中航证券邹润芳,卢正羽,闫智近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2024半年报点评:To C拉动订阅业务成长,AI+办公赋能在路上》,本报告对金山办公给出买入评级,当前股价为178.0元。
金山办公(688111)
事件:公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元(+11.09%),归母净利润7.21亿元(+20.38%),扣非净利润6.88亿元(+19.35%)。
ToC收入拉动订阅业务成长,“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
报告期内,公司营业收入保持稳健增长。其中,订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元,总收入占比约82%,同比提升近5个百分点。从收入结构来看,(1)国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元(+22.17%)。期末,主要产品月度活跃设备数为6.02亿(+3.08%),其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿(+7.11%)。累计年度付费个人用户数达到3,815万(+14.79%),AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。(2)国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元(+5.95%),向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365,截至期末服务超过18000家头部政企客户;整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版,WPSAI已迭代升级至2.0,面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0;加大力度推动政企客户付费模式更新升级,带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3)国内机构授权业务收入3.25亿元(-10.14%),受党政信创产业调整影响持续承压。(4)国际及其他业务收入1.15亿元(-18.12%)。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务,目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系,海外WPS业务保持健康增长。报告期内,公司通过加强端云一体的深度运营,打造WPSAI拳头产品,逐步提升AI用户的渗透率,并根据用户需求推出全新会员体系,推动付费用户持续增长。我们认为,从业务模式来看,公司订阅业务收入呈现稳健成长态势;从产品升级发展来看,其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
盈利能力保持快速增长态势,持续投入AI和协作研发。
从利润端来看,公司实现归母净利润7.21亿元(+20.38%),增速较同期营收+9.29pcts,盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长,销售费用4.42亿元(-7.06%),宣传推广费用同比明显减少,增速创上市以来新低;管理费用2.19亿元(+5.13%),主要系人员薪酬正常增长所致;研发费用8.08亿元(+12.61%),研发费用率约33%,研发人员共计2,991人,占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度,研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元,呈稳健增长趋势;研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%,基本保持稳定。从资产负债端来看,期末合同负债19.03亿元(+11.75%),保持健康增长。从现金流来看,实现经营性现金流净额6.28亿元(+5.51%),稳中有增。研发投入方面,公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略,抓住大语言模型带来的历史新机遇,持续投入协作和AI领域研发,通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措,不断增强产品竞争力,实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看,公司财务数据稳健,代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。
WPSAI商业化持续迭代升级,多端同步完善产品生态圈构建。
公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月,金山办公发布WPSAI2.0,通过在个人版、企业版、政务版的创新应用,帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户,升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新;面向企业,金山办公持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案,推动企业数智化转型;面向党政客户,推出金山政务办公模型,基于此发布的WPSAI政务版,涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力,适配信创等多种环境,支持私有化部署,为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化,还自主研发了算力调度平台,以优化资源分配和提高计算效率,积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内,公司与华为等合作伙伴紧密协作,首次推出WPS鸿蒙版,已在全端流畅运行,实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI在多端同步上线,已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为,公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位,未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。
投资建议
公司ToC收入拉动订阅业务成长,“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位,未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计,公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元;归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元,对应目前PE分别为57X/48X/38X,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券杨蒙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.65%,其预测2024年度归属净利润为盈利16.06亿,根据现价换算的预测PE为51.3。
最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级26家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为286.35。
以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。
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