智通财经APP获悉，东北证券发布研报认为，总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年降息渐行渐近，主线或切为衰退交易的折返跑，近期资金扰动以及交易节奏的反复不改金价中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。另外，基本面有支撑，衰退担忧折返跑带动铜价反弹，重视权益端配置价值。

金：通胀继续下行+联储进行降息前预期管理，金价再度刷新历史新高。本周五伦敦金现收盘价2506.84美元/盎司，周涨幅3.1%，再次刷新历史新高。1）美国CPI继续下行：美国7月CPI同比2.9%，预期3%，前值 3%；7月核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%，结构上看：①核心商品通胀环比-0.1%继续降至-0.3%，同比从-1.8%降至-1.9%，仍主要系二手车跌价拖累，预计后续保持在低位；②住房通胀环比0.2%反弹至0.4%，即6月偏低，7月回补到正常值，同比则从5.2%进一步下行至5.1%；③核心服务通胀环比亦有所反弹，主要系汽车保险环比从0.9%反弹至1.2%，不过健康险环比从0.1%降至-0.4%（这两项目前对核心服务通胀影响最大，且都为滞后项）。总体看，美国7月通胀仍处于下行趋势中，数据进一步指向联储9月降息，不过因为服务通胀坚挺，反而一定程度上缓解了市场的衰退预期，CPI数据公布后市场从9月降息50bp向25bp回摆。2）联储官员对9月降息开始进行明确预期管理：鹰派官员博斯蒂克在8/14还维持着“希望在降息前看到更多数据”的偏中性立场，CPI数据出炉后，8/15则调整措辞为“放松货币政策不能迟到，对9月降息持开放态度”，8/15古尔斯比亦表示“当前利率水平非常具有限制性，目前越来越担心就业风险甚于通胀”，8/15穆萨莱姆表示“通胀和就业风险更平衡、适度降息的机会即将到来”，总体看CPI数据公布后，联储官员已开始对9月降息进行事前沟通，当然更关键的是8/23鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的一锤定音（9月FOMC前预期管理最重要的窗口）。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年降息渐行渐近，主线或切为衰退交易的折返跑，近期资金扰动以及交易节奏的反复不改金价中期向好趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：基本面有支撑，衰退担忧折返跑带动铜价反弹，重视权益端配置价值。1）铜价本周偏强反弹：本周全球最大铜矿Escondida罢工事件提供利多支撑，美国7月CPI数据缓解了衰退预期，伦铜周内反弹4.35%至9177.5美元/吨。2）基本面有支撑，宏观因素边际定价铜价：基本面层面，需求改善，下游接货力度可观，开工率逐步上行；供应端矿端紧缺格局未改+废铜收缩的供给压力将逐步传导至精铜端。宏观层面，美国大选对铜价影响尚存不确定性，短期交易逻辑或以宏观事件驱动为主，衰退情绪折返则可带动铜价反弹。3）商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。