金吾财讯 | 招银国际表示，李宁(02331)上半年销售同比增长2%，符合市场预期，利润同比下降8%，好于招银国际/市场预期约7%/17%，主要是毛利率提升和股息派发好于预期，不过由于渠道组合变化，经营利润率略有下降。当中线上的销售增长最快，直营零售表现优于批发。
该行指，尽管李宁下调了24年业绩指引，但该行认为风险和压力依然存在。由于复苏率仍然在转差和新增性价比产品的策略效果一般，该行也把24年3季度和4季度的零售流水增长预期下调。而且因为公司的目标是健康和稳健的经营，在24年底，仍然希望库销比维持在4倍左右，所以该行认为有潜在增加零售折扣的风险，以及订货会订单调整的风险。另外，由于不利的渠道组合（批发业务增长较差，但经营利润率最高），租金支出改善有限（因为李宁在21和22年签下了相当优惠的租约），以及相对固定的运营费用，展望24年下半年，经营利润率仍然令人担忧。
尽管存在这些短期的担忧，但从长期来看，李宁的价值仍然具有吸引力，尤其是考虑到其仅为5-6倍的24年预测市盈率（剔除约170亿元人民币的现金，以及约20到30亿元人民币的房地产资产后）。维持“买入”评级，但目标价由22.17港元下调至16.18港元，基于12倍24年预测市盈率，现价在10倍。
