金吾财讯 | 浙商证券发研报指，李宁(02331)上半年整体流水低单位数下滑，24Q1低单位数增长，24Q2低单位数下滑，分渠道看24Q2流水中，直营流水同比持平，批发流水有高单位数下滑，电商则是高单位数增长。
该行表示，上半年报表收入来看，鞋类表现稳定，服装略有波动：其中鞋类收入78.4亿，同比+4.4%，服装收入53.8亿，同比-4.7%，器材配件收入11.3亿，同比+30.3%。分品类看流水，跑步继续领跑：流水增速来看，24H1跑步+25%，健身+7%，篮球-20%，运动生活-7%，跑鞋三大系列(超轻、赤兔、飞电)共卖超500万双，Soft系列卖超100万双。
该行续指，24H1报表存货23.1亿(同比+9.1%)，渠道库存3.9个月，23年末为3.6个月，库龄结构来看，6个月以下新品83%，7-12个月12%，12个月以上5%。24H1应收账款12.1亿(同比+0.9%)，经营性现金流27.3亿(+40.6%)，强劲现金流支持下，公司中期预计派发9.76亿人民币现金股息，分红率50%，去年同期为45%。
该行预计公司24/25/26年收入279/296/313亿元，同比+1.2%/+5.9%/+5.7%，归母净利32.2/35.0/37.6亿元，同比+1%/+9%/+8%，对应当前PE10/9/8X。公司中长期仍是在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一，期待库存健康化后品牌增长动能逐步修复+户外、女子运动等细分品类发展创新，维持“买入”评级。