民生证券股份有限公司邓永康,黎静近期对华能水电进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：来水偏丰，发电量提升带动业绩增长》，本报告对华能水电给出增持评级，当前股价为11.62元。

华能水电(600025)
事件：2024年8月27日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入118.80亿元，同比增长13.10%，实现归母净利润41.69亿元，同比增长22.47%。基本每股收益0.22元，同比增长22.59%，销售毛利率59.03%，同比略增0.89pct，净利率38.77%，同比增长2.71pct。24Q2单季度公司实现营业收入74.61亿元，同比增长33.34%，实现归母净利润31.04亿元，同比增长32.06%。
水电光伏齐发力，发电量大幅提升，平均上网电价保持稳定。24H1受益于新能源装机规模提升、澜沧江流域来水同比偏丰以及公司协调电网加快汛前水位消落，公司水电发电量与新能源发电量同步提升，发电量分别为445.88亿千瓦时、21.07亿千瓦时，分别同比增加8.99%、189.82%，合计发电量466.95亿千瓦时，同比增加12.15%，其中公司新投产光伏项目发电量达17.65亿千瓦时，同比增加342.36%。上网电价方面，24H1公司不含税平均上网电价为0.2536元/千瓦时，同比略降0.28%，保持稳定，营收和归母净利双增主要系发电量的大幅提升所致。
托巴水电站1号机组投运，新能源装机容量增长迅猛。2024年6月15日，公司旗下托巴水电站1号机组（35万千瓦）正式投运，水电装机规模达2594.98万千瓦，托巴水电站总装机容量140万千瓦，计划年均发电量62.3亿千瓦时，预计24年12月将全部投产。新能源装机方面，2024年公司拟续建、新开工新能源项目84个，投资139.91亿元，年内预计投产309万千瓦，装机容量同比增加160.26%，新能源装机容量增长迅猛，将进一步增强公司的盈利能力。
发布股东回报计划，长期分红空间广阔。2024年2月26日，公司发布2024-2026年股东回报计划，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。2024年6月19日，公司完成2023年分红发放，分红金额达32.4亿元，股利支付率达42.42%，占当年可分配利润58.42%，近三年现金分红总额在电力上市公司钟排名第四，分红金额稳定增长。此外，公司发电机组、变电设备以及水工机械设备折旧12年，而设计使用年限达40-50年，其折旧年限远低于使用寿命。公司功果桥、龙开口、糯扎渡水电站分别于2012、2014、2014年全面投产，预计将于2024-2026年完成折旧，将从成本端进一步提高公司盈利能力。
投资建议：未来随着各水电机组陆续折旧完毕，公司盈利空间将进一步扩大。预计24/25/26年归母净利润为90.47/97.00/102.52亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.54/0.57元，对应8月27日收盘价PE分别为23/21/20倍。考虑公司业绩稳定上行，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；在建项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券史一粟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.59%，其预测2024年度归属净利润为盈利89.56亿，根据现价换算的预测PE为23.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.54。

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