站台，比如挚信资本、腾讯（00700.HK）、普华资本、小米（01810.HK）、百度（09888.HK/BIDU.O）、阅文集团（00772.HK）、好未来（TAL.N）等一众知名VC、PE都曾为其投资。

早在2021年4月30日，其就向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书，计划在纽交所上市，不过，当年9月9日，其公告撤回申请。然而，4天后，2021年9月13日，喜马拉雅即向港交所提交了上市申请，因审计数字过期，其申请材料失效。2023年3月29日，其又更新了招股书。但当年6月，有消息称，其因融资缺乏投资者支持，已暂停了IPO计划。时隔两年，喜马拉雅再次发起对港股的冲刺。

一波三折的上市计划，这支1亿人撑起的音频IPO，风光的背后，却面临着长期亏损的尴尬。

• 持续亏损后的扭亏为盈，不靠规模靠省

在创立的12年间，喜马拉雅大部分时间都没能盈利。据招股书显示，2019年-2022年，喜马拉雅经调整年内亏损分别为-7.49亿元、-5.39亿元、-7.18亿元和-2.96亿元，累计亏损约23亿元。2023年扭亏为盈，全年经调整后净利润为2.24亿元。

从收入结构上来看，2023年喜马拉雅来自订阅服务的营收为31.89亿元，来自广告服务的营收为14.23亿元，来自直播的收入为11.3亿元，来自其他创新产品及服务的营收为4.18亿元。值得一提的是，过去三年（2021年-2023年）间，喜马拉雅订阅收入始终均占总收入的50%以上，是公司的盈利支柱。

然而，2021-2023年，公司营收增速分别为43.7%、3.49%、1.69%。三年里从超40%的增长迅速跌落至低于2%，显而易见，喜马拉雅的营收增速已逐步放缓。对此，喜马拉雅表示，主要是用户群体扩大、变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。但从招股书中可以看到，其转亏为盈主要因为侧重了成本优化，包括削减营销费用、缩减研发开支，以及裁员降薪。

“开源”不行，唯有“节流”。

据数据显示，喜马拉雅在2021年-2023年的研发开支从10.3亿元缩减至9.3亿元，占比也由17.5%降至15.1%。同时，全职员工人数显著减少，从2021年的4342人裁减至2023年的2637人，据此计算，喜马拉雅2年内裁员人数超1705人，裁员比例达39%，幅度近四成。裁员也带来福利开支减少，其行政开支也大幅下降，从2021年的14.14亿元锐减至2023年的4.68亿元。

“节流”随之而来的负面效应也很明显，本就增长停滞的运营数据，在投入减少后，就更加乏力了。根据灼识咨询的资料，喜马拉雅在2021年中国在线音频市场的占有率约为28%，按2023年在线音频收入而言，其在中国在线音频行业的市场份额已将至25%。

另外，根据招股书计算，喜马拉雅投后估值达310亿元，但与港股同类公司网易云音乐相比，后者市盈率25.1倍。若以喜马拉雅2023年2.24亿元的净利润推算，其上市后合理估值或仅56亿元，不足投后估值的20%，前后差异显著。

行业头部发展的窘境，也在一定程度也是在线音频这一行业的缩影。靠“省”出来的盈利，能否持续？其估值又是否能达到预期标准？喜马拉雅急需新故事。

• 人工智能AI能否为其带来新增长？

2023年是全球AIGC爆发之年，“+AI”成为众多公司转型的优先之选。喜马拉雅也宣布了进军AI领域。据悉，在本次提交的招股书里，喜马拉雅累计提到259次“AI”和“人工智能”，而三年前的那版招股书中仅有57次。

AIGC协助内容创作，是喜马拉雅目前最大的技术卖点，据称，AI已经渗透其内容生产、业务运营等各方各面。2023年，公司研发支出9.3亿元，占总收入的15.1%，技术和研发团队占员工总数的44.3%，特此成立了“珠峰实验室”研发团队，倾力打造开发“珠峰音频AI模型”， 以AI技术驱动的“新质生产力”。

招股书指出，募集资金将用于提升内容和赋能内容创作者，同时围绕下一代技术、AI及大数据能力，加强在线音频的运营效率。AI技术赋能各类移动应用和智能设备后，喜马拉雅将为用户提供自动化的更多高质量音频内容、跨平台分发、个性化推荐等渗透式服务。

值得期待的是，喜马拉雅若将AI技术在其新业务运营上全面布局，其珠峰音频AI模型无疑将在AI领域崭露头角。未来，无论是运动、烹饪、家务还是驾驶等碎片化的生活场景，喜马拉雅有望为用户提供一种新颖且丰富的交互和体验，塑造全新的产品形态。

根据《2024播客营销白皮书：播客，不断成长的可能性》调研数据显示，播客用户的平均年龄30.8岁，年龄21~35岁的用户占比达72.8%。本科以上学历的人群占比达87.4%，一线城市占比49.3%。灼识咨询预测，中国在线音频市场的收入将从2023年的250亿元，增加到2028年的510亿元。

喜马拉雅若能成功上市，便是在线音频的数据排位第一股，也是给该行业注入强大的信心和动力。

结语

随着在线音频行业的新增流量趋于饱和，行业当下正步入一个稳定发展的平台期。各大在线音频平台之间的商业竞争必然进入了一个更为关键的阶段。在这个阶段，构建独特的、高质量的内容及技术壁垒，以及维持用户的持续粘性（即高留存率），已成为各大平台脱颖而出的关键策略。

站在当下AI时代浪潮之中，中国音频行业也必将大放异彩，迎接即将来临的市场格局彻变与行业洗牌。成立12年的“老将”喜马拉雅尽管在2023年实现了首次盈利，但这次能否得偿所愿，通过IPO融资，推动业务成长，还需要时间来给出答案。