即便全球旅游行业复苏放缓，复星旅游文化（01992.HK，以下简称“复星旅文”）上半年仍交出了一份优秀的成绩单。

智通财经APP了解到，8月22日，复星旅文发布2024年上半年财报，实现营业额106.5亿元，同比增长11%，营业收入94.2亿元，同比增长6%。其中Club Med业绩保持强劲，凭借全球化优势，实现营业额88.9亿元，同比增长10%，创历史新高；三亚亚特兰蒂斯营业额在三亚旅游市场整体需求下滑的不利环境下，上半年营业额仍维持在9亿元高位，平均入住率接近九成，再次刷新历史记录。此外，公司扣非后（剔除一次性处置度假村收益）经调整EBITDA为20.9亿元，同比增长3%，扣非后股东净利润3.2亿元，同比增长20%。

事实上，经历了2023年的报复性反弹，2024年全球旅游行业复苏步伐逐渐放缓，尤其在第二季度，国内消费需求有所减弱，酒店价格普遍承压，复星旅文能够保持稳健增长，全球化战略功不可没。得益于Club Med业务在全球的多地开花，公司有效抵御了单一市场风险，并成功捕捉到了部分区域市场的增长机遇。同时，在轻资产战略的有效落地下，公司收入结构持续优化，不仅为公司带来更高的战略灵活度及资产回报率，更展现出更强的成长性与韧性。

下面不妨来剖析一下复星旅文上半年的成绩单，揭开该公司全球化与轻资产两大战略驱动下的全新发展态势。

全球动力：Club Med三大区域齐录增长

2024年上半年，复星旅文旗下的核心品牌Club Med表现抢眼，全球市场多地开花。期间Club Med营业额88.9亿元，同比增长10%。该品牌全球化布局，于欧非中东、亚太及美洲地区，期间营业额分别录得增长6%、32%及10%，亚太成为此次业绩增速最快的市场。

相比于同行，全球化是Club Med最大的优势之一，Club Med具有超过70年的历史，在2015年被复星收购后，通过全球本土化战略，加速扩张包括中国在内的新兴市场。截止2024年6月，Club Med度假村有67家，遍布全球六大洲26个国家，其中欧非中东34家，美洲12家及亚太21家。

与此同时，Club Med产能高端化战略亦达成里程碑，高端及尊享系列度假村占比已达到100%，将Club Med平均每日床位价格进一步推高至1922元，同比增长8%。单价提升并没有影响到入住率，期间入住率70.4%，同比提升1个百分点。据公司演示材料介绍，未来Club Med将聚焦山地与尊享系列两大战略产品线的开拓，该两条产品线的平均每日床位价格分别较整体平均价格高出三到四成，从而进一步提升盈利能力，并抵御通胀引起的成本上升的影响。

投资者可能留意到地缘政治（巴以冲突、俄乌战争）对全球旅游业以及Club Med的影响，据智通财经APP了解到，以色列在正常年份对Club Med收入贡献较小，故造成影响非常有限。相反的，Club Med近年来成功把握了巴西等南美国家消费者去阿尔卑斯滑雪度假的热潮，推动南美区营业额大幅增长；近半年来亚太的跨境游反弹，也使得其位于日本与东南亚的度假村收获颇丰。这些均较好地化解了单一区域运营的风险。上半年，Club Med欧非中东地区客户人次近乎持平，但来自美洲及亚太区客户人次分别增长3%及4%，推动整体客户人次增长2%。

2024年，Club Med计划在全球新开三家度假村，包括中国的地中海邻境·黑龙滩度假村与法国的Vittel Emitage及Serre Chevalier度假村。黑龙滩度假村已于7月揭幕，开业预售额突破7300万GMV。

中国成长：跑赢市场凸显品牌韧性

在复星旅文全球市场中，中国市场始终被认为是最具潜力的增量市场。围绕国内不断升级的旅游消费市场，复星旅文自创立以来便接连推出新产品，从地标级的旅游目的地——三亚亚特兰蒂斯，到针对中国城市短途游需求的Club Med子品牌Club Med Joyview（地中海·邻境）与Club Med Urban Oasis（地中海·白日方舟），以及太仓阿尔卑斯与丽江地中海两大特色鲜明的度假区，确立了公司在国内度假领域的领先地位。

经历了2023年的报复性反弹之后，2024年中国旅游消费市场在二季度复苏速度放缓。相较欧美及中东区域基本恢复甚至反超疫情前，根据中国文旅部的数据，中国上半年国内旅游人次距离疫情前尚有一成多的差距。从中国酒店行业表现看，多数国际大牌酒店集团中国区业务的RevPAR与ADR均在二季度出现不同程度下降，旅游淡季叠加当前整体消费信心有所不足，促使国内市场竞争加剧。

在此背景下，复星旅文旗下国内业务凭借差异化的品牌力与产品力保持了业绩的稳健，并持续获取市场份额。上半年Club Med于中国大陆录得营业额3.82亿元，同比增长20%，若扣非则增长33%。今年随着出入境游的强势反弹，今年上半年Club Med中国的出境游业务同比增长5倍，中国度假村接待的入境游同比增长7倍。

今年的三亚旅游市场经受了不小的挑战，出境游的反弹分流了部分客群，导致三亚酒店市场价格显著下降。顺应该趋势，三亚亚特兰蒂斯上半年采取了灵活定价策略，通过适时地“以价换量”，使度假区整个上半年都处在约九成（89.6%，同比增3个百分点）的超高入住率下。尤其是在今年上半年三亚机场进港人次显著下降的大环境下，三亚亚特兰蒂斯的接待人次不降反升，展现出其强大的虹吸效应。

太仓阿尔卑斯国际度假区继去年四季度开业以来业绩尚处于爬坡期，上半年完成营业额1.1亿元，接待人次达29万。随着冰雪休闲市场的热度不断提升，业务亦渐渐步入佳境。在度假区近期刚刚举办了周年推广活动中，阿尔卑斯雪世界三日卖出雪票达2300万GMV。

丽江地中海国际度假区上半年同样取得不俗业绩，营业额达4600万元，同比增长15%。值得一提的是，度假区全新改造升级的“阿美泽AMAZE”雪山营地在二季度推出后便迅速火爆出圈，一度跻身抖音丽江景点收藏榜前三，就此带动度假区客户接待人次达11万，同比增长67%。未来随着体验项目的不断增多，高流量有望得到进一步的转化变现。

总体而言，中国市场包括Club Med及本地品牌整体业绩表现都展现出良好韧劲，下半年三亚亚特兰蒂斯若逐步调回定价，有望恢复增长，重新带动中国区业绩的增长。

未来可期：轻资产模式扩张加速

自去年年初首次提出轻资产战略以来，复星旅文在由重转轻方面进展显著。Club Med在全球各地区的度假村布局基本采取轻资产模式。今年4月，公司又出售了Club Med法国度假村Cargese，现金净流入7800万元。截止2024年6月，在全球67家度假村中，租赁及管理模式有56家，占比达85%。

面对此前相关资产出售的传闻，公司亦早已明确表示“对于认可资产价值，支持公司发展战略，并能为产业带来协同效应的战略合作伙伴，始终保持开放沟通的态度。”

在当前国内地产红利几近消退，旅游产业重回旅游本质的大背景下，品牌力、产品力、IP运营等轻资产能力才是旅游企业的立足之本。从早年收购Club Med开拓中国市场并帮助Club Med扭亏为盈，到引进并打造三亚亚特兰蒂斯，再到太仓与丽江两大目的地项目，复星旅文在旅游运营积累了丰富的经验，如今全面转型轻资产也是底气十足。

在轻资产拓展的赛道上，公司将主要聚焦城市度假与冰雪度假两大领域。据管理层介绍，城市度假主要沿着高铁脉络、依据城市自身禀赋布局度假村项目。如针对一线城市及长三角、京津冀、大湾区、成渝等核心城市群，主推地中海·邻境与地中海·白日方舟产品线；在三亚等超级度假城市打造超级地中海项目；在核心旅游城市打造城市文旅Mall等。

冰雪赛道方面，复星旅文可以说是全球领导者。公司旗下Club Med在全球共运营24家山地冰雪度假村，布局在全球各个滑雪胜地，包括阿尔卑斯、日本北海道、加拿大魁北克、中国东北等。在中国，除了已有的三家雪村之外，还布局了太仓阿尔卑斯这样的室内雪场。用八个字来总结复星旅文的冰雪布局，就是“室外+室内”，“滑雪+娱雪”。

今年6月，太仓阿尔卑斯国际度假区项目二期的正式签约正是市场对复星旅文在冰雪领域专业能力的认可。二期项目总投资超人民币50亿元，由太仓市政府平台出资打造，由集团运营管理，成为复星旅文冰雪战略与轻资产战略落地的新里程碑。

展望2024年下半年，复星旅文具有较高的业绩增长预期：一是Club Med的业绩贡献，截止2024年8月3日，其录得2024年下半年及2025年上半年的累计预订量均持续增长；二是轻资产模式及高端化策略不断提升盈利水平，另外下半年三亚亚特兰蒂斯有望恢复增长。长期而言，全球及中国旅游行业向好发展，该公司有望凭借规模及品牌运营等优势，在轻资产模式下加快扩张，将优势品牌渗透到具有潜力的新兴市场，获取更大的市场份额。

在资本市场，近两年来，受大市及板块下跌影响，复星旅文估值回撤较大，但也给价值投资者捡漏的机会，该公司基本面强劲，具备长期业绩增长预期，静待估值修复。