金吾财讯 | 浦银国际发研报指，李宁(02331)1H24收入同比增长2.3%，主要是专业渠道羽毛球批发收入大幅增长所驱动。扣除专业渠道增长，1H24收入预计同比下滑低单位数，与整体零售流水表现一致。毛利率同比扩张1.6ppt，主要原因是电商渠道与直营渠道零售折扣的同比改善。但在流水持续疲弱的情况下，零售折扣改善的持续性存在不确定性。1H24渠道库存同比增长中单位数，库销比环比上升0.3ppt至3.9个月，库存中新品占比同比下降4ppt，表明库龄结构同比恶化。1H24经销商库销比为4个多月，高于李宁历史水平。
该行续指，公司1H24整体批发收入同比下滑3%，而不包括专业渠道的批发收入下滑高单位数(与批发流水一致)。1H24线下新品的流水同比下滑中单位数，与线下整体流水下降幅度一致。该行认为，在新品表现较为疲弱的情况下，李宁短期渠道库存与库龄结构的趋势令该行有所担忧。
该行表示，尽管李宁积极通过拓宽产品价格带来满足不同层级消费者的需求，但对销售的帮助尚不明朗。考虑到李宁短期业绩依然面临压力，品牌趋势尚待扭转，该行仍需等待更多证据来支撑更乐观的股价预期。基于较弱的市场情绪，该行下调目标价至14.5港元(11倍的未来12个月滚动P/E)并维持“持有”评级。
