金吾财讯 | 天风证券发研报指，西部水泥(02233)上半年实现收入/归母净利润39.01/3.87亿元，同比分别-11.3%/-27.3%。其中，海外/国内收入分别为13.22/23.80亿元，同比分别+9.4%/-25.4%，海外/国内溢利分别为5.87/0.68亿元，同比分别-1.6%/-77.9%，整体业绩下滑主要受国内业务拖累较多。
该行表示，公司24H1公司海外溢利同比下滑1.6%达5.87亿元，测算吨溢利小幅下滑4%达398元/吨，公司海外占总溢利比重同比+24pct达90%，海外业绩贡献进一步凸显。今年5月21日，公司乌兹别克斯坦安集延6000t/d水泥熟料线点火，上半年海外水泥产能同比增加250万吨达730万吨，8月16日埃塞俄比亚的莱米国家水泥10000T/D水泥熟料线点火，公司海外水泥产能再增500万吨。该行认为随着下半年新增产能的爬坡释放，海外利润弹性可期，25-26年随着莫桑比克和乌干达产线的逐步投产释放，公司盈利有望迈上新台阶。
该行续指，公司作为出海非洲水泥龙头，海外业绩弹性可期，过去三年公司分红率维持在30%左右，假设24年维持不变，对应当前股息率约6.4%，预计26年债务压力缓解后，分红率仍有提升空间。考虑到公司上半年利润同比下滑，小幅下调公司24-26年归母净利润至10.9/19.5/27.9亿元(前值12.1/19.6/28.0亿元)，参考可比公司，给予公司24年7倍PE，对应目标价1.40港元，维持“买入”评级。
